场外期权交易商有序扩容

　　衍生品业务成券商增收“利器”

　　中证协网站近日公布的《场外期权业务交易商名单公告(第十六批)》显示，湘财证券获得场外期权业务二级交易商资质。至此，证券行业场外期权交易商已增至45家，包括8家一级交易商和37家二级交易商。

　　近年来，由于市场参与者投资避险、风险对冲的需求增加，市场衍生品交易规模整体大增，券商也将更多目光转向场外衍生品业务。尤其是一批中小券商竞相申请场外期权二级交易商资格，从通道业务转向重点发展重资产业务，以寻求新的利润增长点。

　　“衍生品业务需要比拼券商的综合实力，头部券商更有相对优势。”券商人士表示，与其他交易品种相比，衍生品交易波动率更大、风险更高，对券商的定价能力、风险管理能力均提出了更高要求。

　　场外衍生品业务成重要增长点

　　当前，场外衍生品业务已成为券商收入的重要增长点，业务规模显著提升。中证协日前发布的《中国证券业发展报告(2022)》显示，2021年全年共新增场外衍生品交易合计名义本金84038.01亿元，同比增长76.56%。其中，新增收益互换交易合计名义本金47727.35亿元，新增场外期权交易合计名义本金36310.66亿元。

　　今年上半年，在证券公司投资收益普遍下降的情况下，衍生品业务仍保持逆势增长。中证协数据显示，截至2022年6月末，证券公司场外金融衍生品存续未了结初始名义本金2.21万亿元，较上年末增长9.52%。瑞银证券预测，在乐观情景下，2030年衍生品业务有望为券商带来25%的利润贡献。

　　此外，场外衍生品业务对券商自营、财富管理等业务也有带动作用。招商证券相关业务负责人表示，券商开展场外衍生品业务大多基于风险中性策略，业务风险较低，对于降低传统方向性自营的业绩波动起到很大作用。在财富管理方面，场外衍生品收益结构灵活，能够极大丰富资管产品的产品线。比如，通过场外衍生品的应用，资管产品可以将组合风险控制在预定范围内，规避极端行情或事件的影响。

　　头部券商交易集中度下降

　　随着二级交易商不断扩容，场外衍生品新增交易集中度出现缓慢下降趋势。中证协报告显示，2021年证券公司场外衍生品新增交易集中度(指每月新增交易中名义本金排名前5名的证券公司交易量之和在全市场中的占比)依然维持在较高水平，但相较于2020年整体走势有所降低，且全年月度趋势稳中有降。从月度数据来看，2021年12月，场外衍生品新增交易集中度为73.61%，较同年1月下降4.78个百分点。

　　“强者恒强”的行业格局是否会就此扭转？

　　招商证券相关人士表示，一、二级交易商在场外衍生品的风险管理能力上是有区别的，目前扩容的主要是二级交易商资格。虽然目前由于交易品种日益增多，场外衍生品新增交易集中度缓慢下降，但头部券商有更强的产品创新能力、风险管理能力，其地位不会下降。

　　根据监管规定，目前国内场外衍生品交易商按照一、二级分类。一级交易商可以开展个股期权、指数期权、收益互换等所有场外衍生品业务。二级交易商能开展指数期权、收益互换等业务，但个股期权的动态对冲交易不能开展。客户有个股期权需求的，二级交易商仅能向一级交易商寻求“背靠背”的对冲。

　　监管政策细化与规范措施落地也将助推市场注重有序扩张、规范发展。今年8月，首次有券商被“调出”场外期权业务交易商名单。国泰君安预计，场外期权交易商名单的调整将进入常态化阶段，市场的进一步规范将变相提高业务经营门槛，行业集中度或将进一步提升。

　　“衍生品业务需要比拼券商综合实力，对券商的资产负债表、国际化布局、风险管理能力、系统支持水平、业务运营能力均提出较高挑战，目前综合实力较强的头部券商开展这块业务具备一定优势，行业格局‘马太效应’有望延续。”广发证券柜台交易市场部相关人士说。