目前原料焦煤及焦炭供应偏紧，在整个黑色市场产业链中处于相对偏强的状态。4季度焦煤供应增量较为有限，铁水及钢材终端需求变化主导煤焦走势。短期铁水产量仍将保持较高水平，后期煤焦依然可以作为黑色产业链中相对偏强的品种对待，但中期需警惕需求改善不及预期带来的负反馈风险。

　　1. 平衡表展望

　　2. 市场回顾

　　7月初国内疫情散发叠加高温降雨天气影响，终端需求不佳，钢厂亏损严重，高炉检修计划增加，铁水产量下行，原料价格受到压制，截止7月底焦炭累跌5轮共1100元/吨。同期蒙煤进口修复，甘其毛都口岸日均通关在500车/日附近，环比6月增加80车/日，盘面大幅回落。

　　7月底钢材需求边际好转，钢厂利润修复，复产预期走强，打压原料驱动走弱。8月初保交楼政策提出，给予市场信心，叠加美联储政策真空期，情绪修复带动盘面价格上涨。

　　8月下旬美联储重申坚定加息立场，国内房地产数据不佳，钢材表需下降拖累市场信心，部分区域限电，进一步带动原料价格下行。焦企提涨利润修复后，复产较快，总库存累积。蒙古甘其毛都口岸测试通关极限，虽未达到900车/日，但也意味着整体通关上升。盘面再度开启下跌。

　　进入9月，市场关注点主要在于焦煤的供需缺口何时收窄。供应方面，随着20大临近，煤矿安监较为严格，且近期煤矿事故频发，煤矿仍有减产预期。而进口方面，前期大家对蒙煤进口量抱有较大希望，但目前来看，蒙煤进口中，动力煤的占比逐渐提升，焦煤的进口量反而有所减少。也就是说，在未来一段时间，无论是国内焦煤还是进口焦煤，均将出现一定幅度的供应下滑，而钢厂端仍处于复产周期中，引发市场对于焦煤缺口扩大的预期。导致煤焦在整个黑色市场产业链中偏强运行。

　　基差方面，7月下旬至8月中旬，市场均给出基差贸易机会。市场预期远远超过现货市场，导致盘面涨幅大于现货，给出期现贸易利润，大量期现盘入场。8月下旬宏观与产业层面利空共振，盘面下跌，基差回归，期现盘陆续离场。

　　3. 供需评估 3.1 碳元素的供应瓶颈依然在于焦煤端

　　3季度国内焦煤供应总体较为稳定，疫情对主产区生产有阶段性扰动，运输效率也受到一定影响，但恢复时间较快，影响时间较短。进入9 月后，产地煤矿事故频发，安全生产检查逐步趋严。同时，部分煤矿因工作面搬迁等问题产量出现下滑，整体影响供应端有所下滑。

　　展望4季度，预计10月重要会议结束前，国内焦煤产量难有增量，目前安全检查较为严格，已有个别煤矿收到停限产通知，预计进入10月后，限产范围仍将进一步加大，国内焦煤供应紧张的预期难改。另外，进入7月以来，煤炭保供力度有所增加，有部分边界煤种转产至电煤保供，预计保供将持续至供暖季结束。后期可关注动力煤供需改善情况，若动力煤后期供应压力减弱，可能有部分保供焦煤回流。但总体来看，4季度国内焦煤供应仍偏紧，仍有供需错配风险，低库存为强支撑，但终端需求限制上方空间。

　　从今年 2 季度以来，国内焦煤煤矿基本已应开尽开，汾渭统计的样本企业开工率基本在 101%上下波动。4 季度若没有其他外力的影响下，煤矿开工率预计将保持在这一水平附近。预计年内焦煤净新增产能约在 1000 万吨附近，整体增量不大，对应精煤供应量理论新增 1.5 万吨以内。在没有新的核增产能的前提下，国内后期焦煤供应出现明显增量的概率相对不大。

　　按照汾渭开工率统计，3季度煤企开工率平均在100.8%附近，较2季度上升1%左右，与去年同期相比基本持平。总体而言，年内煤矿开工较为稳定。根据历年季节性判断，4季度国内焦煤供应大多有所下滑，从现有的条件判断，即便需求进一步增长，焦煤供应在产能没有同步增长的前提下，也难以有所突破，按照 101%附近的开工率测算，大致对应国内精煤日均产量在 145 万吨/日附近。

　　在保供方面，根据调研情况，今年山西晋中地区部分煤矿保供力度较去年小幅增加。根据库存变化及平衡表，我们推断今年焦煤保供动力煤的数量在 4-6 万吨/日，预计保供将持续至供暖季结束。后期可关注动力煤供需改善情况，若动力煤后期供应压力减弱，可能有部分保供焦煤回流。

　　目前市场对于4季度的煤焦需求大多仍保持乐观，预计10月铁水下降幅度有限，仍将维持230万吨/日以上的水平，国内煤焦需求仍有支撑。11-12月铁水将有季节性回落。综合考虑煤矿产量、进口及保供量，焦煤供应可匹配铁水约230万吨/日的需求。4季度焦煤依然将维持供需偏紧的格局，出现长期宽松的概率相对不大。

　　上表我们假设10月重要会议期间，国内焦煤的供应出现小幅下滑，煤矿开工率下滑至97%附近，对应焦煤供应在138.7附近。而进口焦煤增量不大，在日均18-20万吨左右，保供量在日均5-6万吨左右。则焦煤供应可满足大致225左右的铁水需求。若铁水后期维持在230以上水平并持续，则焦煤仍有供需缺口存在。后期焦煤仍需关注整体需求的情况。

　　3.2 进口煤增量来自蒙古

　　2022年1-8月累计进口炼焦煤3859万吨，较去年同期增加800万吨左右。增量主要在澳煤及俄罗斯煤。其中澳煤年初部分已经到港焦煤陆续通关，但3月份已经全部完成。俄罗斯煤进口数量在今年有较大幅度提升，几乎达到去年2倍水平，国内焦炭需求较高，以及俄罗斯地缘因素，促使俄煤进口量大增。但需要注意的是，俄煤性价比在2季度后表现一般，进口优势不明显，3季度末贸易商俄罗斯煤进口积极性有所减弱。蒙古煤1-8进口量较去年同期有300万吨左右增幅，二季度起蒙煤通关情况开始恢复，且有无人车参与，进口量出现回升。

　　3季度国内对于进口焦煤的需求保持在较高水平上。根据平衡表数据显示，3季度国内+进口焦煤可满足国内钢厂高炉铁水230万吨/日附近需求。而3季度中，仅7月份铁水供应量因利润等因素，出现大幅下滑，进而导致原料下跌负反馈。至9月末，国内高炉铁水日均产量再次提升至240万吨以上水平，焦煤供需逐渐再次错配。因此国内对于进口焦煤的需求持续保持较高水平，特别是优质主焦煤，如蒙煤、加拿大煤等。

　　俄罗斯煤进口量相对较大，但俄罗斯煤进口意愿在9月份出现较为明显的减弱。其一，俄罗斯煤由于自身指标问题，在国内焦炭生产配比中比例较低，一般在5%附近，用量较小。其二，俄罗斯煤性价比相对不高，优势长期不及国内同类煤种。

　　进口来源国中，目前为止蒙古、俄罗斯、加拿大、美国及澳大利亚是主要来源国，五国总量占比在95%左右。由于地缘因素，俄罗斯煤在2季度以后通过人民币结算，集中向我国出口，出口量维持在150-200万吨/月。澳洲焦煤在年初少量通关后，没有新增的进口量出现。但澳洲焦煤上半年出口情况与2021年相比进出现少量下滑，中国进口缺失后，澳煤出口转移至其他国家。加拿大煤则保持长协进口量，月进口量基本变化不大。美国煤在年初进口量较大，但随着欧洲煤价上涨，美国煤出口欧洲方向增加，出口中国数量减少。

　　蒙古焦煤进口量在2季度得以好转，1季度则仍受疫情影响较为明显。

　　1季度蒙煤累计进口量在210万吨附近，2季度则恢复至540万吨附近。3季度蒙煤通车量开始快速回升，进口量预估900万吨附近。全年蒙煤进口量初步预计在2700万吨上下。其中甘其毛都口岸通车量9月末时恢复至最高690车附近，策克口岸于5月末恢复通车，满都拉口岸也有一定恢复，三大口岸通车量基本维持在1000车以上。另外，无人车通车也陆续启动，目前日均在60车附近。

　　铁路方面， TT-甘其毛都铁路线路，已经开通运输。不过需要注意的是，目前铁路并不能直通国内，而是运输至蒙古国境内堆场，随后仍需汽运短倒进入国内，因此也涉及通关问题。整体进口量同样受制于甘其毛都口岸的通关能力。

　　而在3季度，特别是进入8月份以后，国内动力煤需求逐渐启动，蒙煤通车中，除了蒙5等主焦煤外，风化煤（堆放时间较长的焦煤当做动力煤销售）通关车数占比快速提升。至9月末，资讯机构统计三大口岸蒙煤通车中，风化煤占比已达40-50%左右。其中策克口岸约8成以上为风化煤。

　　俄罗斯方面，2022年1-8月，中国对俄罗斯焦煤的进口量为1235.5万吨，预计全年进口量在1855万吨附近，较去年有较大幅度提升。年内俄罗斯煤进口从1季度中旬开始发力，后受地缘因素影响，俄罗斯煤向国内出口量明显增加。

　　目前俄罗斯煤可以通过人民币结算进入国内市场。而欧洲以及日韩等国预计仍将对进口俄罗斯煤做出限制，俄罗斯煤出口中国仍有较大意愿。但俄煤进口后期受制于两个因素，一方面性价比优势一般，与国内煤差距不大，且用量占比小；另一方面则是俄国铁路运力受战备影响较大，4季度预计月均进口量将小幅回落，在150万吨/月附近。

　　美国煤及加拿大煤方面，2022年1-8月，美国煤进口366.7万吨左右，全年预计进口541万吨。加拿大煤1-8月进口554万吨，全年预计进口773.4万吨。加拿大焦煤月均进口量维持在60-70万吨水平，国内目前有多家企业与其有长协，进口量相对平稳。美国焦煤1季度进口量较大，随着欧洲停止进口俄罗斯煤，当地焦煤价格快速上升，出口国内优势弱于出口欧洲，美国焦煤更多出口至欧洲市场。4季度美国煤能否出现增量，重点仍是关注海运煤市场价格变化。

　　预计国内4季度焦煤进口量变化不大，蒙煤有继续增量空间，重点关注风化煤通关挤占焦煤的情况，以及通关车数的回升情况。俄罗斯煤较2-3季度预计出现小幅回落，其他国家进口量则变化不大，四季度月均进口在640万吨，全年焦煤进口量预计在6410万吨附近。

　　3.3 焦煤四季度供应增量较为有限

　　总结来说，影响四季度焦煤供应的问题主要在以下几点：

　　① 内煤供应预计将出现小幅回落，其中10月重要会议前煤矿开工将有所下降。11月供应将有所恢复，12月年底，煤矿开工或有季节性下降。

　　② 外煤四季度进口增量并不大，主要增量来自于蒙煤，关注是否能放开至700车以上，以及通车车辆中动力煤占比的变化情况；海运煤则需观察进口利润情况，在全球能源危机的大背景下，预计海外煤价易涨难跌。

　　预计今年四季度焦煤整体供应量较去年微减，主要原因为十月重要会议期间限产，预计10月焦煤总供应可满足约217万吨/日的铁水，11-12月可满足约224万吨/日的铁水。

　　3.4 焦炭产能充足

　　根据钢联数据，3季度国内焦企平均开工率约在71.3%附近，较二季度下滑7.7%左右。主要原因为6月底至8月初焦化利润亏损较为严重。焦炭产量跟随铁水产量趋势先减后增。7月终端需求不佳，钢厂亏损严重，高炉检修计划增加，铁水产量下行，原料价格受到压制，截止7月底焦炭累跌5轮共1100元/吨。焦化利润亏损较为严重，焦企生产积极性大幅下行。8月焦企顺利完成2轮提涨，利润修复后，复产较快。进入9月，随着煤价不断上涨，以及焦炭提降首轮完成，焦企重新陷入亏损，开工略有下行。

　　产能方面，3季度焦炭产能仍以净增为主，焦炭产能并不是当前阶段影响焦炭供应的主要因素。按照现有冶金焦产能计算，若焦企开工率恢复至80%以上，则可满足大致260-270万吨/日的铁水需求。

　　对于4季度，我们认为焦炭自身矛盾不明显，需要关注外部因素对焦炭供应及需求的影响：

　　① 利润问题。钢厂端盈利能力已有所减弱，黑色行业利润集中于焦煤市场。若4季度成材需求回落，钢厂利润萎缩，必然将打压煤焦价格。当钢厂需求回落后，焦化利润被压缩，焦炭供应也将受到影响。因此后期要重点关注成材端需求及利润变化情况。

　　② 采暖季限产影响。每年10月至次年3月为采暖季限产时段，根据历史经验判断，单纯的供暖季限产对于焦炭供应影响较为有限，表现在开工率上仅2-3%之内。截止9月末，山西、河北部分地区开始停限产和错峰生产，其他部分地区将于国庆节开始执行，目前了解到，整体上限产幅度较小。预计今年整体供暖季的影响不大。

　　3.5 焦炭海外需求将出现下滑

　　2022年1-8月国内焦炭出口总量为600万吨左右，较去年同期增长130万吨左右，其中5-8月出口量均在90万吨以上。在前8个月中，巴西进口中国焦炭最多，大致为97万吨，日本排名第二，约为79万吨，与去年类似。海外煤炭市场2-3季度价格上涨过快， 国内焦煤价格优势开始凸显，出口询单增加，出口量大幅回升。

　　2022年6-8月，焦炭出口出现订单的一个高峰期。焦炭出口询单后，大多需要半个月-1个月准备时间。5月份国内焦煤价格出现下跌，而海外市场因能源供应问题仍保持较高价格，尽管同样有所下跌，但跌幅不及国内。国内焦炭生产成本在5-7月逐渐回落，价格优势开始显现。我们可以从中国北方港口62-64焦炭FOB+运费与印度CFR价格进行对比（即焦炭出口利润），5-7月焦炭出口利润最高可达400元以上，平均在300-400附近。因此出口贸易商5月即开始大量接单，并持续至7月份。

　　8月后海外市场需求回落，且海运煤价格有所下行，国内焦煤则因需求好转出现回升，焦炭成本优势减弱。但由于前期接单较多，8月份焦炭出口数量仍保持在较高水平。另外，8月份兰炭海外需求出现回升，兰炭出口数量增加。

　　进入8月份以后，国内及海外焦炭价格同步下跌，但价差有所缩小，虽然尚有一定利润空间，但已不大，出口询单在8月末9月初前后出现明显下滑。部分出口贸易商大单出往欧洲地区，东南亚及印度地区需求有所回落。

　　进口方面，1-3季度焦炭进口量出现一定下滑，约为35万吨左右，较去年同期下降70万吨左右，整体焦炭进口数量不多，进口趋势并不明显。其中中国从日本进口焦炭最多，达到24万吨左右，仍是长协主导，华南地区沿海钢厂进口为主。其次是俄罗斯焦炭，但仅7万吨左右。国外焦煤价格前期偏高，焦炭生产成本高于国内，进口优势不明显。

　　上半年，除日本及俄罗斯外，其他国家罕有进口，哥伦比亚焦炭少量进口2.6万吨。

　　即将进入4季度，市场对于印尼焦炭的进口仍有一定预期，原因为今年部分国内企业在印尼建设的焦化企业陆续投产，将出口焦炭至国内。从目前调研的情况看，如旭阳、南钢在印尼的项目均有部分投产，但目前进口依然有限。主要的原因是前期澳煤成本较高，焦炭成本优势不高，暂时以出口周边地区居多。若后期国内焦煤成本提升，焦炭价格上涨，进口优势或将重新打开。

　　在接下来的4季度，焦炭进口量及出口量依然保持此消彼长的关系。此前市场有消息称，欧洲地区钢厂限产，但焦炉煤气价格上涨，满负荷运行，富余焦炭将用于出口。调研反馈目前已有欧洲焦炭出口，并以略低于市场价格进行报盘，但数量不多。海外资讯机构调研欧洲地区钢厂限产力度已超过10%，本地消化难度大，大致有几十万吨焦炭将用于出口。该地区此前为焦炭净进口区域，后期或形成约50万吨左右的国际焦炭贸易需求减量。

　　对于中国来说，欧洲焦炭直接出口中国成本优势不大。当前欧洲焦炭生产成本约在350美元/吨附近，至中国运费约为80美元/吨。即便钢厂以低于成本价格进行销售，到港价格控制在380美元元/吨，相对于国内焦炭也没有明显优势。其后期出口方向预计为欧美其他钢厂，或印度及东南亚地区为主，进而导致欧美及印度等地对中国焦炭的采购出现减量。

　　同时，印尼焦化企业四季度预计仍有部分产能投产，在满足国内需求背景下，预计也将有部分焦炭用于出口。后期印尼焦炭重点需关注海运煤市场价格与国内煤价差情况，若后期国际能源市场出现回落，澳煤成本优势提升，印尼焦炭进口量将有一定提升空间。

　　预计2022年4季度焦炭进口量依然有限，约在62万吨，全年累计进口量在112.5万吨，较去年略有回落。其中四季度印尼焦炭进口给出较大增长预期，平均月进口量或达到10万吨附近，日本焦炭则保持平稳。四季度焦炭出口预计193万吨，月均出口量在64万吨左右，可能将受到欧洲需求减弱以及印尼焦炭投放市场的影响。

　　3.6 焦炭四季度供应预测

　　焦炭四季度整体供应与往年相比有所增加，主要为产能整体有所增加，年内产能净增约2000万吨附近，焦炭产能仍偏过剩。后期主要关注终端成材利润及铁水产量的变化对焦炭需求的影响。

　　3.7 下游钢厂煤焦库存情况评估

　　观察焦煤、焦炭各环节整体库存水平，及碳元素加权的库存水平，目前煤焦库存仍处于季节性偏低水平，主因在于焦煤端供应的缺口持续存在，导致整体碳元素库存下行。

　　观察库存结构，焦煤库存多累积在上游煤矿端，焦炭库存多累积在焦企端，而下游钢厂煤焦库存普遍偏低。今年以来钢厂盈利水平不稳定，经营风险加大，多控制到货水平，维持低库存生产，临近国庆，下游钢厂补库水平也未有大幅起色。

　　4季度进入冬季，下游或有一定补库行为，但受制于利润影响，以及对未来需求的不确定性，下游钢厂库存或仍将维持低位运行。目前国内铁水供应量较高，且仍有小幅增产空间，而焦煤端供应增量预计较为有限，若10月铁水日均产量仍在230万吨/日以上并持续，则碳元素供应仍有较大概率出现缺口，碳元素库存将继续下行。

　　可用天数来看，虽然节前钢厂有一定的补库动作出现，但由于目前铁水产量较高，煤焦的消耗处于高位水平，可用天数仍未有明显增加，对于后期煤焦价格仍有一定支撑。