【20220915】镍周报：溢价明显，关注边际变化

　　宏观方面，美国8月CPI数据8.3%，高于市场预期8.1%，市场对于此轮利率加息锚定4%以上的呼声愈发强烈，利率冲击下，有色金属整体承压，电解镍随即下跌，短期内宏观压力制约镍价上方空间。

　　供应来看，印尼镍铁产能释放使得镍铁过剩格局较为明显，但受益于镍矿成本支撑、不锈钢价格反弹，镍铁厂挺价心态较强，价格上涨至1340元/镍点，镍铁利润回暖，区间约为-1%至12%左右。纯镍上周清关量约0.12千吨，环比下降0.87千吨。需求方面，不锈钢利润好转，行业均利润位于盈亏平衡附近，利润驱动钢厂逐步复产。钢厂此前已进行一轮备货，且当前绝对高位的电解镍价格也将压制下游钢厂消费。新能源需求方面，新能源消费镍豆被中间品所挤压，叠加镍豆自溶生产硫酸镍产线利润已由盈转亏，短期新能源也难以大量带动纯镍消费。目前，合金、电镀已成为带动纯镍去库的主要下游，而合金行业对于18万元/吨以上的镍价接受度有限，现货成交较少。整体而言，纯镍下游消费预计边际走弱。

　　整体来看，我们认为纯镍回归自身定价，电解镍供需紧平衡状态下，边际变化尤为重要。当前绝对高位的镍价溢价明显，下游成交惨淡，叠加宏观压力发酵，镍价下行压力较大，但考虑到纯镍库存低位以及库消比低位，镍价也较难以顺畅的路径下跌。

　　风险提示：1.海外LME交割逻辑风险；2、宏观风险。

　　镍观点小结

　　电解镍核心观点：震荡偏空 我们认为纯镍回归自身定价，电解镍供需紧平衡状态下，边际变化尤为重要。当前绝对高位的镍价溢价明显，下游成交惨淡，叠加宏观压力发酵，镍价下行压力较大，但考虑到纯镍库存低位以及库消比低位，镍价也较难以顺畅的路径下跌。

　　镍铁：偏空 印尼镍铁产能释放使得镍铁过剩格局较为明显，但受益于镍矿成本支撑、不锈钢价格反弹，镍铁厂挺价心态较强，价格上涨至1340元/镍点，镍铁利润回暖，区间约为-1%至12%左右。

　　中间品：偏空 高冰镍、MHP供给兑现，镍豆需求被挤压，进一步导致镍供给放宽。

　　电解镍进口利润：中性 截至9月14日，镍沪伦比值回落至7.513，盘面进口亏损2640元/吨，进口窗口关闭。

　　电解镍现货升贴水：偏空 金川镍电解镍升水回落至5350元/吨；挪威大板升水回落至3000元/吨；住友大板升水600元/吨；镍豆升水回落至2500元/吨。

　　LME0-3升贴水：偏空 LME0-3升水下滑至-24美元/吨。

　　电解镍库存：偏多 截至9月14日，LME镍库存53400吨，其中镍豆库存43716吨，镍板库存5862吨。

　　截至9月9日，电解镍国内社会库存为5300吨。

　　不锈钢观点小结

　　核心观点：震荡 前期贸易商季节性补库带动不锈钢去库，不锈钢价格反弹，但我们认为不能肯定终端消费转向，不锈钢旺季“金九”需求亟待验证。现实来看，不锈钢仍处于过剩格局，弱基本面制约不锈钢价格上方空间，预计短期不锈钢价格震荡运行。

　　产量：中性 不锈钢利润好转驱动下，预计9月钢厂逐步复产，产量达259万吨，环比增长13.6%。

　　冶炼利润：中性 不锈钢利润好转，行业均利润位于盈亏平衡附近，利润驱动钢厂逐步复产。

　　不锈钢社会库存：偏多 截至9月9日，不锈钢库存小幅去库至520800吨。

　　本周热点

　　海外镍供应再生扰动

　　9月14日，诺里尔斯克镍业公告称，Kola MMC分部的电解镍二号车间钴工段发生火灾，具体影响尚待评估。

　　从Kola MMC分部的镍生产情况来看，主要生产羰基镍、电解镍，总产能达19万吨/年。

　　当前火灾只引起了钴生产线受损，镍产线未受损，但火灾过后可能进行一些列检修维护工作，短期内或将对镍供应产生扰动。整体来看，我们认为火灾对于镍生产的影响是暂时的，更多体现在消息面引发的情绪冲击。

　　数据来源：俄镍年报,紫金天风期货

　　周度价差数据

　　伦镍价差结构

　　伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水下滑至-24美元/吨。

　　沪镍价差结构

　　沪镍月差结构呈back结构，近强远弱格局维持。

　　截至9月13日，国内电解镍升水回落至400/吨。

　　纯镍价差

　　供给端：周度变化情况

　　镍矿价格持续回落

　　周内，海运费维持16-17美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%CIF价格维持在67.5美元/吨。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货

　　镍铁供应逐渐宽松

　　印尼镍铁稳步放量，整体镍铁过剩格局较为明确。7月镍生铁进口量约5.81万吨镍，环比下降8.67%，主要系7月印尼当地产线检修以及报关等原因。我们预计2022年印尼当地规划新增镍铁项目全年新增或达40.8万吨镍。

　　在国内利润向好驱动下，9月国内镍生铁产量约3.135万吨镍，环比增长6.7%。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货

　　镍铁利润边际缓和

　　周内，镍铁价格上涨至1340元/镍点。镍铁成本压力边际缓和，但部分镍铁厂仍处于亏损阶段，利润区间约为-1至12%之间。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货

　　当前纯镍进口窗口关闭

　　截至9月14日，镍沪伦比值回落至7.513，盘面进口亏损2640元/吨，进口窗口关闭。

　　纯镍上周清关量约0.12千吨，环比下降0.87千吨。虽然当前进口窗口关闭，但前期进口利润整体较好，短期预计有望带动进口货源流入。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货

　　硫酸镍价差情况

　　截至9月15日，硫酸镍、镍铁价差为4.4万元/吨镍。

　　根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货

　　LME镍库存

　　截至9月14日，LME镍库存53400吨，其中镍豆库存43716吨，镍板库存5862吨

　　数据来源：SMM,紫金天风期货

　　国内镍库存历史极低位

　　截至9月9日，电解镍国内社会库存为5300吨。

　　数据来源：紫金天风期货

　　需求端：周度变化情况

　　不锈钢周度变化

　　钢价上涨带动钢厂利润修复，利润回归驱动下，9月不锈钢复产预期拉满，预计9月不锈钢产量达259万吨，环比增长13.6%。

　　截至9月9日，不锈钢库存小幅去库至520800吨。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货

　　新能源需求预计全年达37.7万吨镍

　　整体来看，新能源对镍需求，预计全年达37.7万吨镍，同比增长60%，预计占镍下游需求20%。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货