【20220922】铁矿：Q4铁矿随时面临负反馈与行政压产压力

　　行情回顾

　　Ⅰ：第一阶段主要体现在05合约，上涨驱动来自高炉复产预期与力拓减少PB粉市场供应量所致。

　　Ⅱ：第二阶段主要体现在05合约，下跌的驱动来自FGW管控，但是盘面在发运低而高炉逐渐复产下表现出抗跌性。Ⅲ：第三阶段主要体现在05合约，上涨的主要驱动来自国内频出的宏观政策刺激与俄乌战争后欧洲地区对发运至我国的铁矿石形成分流效应。

　　Ⅳ：第四阶段进入震荡偏强，此阶段主要为疫情超预期的影响到对解封后的期待，矿石基本面在快速去库和铁水不断上升下表现较强。

　　Ⅴ：第五阶段的下降压力主要来自宏观，国内+国外宏观因素双重压力下市场快速下跌。而铁矿基本面随着7月份钢厂的大量检修出现，负反馈压力下再次下跌。

　　Ⅵ：第六阶段随着钢厂检修完成后高炉开始逐渐复产，钢厂逐渐开始盈利，市场开始交易复产补库行情。

　　Ⅶ：第七阶段整体进入震荡状态，供应端到港量表现偏弱，铁矿自身需求随铁水进入高位区间，但是终端需求萎靡不振，美联储加息阴云笼罩。加之补库行情等造成整体震荡局面。

　　总结

　　供应端：四大矿中，我们只对FMG全年评估给予630万吨的增量，其Q4增量在150万吨附近；其余三家不再给予增量，按照目前的发运完成指导目标即可。进口量调整至Q4平均进口9395万吨附近，国产矿精粉Q4月均2540万吨。如此Q4预估供应量进口月均环比增长1.8%，国产矿月均减量2%，整体供应量增122万吨。

　　需求端：需求端Q4生铁月均228，环比Q3下降6万吨，总量下降526万吨，对铁矿需求（系数1.6）下降842万吨。降低废钢添加比后算出生铁在此种情况下粗钢全年累计同比降1620万吨，相比于去年3198万吨的降幅，我们预计的降幅较去年占一半，从粗钢压减和供给侧产能优化改革以及终端需求下降的背景下，11-12月份面临的粗钢压减政策性风险非常大。

　　库存端：1、港口45港库存年末累库至1.57亿吨左右；2、钢厂厂内库存因利润较低，对未来信心不足的情况下，厂内库存维持在4000万吨附近，故对后期补库情况需谨慎对待。3、港口分结构性库存，NMPJ持续高位，低品矿（超特+印粉+混合粉等）持续维持低位，表现在价差结构上即为低位，向上扩展需等待时机。

　　策略：在需求下降的大背景下，主要以逢高做空为主：参考区间以9月份折扣折算（运费、汇率参考时间为9月22日），底部70-80美金对应盘面518-591元/干吨，顶部100美金对应738美元/吨。

　　风险：1、政策上出现巨大的利好。2、铁矿发运出现大幅下滑。3、外部再次出现zz或者zz扩大化。

　　全球发运累计同比降5230万吨

　　全球发运累计同比降5230万吨

　　至2022年9月16日，钢联数据显示全球累计发运铁矿石11.2亿吨，累计同比降5230万吨。其中主要的降幅在非主流，至9月16日非主流累计发运铁矿石2亿吨，累计同比降3981万吨。

　　数据来源：Reuters,紫金天风期货

　　澳洲发运累计同比增383万吨

　　至2022年9月16日，钢联数据显示澳洲累计发运铁矿石6.7亿吨，累计同比增383万；累计发中国5.57亿吨，累计同比增1157万吨。近三周累计增量收窄，主要为港口检修所致。

　　数据来源：Reuters、紫金天风期货

　　Rin Tinto发运累计同比降422万吨

　　至2022年9月16日，钢联数据显示Rin Tinto股份累计发运铁矿石2.26亿吨，累计同比降422万吨；Rin Tinto集团累计发中国1.76亿吨，累计同比降251万吨。今年整体来看，Rin Tinto发运波动范围扩大，随之港口检修也比较频繁。

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　　Rin Tinto生产情况

　　产能情况：整体上力拓在未来的3-4年内都要进行矿山产能升级替代，故其表明发运与生产会偏弱，并且调低了其在2022年的指导目标。其中Gudai-Darri矿山于6月中旬出产（原计划一季度出产，但是由于运营等问题耽误。后期产能升级项目仍在进行，可能还会有同样的情况发生）， Gudai-Darri总产能4300万吨，预计于2023年达到满产。

　　分品种方面我们主要关注的是PB粉转产SP10粉的量，从发运数据来看，SP10粉发运年同比仍偏高，2022年至9月16日累计发运1664万吨，累计同比增1000万吨。一部分原因在于力拓PB粉原料矿山产品品质跟不上，另一部分原因在于我国钢厂对SP10粉的需求比较好。钢厂利润低位下，使用PB粉量减少后，中品矛盾不突出，整体PB粉减量关注较少。

　　钢联数据评估来计算，按照3.2亿吨低位发运目标，力拓接下来14周平均每周完成630万吨以上的发运量才能完成指导目标，在我们整体的考虑中，今年未给予力拓增量考虑。

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　　BHP整体发运情况

　　至2022年9月16日，钢联数据显示BHP累计发运铁矿石2亿吨，累计同比降411万吨；其累计发中国1.8亿吨，累计同比增145万吨。

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　　BHP生产情况

　　2022财年BHP（100%）实际完成产量2.83亿吨，在其指导目标2.78-2.88亿吨之间，整体完成度良好。

　　产能情况：目前BHP在做的也是产能替代项目，主要用South Flank代替资源即将枯竭的杨迪矿。South Flank于2021年5月份便开始生产，预计在3年内达到满产8000万吨。

　　增量评估：钢联数据换算财年显示BHP在2022财年完成2.83亿吨发运，其公布报告实际完成2.83亿吨，数据吻合度较高。目前的发运强度不高，其高强度发运主要集中在自然年Q2与Q4。另外从品种发运数据来看，杨迪整和金布巴粉发运较低，总体发运低点未发生变化，我们对BHP不再给与增量。

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　　FMG整体发运情况

　　至2022年9月16日，钢联数据显示FMG累计发运铁矿石1.38亿吨，累计同比增766万吨；其累计发中国1.2亿吨，累计同比增632万吨。

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　　FMG生产情况

　　FMG2022财年实际完成发运1.89亿吨，完成度较其改后目标高沿超额完成，实际完成较2021财年高680万吨，整体完成得益于其Eliwana矿山。

　　项目：FMG主要的项目为铁桥，于2022年12月份开始生产。

　　增量评估：得益于铁桥项目将要在2022年12月份投产，FMG将其发运目标提高200-400万吨，考虑其完成度较高，整体发运积极性较好，若按照指导区间上沿1.92亿吨来评估，2022 H2预计完成量在9500万吨左右，同比增300万吨。如此估计2022自然年增630万吨左右。按照目前的发运来看，FMG整体发运处于增幅状态，Q4增量在147万吨左右。

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　　巴西发运累计同比降1396万吨

　　至2022年9月16日，钢联数据显示巴西累计发运铁矿石2.44亿吨，累计同比降1396万吨；累计发中国1.1亿吨，累计同比降1042万吨；累计发欧洲2400万吨，累计同比降382万吨；累计发新加坡5325万吨，累计同比增18万吨；累计发往马来西亚1390万吨。累计同比增34万吨。

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　　Vale发运累计同比降597万吨

　　至2022年9月16日，钢联数据显示Vale累计发运铁矿石1.89亿吨，累计同比降597万吨；卡粉累计发运1.1亿吨，累计同比降1022万吨。Vale上半年主要受到异常的降雨影响，导致发运低位，但是在降雨过后其发运整体强度一般，虽然Vale已经降低其发运指导目标。但是目前我们观测巴西地区降雨量仍有异常可能，故其有再次修改指导产量目标的可能。

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　　Vale生产情况

　　上半年，Vale由于异常的降雨影响，H1产量同比降580万吨；H1完成1.37亿吨，H2需要完成1.73亿吨，环比上半年增360万吨，同比增100万吨。Q1因降雨影响同比减量在490万吨，Q3其累计发运同比虽然在收窄，但是整体上表现并不是很突出，我们不对Vale进行增量评估，如果Q4降雨量超出预期，影响发运，但是由于欧洲在Q4存在需求下滑的可能，故整体因降雨影响的量对国内表现或许不会很突出。

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　　巴西地区降雨异常-四季度供给矛盾可能会被放大

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　　我国铁矿石进口情况

　　1-8月份铁矿石进口量年同比累计降2411万吨

　　2022年1-8月份我国累计进口铁矿石7.2亿吨，累计同比降2411万吨。考虑到进口量的不断萎缩，以及钢厂长协矿采购量的比例下降因素，我们对全年铁矿石进口量给到年同比降3120万吨。

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　　非主流进口量1-8月份累计同比降3746万吨

　　2022年1-8月份累计进口非主流铁矿石1.03亿吨，累计同比降3746万吨，其中主要的降幅在印度，1-8月份累计进口印度铁矿石957万吨，累计同比降2177万吨。

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　　国产矿情况

　　2022年国产矿增量6.8%

　　2022年1-8月份国产矿累计产量为2亿吨，累计同比增926万吨，考虑到统计局数据在上半年整体表现不错，7-8月份受到自然灾害影响而产量下降，我们后期对整体国产矿产量不做大幅下调，并且保持2021年同比正增长，如此预计全年国产精粉产量同比2021年增幅在6.8%。

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　　从价差数据来看，整体未表现出明显的短缺情况-矿难后价差有所回升

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　　欧洲地区Q4需求或大幅下滑

　　欧洲地区铁矿需求在Q4或会大幅下滑

　　路透数据显示，至2022年9月20日，中国以外地区铁矿累计到港量为3.2亿吨，累计同比增2%，整体的增幅主要体现在上半年，下半年开始逐渐体现出弱势，后期随着美联储加息海外整体走弱的情况下，到港量或会继续偏弱。欧洲地区累计到港量为7386万吨，累计同比增7%，欧洲地区到港量上半年主要受到俄乌战争影响增加一部分，其生铁产量增长并未如到港量增长快，后期随着通胀天然气等压力增大，矿石需求或会继续表现偏弱。日韩地区累计到港量1.2亿吨，累计同比降30%，其中主要的降幅体现在日本。

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　　欧洲地区热卷企稳后有再次下跌迹象

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　　韩国生铁产量恢复迅速/欧洲地区产量恢复程度有限

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　　国内需求

　　预计2022年铁水产量同比增330万吨

　　2022年1-8月份全国累计生产生铁5.8亿吨，累计同比降1406万吨。Q4季度我们给到统计局生产量月均226万吨，如此全年累计同比增330万吨，增量不明显。

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　　8月份统计局废钢添加比回升至14.9%

　　2022年1-8月份粗钢产量6.9亿吨，累计同比降3987万吨。废钢添加比在8月份回升到14.9%的水平，我们按照2021年的环比变化给到剩余四个月的废钢添加比，计算后9-12月份平均添加比在13.6%。由此根据已经确定的生铁算出粗钢产量年同比降1620万吨，由废钢生产粗钢这部分量降幅达到1925万吨，整体上粗钢的减量由废钢来贡献。

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　　电炉长期影响因素-废钢回收的掣肘

　　从电炉数据来看，目前电炉产量整体在低位，并且电炉今年以来除去7月末短暂的利润回正外，其余时间整体利润基本处于亏损，目前亏损接近300元/吨。并且废钢回收偏弱也是掣肘废钢产量增长的其中一个因素，故我们在处理统计局的数据时将废钢添加比降低至13%附近。这对于铁矿是一个长期的利好因素，但是后面如果因为行政性压减长流程粗钢产量，致使电炉利润正增长，那么利好因素逐渐消失转变为电炉产量不断增长的压力。

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　　终端需求（考虑正负反馈）

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　　平衡表

　　8月份统计局废钢添加比回升至14.9%

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　　平衡表推至年末45港累库在1.57亿吨左右

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　　Q4主线：钢厂持续微利，负反馈

　　与压减产量利刃悬空

　　大背景下的需求过剩传→钢厂产能过剩→市场（亏损）&政府压产

　　目前我国的房地产需求进入下行周期，加之国外宏观环境低迷，传导至钢厂端即为产能过剩，产能过剩下市场的调节在于钢厂亏损后的产能退出，和政府为了供给侧优化升级改革而进行的限产，目前这两个因素都可能在Q4发生，这也决定了铁矿石顶部上升有限。

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　　钢厂低利润下的表现-偏好低品粉矿

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　　钢厂低利润下的表现-维持厂内库存低位

　　2021年7月中旬钢厂在得到行政性的压产命令后，钢厂在市场大量卖出长协货，助推市场快速下跌。从数据的表现来看便是海飘+港口现货这部分库存下降幅度较厂内库存下降幅度剧烈。从上半年钢厂亏损后的表现来看，整体钢厂采购情绪较低，维持厂内低库存，数据上厂内库存的表现或在2020年同期表现一致性比较强，故钢厂整体在补库阶段或不明显。

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　　估值

　　盘面预期不给钢厂利润→产能过剩下的交易→做空钢厂利润

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　　9月普氏均值99美元/干吨

　　普氏至9月22号，9月份均值为99美元/干吨，前九个月均值为128，按照此我们可以用折扣来计算出不同的顶部区域，几位下张图。按照9月份来估值，100美元/干吨对应的麦克粉6.4%折扣顶部在738元/干吨。按照70-80美元/干吨价格折算底部在519-591元/干吨l，此估值后期随着不同的折扣而变动，详细数据请关注周报。

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　　9月普氏均值接近100美元/干吨

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