利空因素兑现

　　展望后市，美国通胀水平见顶后，美联储紧缩步伐放缓将是大概率事件。届时，如果强势美元难以持续，那么黄金价格下跌空间或有限。

　　图为美国国债收益率和COMEX黄金价格走势

　　8月中旬以来，海外流动性紧缩、美国加息预期重燃、俄乌地缘政治冲突、欧洲能源危机等因素冲击全球市场，美国通胀数据超预期引发全球市场剧烈波动。美元指数大幅攀升并创20年新高，美债收益率上行，强势美元打压全球风险资产，黄金价格一路承压下行，COMEX黄金价格下探至1661美元/盎司新低。内盘方面，人民币汇率“破7”使得沪金价格表现抗跌，沪金期货2212合约触及381元/克后逐步企稳回升。

　　短期来看美元仍相对强势

　　此轮美元走强的主要逻辑在于货币政策差异、地缘政治和避险情绪。一是美国8月通胀涨幅仍超预期，而就业数据依旧表现强劲，美国就业市场和通胀状况均对美联储货币政策紧缩构成支持，美联储加息节奏再次提速；二是俄乌紧张局势升级，市场避险情绪升温，避险买盘带动美元走强；三是欧元区能源危机和经济衰退忧虑继续施压欧元，英国局势不稳施压英镑，日本央行维持大规模货币宽松，亚洲货币贬值潮加剧，非美货币普遍表现疲软。

　　9月，美联储议息会议宣布加息75个基点，同时美联储利率点阵图显示，今年至少还会出现一次75个基点的加息。美联储自今年3月开启加息周期后已连续5次加息，并且连续3次加息75个基点，目前已累计加息300个基点。此次美联储大幅加息表明，激进加息是应对高通胀的唯一选择，会议进一步强化了短期的紧缩预期，而美联储主席的偏鹰姿态以及点阵图表明美联储加息仍将持续。中短期来看，美联储处于快速加息周期，并且加息节奏快于非美国家，短期美元相对强势，而强势美元对黄金价格仍有压制作用。

　　美国核心通胀走向是关键

　　美国8月通胀数据回落，但超预期。一方面，美国8月CPI同比回落至8.3%，但超市场预期，而核心CPI同比上涨6.3%，涨幅较7月明显扩大。另外，美国CPI环比增速也在加快。能源价格下跌是美国CPI增速回落的主要原因，但居住成本、食品价格和医疗保健服务价格上升导致整体CPI超预期。另一方面，从PPI指标来看，8月美国PPI同比上升8.7%，增幅较7月下降，美国燃料成本回落减轻上游通胀压力，但核心PPI同比上升7.3%高于预期。美国PPI回落主要来自于最终需求商品价格下降，但最终需求服务价格上涨。

　　后期来看，美国通胀何时见顶是决定美联储货币政策转向的主要因素。8月以来，全球大宗商品价格整体下挫，同时国际油价回调，美国汽油价格出现明显回落，叠加8月美国非农就业报告显示美国平均时薪增速下降，美国工资与物价螺旋上升的风险有所下降。虽然预计美国商品成本趋于下降，但服务成本仍上升，食品通胀由商品转向服务驱动，美国整体通胀回落速度会较慢，而核心通胀仍将处于相对高位。在美国长期核心通胀明显回落之前，美联储超预期加息将是其遏制通胀的主要方式。

　　后市展望

　　短期来看，贵金属市场面临美元流动性超预期收紧的压力，但美元加息“靴子”落地后利空兑现，预计金银价格寻底进入尾声，继续大幅下探的可能性较小。内盘方面，短线沪金期货2212合约下方第一支撑在382元/克，上方则关注390元/克的阻力。

　　中期来看，美联储紧缩政策将在通胀压力和衰退风险之间平衡，但美联储强势加息的逻辑会有所松动，黄金价格将由弱转强。一方面，美联储高利率、紧货币的政策将加大美国经济“硬着陆”风险，利率上升对美国就业市场和房地产市场的负面作用已有所显现，美债收益率曲线出现倒挂。因此，美国通胀水平见顶后，美联储紧缩步伐放缓将是大概率事件。而第四季度将是观察美国通胀是否见顶，以及美联储紧缩力度是否会退坡的关键时间窗口。另一方面，全球能源危机加剧，欧洲及其他央行紧缩速度将加快。因此，中线来看，美元指数由强转弱仍是大概率事件。（作者单位：金信期货）