【调研报告-聚酯】

　　金九银十偶可期 纺织寒冬行路难

　　摘要

　　从原油-PX-PTA-PF，产业链利润递减。调油需求带来的PX供应偏紧态势仍在维持，产业端的利润也集中在石脑油-PTA环节。年内PXN的价差达到历年同期高位685美元/吨，目前价格已经回落至 400美元/吨附近，仍处于相对高位。据悉，盛虹石化的PX装置推迟到11月开车。中长期来看，PX方面，东营威联200万吨PX、广东石化260万吨、盛虹炼化400万吨PX装置四季度也将投产，PX与 PTA供应在四季度逐步宽松。芳烃产业链PX价格随着成品油价格坍塌，PXN价差高位状态不可持续，将开启下行趋势。2022 年Q4PTA合计750万吨装置（嘉通能源250万吨、东营威联250万吨、恒力石化6线250万吨）投产，占比达10.83%。PTA装置逐步投产，四季度来看过剩压力或将更加明显，国内供需压力仍存叠加下游需求疲软，加工费有进一步压缩的空间。今年以来，PTA价格走势波动剧烈，从“7”字头回到“5”字头，仅用时1个月左右。多重因素影响下，后续PTA价格重心有望随着 PXN走弱进一步下移。

　　一、调研小结

　　据企业反馈，2020年以来国内疫情多点开花，部分前两年回流到国内的订单，因东南亚国家疫情放松管制后重新流出，造成国内纺织品出口量同比回落。国内下游订单出现不同程度的缩量，从东南亚的情况来看，虽然东南亚纺织服装出口依旧高位，但三季度纺企开工环比大幅走低，表明后期订单难以持续，欧美服装及面料批发商亦面临极大的库存压力。内外需均表现较差，纺织企业面临生死存亡之秋，聚酯企业的寒冬还会远吗？

　　聚酯生产企业致力于实现产业链一体化发展，产业链通过自产自销来提升抗风险的能力。四季度聚酯行业面临产能过剩及需求疲软双重压力，虽 PTA加工费达到800+元/吨，但聚酯普遍有400-500元/吨的亏损，PTA端的盈利完全是挤占了下游的利润，聚酯企业面临的生产经营压力较大，基本不太会囤积PTA，原料库存很低，更愿意随采随用。聚酯成品库存天数也随着市场形势变化容忍度越来越高，聚酯企业普遍都有30-45天左右的长丝库存，短纤除某大厂有库存之外，基本处于负库存状态。聚酯四大家甚至选择9月中下旬进行停产检修来缓解库存压力，企业认为下游终端在金九银十这段时间是表现最好的时候，四季度除了双十一、圣诞节可以偶有期待外，整体是不太看好后市需求，这也是企业选择旺季进行减产的无奈之举。

　　从原油-PX-PTA-PF，产业链利润递减。调油需求带来的PX供应偏紧态势仍在维持，产业端的利润也集中在石脑油-PTA环节。年内PXN的价差达到历年同期高位685美元/吨，目前价格已经回落至400美元/吨附近，仍处于相对高位。据悉，盛虹石化的PX装置推迟到11月开车。中长期来看，PX方面，东营威联200万吨PX、广东石化260万吨、盛虹炼化400万吨PX装置四季度也将投产，PX与PTA供应在四季度逐步宽松。芳烃产业链PX价格随着成品油价格坍塌，PXN价差高位状态不可持续，将开启下行趋势。2022年Q4合计750万吨装置（嘉通能源250万吨、东营威联250万吨、恒力石化6线250万吨）投产，占比达10.83%。PTA装置逐步投产，四季度来看过剩压力或将更加明显，国内供需压力仍存叠加下游需求疲软，加工费有进一步压缩的空间。今年以来，PTA价格走势波动剧烈，从“7”字头回到“5”字头，仅用时1个月左右。多重因素影响下，后续PTA价格重心有望随着PXN走弱进一步下移。

　　二、调研背景

　　2022年原油受供应端扰动价格不断上涨，聚酯产业链面临成本端价格重心不断上移与需求端疲软拖动的格局。年初以来原油价格略破新高，产业链利润逐步集中在上游。3月俄乌战争爆发，成本推升带动PTA价格持续走高。全球成品油市场呈现出结构化矛盾，同时也对芳烃市场产生了重大影响。端午节过后，汽油需求旺盛带动MX调油需求激增，面粉MX价格高于面包PX价格态势终于失控，美国甲苯和二甲苯（MX 和 PX）价格大幅上行后，和亚洲甲苯和二甲苯的价差扩大，亚美的物流窗口打开。夏季出行高峰临近及亚洲检修量偏高，PX供应告急直接推升PTA期价达到年内高点。从价格趋势上看，2022年上半年，聚酯产业的PTA 价格跟随油价“一骑绝尘”，2209合约首次突破 2018年9月以来的7700元/吨的高点。

　　从2022年纺织行业的整体形势从中国的数据来看，8月我国纺织品服装出口额为309.76亿美元，同比增长2.88%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为124.90 亿美元，同比下降 0.23%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为 184.86亿美元，同比增长5.10%。上半年，纺织品服装内外销从量的角度来说，同比均为下降。三季度，江浙地区实施高温限电政策，作为印染和纺织重点目标纺织行业属于高耗能产业，多家纺企榜上有名严格落实高耗能企业停检修，聚酯、织造环节负荷下降。从本月初开始，金九银十行情开启，聚酯市场需求小幅改善。原料、坯布走货好转，订单量增加，织机开工也呈现出明显的回升。

　　在聚酯产业链一体化发展的今天，面对利润压缩及产销不旺的局面，生产企业经营模式发生了怎样的改变，金九过半，银十是否值得期待？企业对后市市场需求如何看待？为了进一步深入聚酯产业链，更好的服务产业链实体企业，9月19日至22 日由广州期货主办的PTA、短纤调研活动，在浙江、江苏等地区全面展开。此次调研共拜访生产企业及下属全资子公司合计6家，主要围绕PTA、短纤、长丝生产企业。

　　三、调研纪要

　　国内某主流供应商A：

　　1.装置运行情况：该企业拥有PX产能1060万吨，市场占用量1/3。PTA产能1000万吨、目前 PTA市场占有率14%左右。涤纶丝本部110万吨，聚酯、瓶片合计产能250万吨，企业内部消化20%其余外销，PTA原料有出口至东南亚地区。长丝目前有库存30天左右，容忍度逐渐提高。计划明年投产长丝2期的50万吨装置。企业反馈织造厂加弹机出现减少装置采购的动作。长丝有出口东南亚、土耳其、巴基斯坦等，涤纶丝出口量行业整体有 10%左右。PTA装置开停工相对灵活，可以从 60%-100%。涤纶丝开工需要维持质量的稳定不能降负太多。

　　2.销售方式：该企业基差+点价方式运用的不多，工厂还是以年度合约货为主，即与终端用户和贸易商签订的年度合约，报结价的方式，定价考虑现货均价+运费+折让+利息。企业配套的长丝销售按照市场价一口价为主，买卖双方协商以某一价格成交为主。相对稳健经营，产销稳定。企业会有促销，但一次促销3-4天的量。促销次数及促销量不多，促销一次降价500-600元。

　　3.企业参与期货情况：企业参与卖盘多一点。

　　4.后市观点：前期PTA基差走强主要原因确实因为PX缺货，该企业签订了PX长约必须去履约，造成市场PX供应偏紧。PX可能在走12-13年PTA 的路径，随着盛虹、东营威联等投产，PX进口依存度逐年下降，PX格局从进口依赖到国产替代，日韩的话语权下降。PTA产能集中投放在12月份，将面临近强远弱的格局。企业认为聚酯产能阶段性过剩，需求的萎缩属于循序渐进的，不会出现断崖式下滑，内销市场市场在金九银十有环比好转。但企业认为需求端持续性不足，长丝往下走的概率较大。

　　国内某主流供应商B及子公司C、子公司D

　　1.装置运行情况：

　　（1）PX-PTA 方面：PTA500万吨，90%左右自用，少量外销。PX有投产计划、PTA后续仍有 500万吨装置投产。PTA常备库存3-5天、5-7天、10天以上三个档次。企业正在准备申请PTA 交割厂库。

　　（2）聚酯方面：企业聚酯（短纤+长丝）产能 800 万吨，业内占比12%。子公司短纤产能合计 120 万吨，POY产能国内最大，短纤规划4套产能 120 万吨，单套30万吨。计划今年年内达产，目前有3套装置已经开车。上半年短纤负库存，目前长丝库存1个月左右。早期短纤成本加工费2000元/吨，近期成本端加工费压缩至500-600元/吨，利润方面亏损400-500元/吨。行业内老牌企业成本加工费应该在1000-1100 元/吨，利润端测算普遍亏损。聚酯企业转变生产思路，旺季减产缓解库存压力、减轻原料下跌的风险，计划旺季结束的时候把库存降完。

　　（3）棉花和短纤的替代，棉花和短纤存在替代，替代标准不明确，当棉花-短纤价差非常高的时候，下游工厂想要降低成本，提高涤棉纱中涤纶的比例，会增加对短纤的需求。还有些涤棉纱工厂，因为棉花价格高了囤货多了也会多买一些短纤。

　　（4）原生和再生的替代，有一定的替代性，也没有明确的比例。原生及再生质量品质存在差异，再生原材料主要来源于饮料瓶、废旧衣服等回收料。今年上半年，原生-再生价差在 2000 左右，有很强的替代性。预估价差在 500-1000，再生的厂家有动力去切换原生。价差在 1500 以上确实有动力去切换到再生。

　　（ 5） 涤 纶 短 纤 纺 纱 跟 部 分 长 丝 织 造 有 替 代 性 。短 纤 纺 纱 成 本3000-4000/吨，而长丝直接织造仅需 2000 元/吨，面料有所区别。随着产能增加，长丝价格下跌，对短纤有一定替代。2.销售方式：该企业短纤品种暂未成为交割品牌，短纤市场以一口价为主。最近销售方式有所转变，一是参与期现公司合作报基差销售，第三方点价。二是通过跟下游签订锁加工费合同，约定 CCF 当月平均报价+加工费方式进行销售。终端主要围绕江浙、沿海地区。集团公司统一负责采购，下属子公司独立负责销售及管理库存。3.企业参与期货情况：国内几家大型期现公司都有合作，跟期现公司有合作拿货，参与期货+点价交易。4.后市观点：PX 市场偏确实偏紧，PTA 流通性受限。今年形势不太好，市场普遍不看好后市，面临旺季不旺、淡季更淡，企业认为金九银十是年内需求最亮眼的时期。因企业聚酯库存较高、订单减少及效益不佳的情况，9.16 聚酯四大家讨论减产降负，需要赶紧把聚酯库存降下来。企业选择旺季长丝、短纤减产降负，至于开车时间取决于后期去库情况。9 月仓单集中注销后，PTA 市场流动性偏紧态势或将缓解。市场缺 PTA 卖盘，需求环比有改善，但同比仍在低位，下游需求不支撑 TA 继续走强。

　　国内短纤主流供应商E：

　　1.装置运行情况：该企业年产量 55 万吨/年，日生产量 1500 吨/天。目前，该公司从事差异化纤维比较多，用于纺织、无纺布等。其中差异化纤维占 85%，棉型占 15%。此外，1/3 产品出口欧洲，约 10 多万吨。主要从张家港、逸盛、恒力引进原材料 PTA，有合约货、现货、盘面都有，形成聚酯。企业有增加切片装置的计划，短纤装置停工到开工的时间预估需要 2 周时间。因企业短纤持续减产，维持负库存。2.销售方式：做加工费3.企业参与期货情况：该企业作为短纤交割品牌及厂库，参与度较高。参与短纤卖盘、做加工单套利、材料 PTA 采购做盘面等。但下游棉纺厂、纱厂参与期货程度不高，下游还是接受一口价。4.后市观点：今年是聚酯产业链最困难的一年，行业利润递减，短纤走势属于成本推动型。库存基数及天数均为历史上最高，后市需求不容乐观，春节前后如果不维持去库，企业压力较大。今年的需求端行情已经临近结束，化纤纺织行业面临寒冬。下游需求持续不旺的话，将拖动原料PTA 价格走势持续下行。东南亚越南地区订单也出现大面积萎缩，经济全面衰退。企业经营思路是不留库存，维持去库。企业减停产但行业需求并没有起来，产销不平衡，长丝库存累积。元旦即为春节，目前来看，纱厂在亏损，明年价格或会从低位抬升。企业认为后续通过大面积减停产，过完年后会有估值修复行情。PTA 的金融属性较强，但后续供需关系也不足以支撑 TA 持续走强。

　　国内短纤主流供应商F：

　　1.装置运行情况：该企业目前已形成 55 万吨涤纶短纤生产规模，装置停产检修负荷不得低于 50%。今年长丝、纱线库存极高，但短纤库存由于前期疫情停产到现在企业持续处于负库存状态。9 月初 PTA 确实出现了现货紧张的局面，但仅持续 1-2 天。企业再生的料有几万吨的量，不受市场价格影响较为固定，且属于专有用途。棉花及短纤价格有替代，纯涤及涤棉价格在棉花价格降至 14500 左右有替代影响。2.销售方式：企业拿现货 PTA 按照 PX+800，上游长约为主。短纤市场不太参与促销活动，促销效果不佳。3.企业参与期货情况：短纤上游参与盘面的较多，但下游盘面参加点价的少，远期盘面锁的也少。企业在期货市场上有参与原料套保及加工费套保（PTA-PF）。短纤不同的产品有一定的升贴水，市场供需面不同时产品间的升贴水也会变化，市场上如果流动性有问题的时候，升贴水的幅度会有变化。4.后市观点：企业认为 9 月中旬到 10 月中旬属于需求最好的时候，之后需求走弱，整体需求萎缩。企业认为如果现在库存水平不能顺利去库，11、12 月将面临压力。但企业也认为这波库存去化顺利的话，双 11、圣诞、春节偶有期待，明年 1 月左右仍有刚需需求带来补库行情。