【20220923】尿素四季报：困在煤炭里尿素

　　2022年四季度，尿素供给将小幅增长，需求端，农业刚需维持小幅增长，工业需求疲软，但冬储提前将令需求前置，且年内煤价顶托现象持续。综合来看，尿素四季度或维持2100-2600区间震荡，1-5月差低于50元/吨时可逢低考虑正套；需要注意的是，当煤价不再坚挺时，尿素价格或将快速回落。

　　尿素产能缓慢增长。今年上半年乌兰投产，增加120万吨产能，对应增加日产量约0.3万吨；预计2022年四季度，按计划将有新疆中能及河南、山东等装置投产约110万吨，但有可能推迟。

　　尿素成本受煤价顶托。经过调研和理论测算，尿素固定床工艺的成本价格为2200-2400元/吨，煤价的不断上涨，构成尿素估值的下端。且受中高卡煤价更高影响，固定床工艺受煤价上涨影响更甚。煤炭产量年内难以看到上行，故尿素成本支撑将在年内持续。

　　尿素替代需求增长逻辑不再。6月麦收后，其他氮肥、磷钾肥等在农业需求快速走弱和国际大宗商品下行影响下，价格快速回调，且市场预计肥料大概率转向宽松，支撑上半年尿素替代需求增长的前提已经基本消失。

　　尿素出口法检难放开。国际尿素价格再度上行，出口利润再度打开，但尿素法检政策年内仍难看到放开，印度、埃塞俄比亚等国招标或仅在情绪上影响尿素供需。

　　风险提示：煤炭价格快速下跌，尿素工业需求快速上行。

　　三季度行情回顾

　　三季度行情回顾

　　2022年三季度尿素呈现先抑后扬的走势：

　　1.6月麦收过后，尿素失去农需支撑，工业需求继续疲软，尿素伴随大宗商品价格一路走低。

　　2.夏季高温限电叠加煤价上行，尿素开工率快速下降，支撑尿素价格上行。

　　3.8月中旬农业需求快速走弱，尿素价格承压。

　　4.国储考核标准改变，承储单位入场时间或将提前，叠加印度招标，煤价不断上行，三聚氰胺和胶合板开工率略有回升等影响，尿素价格出现反弹。

　　数据来源：卓创资讯,隆众资讯,紫金天风期货

　　供给波动大，但终现回升

　　尿素产能缓慢增长

　　2022年，尿素生产企业大部分时间处于盈利状态，企业扩建和新建积极性较高。但尿素装置投产周期需要2-3年，甚至更久，所以即使在尿素生产利润较好，短时间内产能无法迅速提升。

　　乌兰75万吨合成氨/120万吨尿素今年4月正式投产。

　　四季度，新疆中能预计60万吨产能投产，山东、河南预计置换产能50万吨投产。

　　数据来源：百川盈孚、卓创资讯,隆众资讯,紫金天风期货

　　尿素产量波动较大，但总体较去年有所增长

　　8月份，高温限电叠加部分成本较高的固定床装置出现亏损，尿素日产量迅速下降。

　　进入9月份后，高温限电结束，同时尿素利润随价格有所回升。

　　上半年尿素利润较好，企业生产积极性较高，产量增幅明显，但进入夏季后，由于高温限电，煤价高企，尿素价格下行，利润快速收窄，开工率下滑明显，直到秋季后才有所回升，截止9月中旬，尿素累计产量同比增幅达到4.3%。

　　数据来源：卓创资讯,紫金天风期货

　　煤炭成本支撑尿素价格下限

　　由于产能转化为实际产量尚需时日，煤炭产量年内大概率不会大幅度增长，虽然今年下半年由于用电量需求增幅有限，整体上煤炭将维持紧平衡，但今年保供增产的煤炭热值较低，以及优先保供电煤，相对而言中高卡的化工煤仍有可能出现结构性的紧缺。

　　数据来源：煤老板网,紫金天风期货

　　数据来源：氮肥工业协会,紫金天风期货

　　虽然大部分尿素企业可以接受一定亏损的程度内坚持生产，但是近日不断上涨的煤价仍然成为市场挺价的重要理由。

　　由于煤价维持高位，且年内大幅回落的概率比较低，根据山西某厂的调研计算成本公式已经理论上固定床成本计算公式估计，固定床装置的亏损线约为2300-2400元/吨，在市场普遍预计年内煤炭难现宽松的预期下，这将是四季度尿素价格的有力支撑。

　　数据来源：卓创资讯,紫金天风期货

　　产量进一步上升动力不足

　　大部分液氨是作为尿素的中间产品而生产的，根据卓创资讯公司调研推算，当尿素价格低于液氨价格的58%+200元/吨时，则企业存在减产尿素，增加外销液氨的动力。

　　当前尿素与液氨的比价已经较低，故尿素企业进一步增加产量的动力也较小。

　　数据来源：卓创资讯,紫金天风期货

　　替代需求走弱

　　尿素的比价优势正在减弱

　　数据来源：卓创资讯,紫金天风期货

　　尿素产量占化肥的比重正由低位反弹

　　近年来化肥整体的产量中，尿素的占比在不断的提高，因此尿素相对其他肥料的价格更为便宜，这一现象在今年上半年尤为突出，上半年有部分尿素的需求来自于替代其他肥料使用，复合肥企业倾向于生产高氮肥。

　　进入七月后，化肥整体价格都有所下移，但相对于尿素，其他肥料的降幅更大，相应的下半年尿素的替代需求将会边际走弱。

　　数据来源：统计局,卓创资讯,紫金天风期货

　　秋季复合肥启动滞后

　　种植面积稳中有升，农需小幅增长

　　2021年，全年粮食种植面积11763万公顷，比上年增加86万公顷。其中，稻谷种植面积2992万公顷，减少15万公顷；小麦种植面积2357万公顷，增加19万公顷；玉米种植面积4332万公顷，增加206万公顷。棉花种植面积303万公顷，减少14万公顷。油料种植面积1310万公顷，减少3万公顷。糖料种植面积146万公顷，减少11万公顷。

　　国际粮价不断上涨，玉米、小麦、大豆期货较2021年年初涨幅分别为47%、30%、17%。我国也出台相应的政策鼓励农业种植，2022年全国春播粮食面积约9.4亿亩，预计全年农作物的播种面积较上年略有增长。

　　数据来源：统计局,农业农村部,紫金天风期货

　　复合肥启动滞后

　　今年上半年，以尿素为代表的原材料波动频繁，复合肥企业拿货谨慎，秋季肥启动较迟，相应的复合肥的从年初至今的累计产量同比下降6.4%。去年年末同样出现了复合肥累计产量同比明显减少的情况，价格上也出现明显的上涨。

　　数据来源：卓创资讯,紫金天风期货

　　复合肥下半年产量有望提升

　　今年下半年与去年同期不同之处在于，由于原材料的价格已经大幅回落，所以复合肥利润处于历史高位，复合肥企业生产的积极性有所加强，相应的将有望在下半年增加产量。

　　复合肥企业的尿素原料低库存决定了复合肥的增产必将增加一定的尿素需求，经测算，若复合肥产量恢复去年水平，则尿素需求增加约28万吨。

　　数据来源：卓创资讯,紫金天风期货

　　出口少量增加

　　出口需求略增

　　由于欧洲能源危机导致化肥产量减少，冬季能源紧张的预期之下，全球尿素价格大概率维持高位。9月9日印度RCF尿素招标。西海岸最低报价约为668.25美元/吨CFR，东海岸最低报价约为675.25美元/吨CFR。考虑海运税金等费油后，内外盘价差达到约1800元/吨。

　　虽然法检政策仍在，但本次印标中国供货量预计仅有15-20万吨左右。除此之外非洲也有尿素的招标，下半年尿素出口将可能小幅度回升。

　　数据来源：海关总署,紫金天风期货

　　出口政策暂无放松预期

　　虽然印度等国的招标需求在欧盟能源危机的刺激下有所增长，但国内的法检政策仍较难放开，所以出口量增长幅度有限，仅能在情绪上影响国内尿素市场。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　工业需求疲软

　　三聚氰胺需求稍有回升，但依然偏弱

　　二季度开始，三聚氰胺的需求走弱，价格走低，开工率随之下降。8月底开始，随着价格回升，四川美丰、玉龙等装置复产，三聚氰胺的开工率有所回升，但近期新疆的装置开始检修令开工率再度下滑。新疆心连心6万吨装置和山西丰荷4万吨装置计划下旬复产，新疆奎屯锦疆计划10月份复产，但山东舜天、河南骏马、河南金山等部分装置仍未有明确时间复产。

　　数据来源：卓创资讯,紫金天风期货

　　房地产拖累工业需求

　　三聚氰胺和板材的需求与房地产和基建息息相关，根据国家统计局数据显示，1—8月份，全国房地产开发投资90809亿元，同比下降7.4%；1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积868649万平方米，同比下降4.5%。房屋新开工面积85062万平方米，下降37.2%。房屋竣工面积36861万平方米，下降21.1%。房地产投资及开工数据显示下半年三聚氰胺的需求仍然较弱。

　　四季度尿素仅有农业刚需增长

　　尿素需求或略有回暖

　　上半年国内尿素库存偏低，工厂销售正常的情况下，价格上震荡上行，6月麦收过后，尿素的预收变差，库存快速上行，价格也随之表现为下调。

　　四季度在复合肥补充生产和工业需求依然偏弱的情况下，尿素销售或将回暖，但幅度有限。

　　数据来源：卓创,紫金天风期货

　　国储支撑淡季需求前置

　　随着2022年度国家化肥商业储备项目招标文件的公布，市场活跃度提升，不少业者都发现，今年国储政策较往年有所变动，其中关注度最集中的一点就是：年度储备时间内第三个月的月末库存量不低于承储任务量的50%。第四至六个月的月末库存量不低于承储任务量的100%。此条考核标准的出台，意味着承储单位将会更早的进入市场，也使得部分业者开始期盼市场可以获取的利好面。

　　淡储的提前有利于承储企业通过期现结合的方式进行储备拿货，而对于工业需求暂时还未能看到明显复苏的迹象，一般而言，1-5月差在秋季就存在季节性走强的可能性，因此淡储提前或将扩大1-5月差。

　　平衡表

　　尿素供需缓慢转向宽松

　　整体来看，尿素产能在逐步缓慢扩大，四季度产量同比将出现一定程度的增加，但需求端仅维持农业刚需和淡储，工业需求依然疲软，但今年淡储提前或将对01合约形成相对利好，有利于1-5月差走强。