逻辑梳理

　　本周观点：

　　1、国内疫情管控范围加大，现货有所回落，美联储加息预期反复，外盘波动偏强。从“择时”的角度选择进场周期，目前仍未到时机，但后期逢低做多是主导思路。

　　2、菜油进口窗口仍然关闭，加拿大菜籽报价继续下行，预期压榨利润增加，菜籽采购吸引力增加。

　　3、豆油9月需求或有所下滑，11合约基差或继续坚挺，榨利修复继续提振国内豆粕豆油价格。

　　4、棕榈油国内补库正在进行中，远期基差报价逐渐走低，下游承接力不足，现货偏弱。

　　一、国内油脂基本面缺乏自身主线引导价格，跟随外盘波动

　　上周的周报，我们曾提出9月面临美联储缩表，加息等宏观干扰，农产品指数月线、季线面临大幅震荡，油脂油料价格或二次探底，走势先抑后扬。

　　交割月菜油亮剑。8月31日，菜籽油09合约暴涨924元，收盘价格13600元，当日张家港四级菜油报价13000元；豆油09报收10580元，当日张家港现货报价10760元；棕榈油09报收8798元，当日广东棕榈油报价9600元。进入交割月前，菜籽油多头亮剑，豆油平稳过渡，棕榈油贴水，显示菜油和豆油目前供应紧平衡，棕榈油边际宽松未改。

　　换月后跟随外盘成本波动。进入9月，主力合约切换到01合约，受制于技术压力和外盘波动，叠加国内各地疫情反复，盘面开始显著回调。全国26个区域、涉及11个省市，实施各类管控措施，目前处于封控地区的GDP占比总计达4.8%；全国9个主要城市日均地铁客运量合计较上周回落12.3%，全国餐饮流水回落6.7%，粗略估算对豆油的减量影响达到30万吨/月。现货亦开始回落，菜油周跌幅700元，豆油跌幅480元，棕榈油跌幅870元。

　　9月加息预期反复。9月2日“大非农数据”显示美国雇主在8月雇用的工人数量多于预期，但温和的薪资增长和失业率上升到3.7%，显示劳动力市场开始松动，市场降低对美联储大幅加息的押注。商品开启反弹。

　　我们预计9月农产品指数处于宽幅震荡中，目前位置处于下跌后的反抽，从“择时”的角度选择进场周期，目前仍未到时机，但后期逢低做多是主导思路。

　　二、油脂供需

　　菜油：加拿大谷物委员会（CGC）数据显示，加拿大8月出口大幅下降，油菜籽商业库存为50.61万吨。

　　新一季菜籽压榨利润较好。欧洲菜籽11月期货合约报613欧元/吨，加拿大菜籽11月合约收盘报817加元/吨，折CNF到港成本约5938元/吨，按照42%出油率计算，现货压榨利润约1100元，盘面榨利转正。

　　菜油进口窗口未打开。23年1月加拿大菜油CNF报价1712美金/吨，完税到港成本14100元，菜油进口窗口继续关闭。

　　加拿大新一季菜籽库销比仍不高。根据加拿大油菜协会提供的平衡表显示，22/23年菜籽播种面积同比减少158万英亩，产量增长540万吨，出口增长365万吨，国内压榨增长70万吨，最终的期末库存为63.7万吨，库销比为3.6%，同比仅增加0.1%。新一季的期末库存和库销比仍然维持低位运转，在美豆价格维持高位的背景下，菜籽当前贸易价格具备较大吸引力。

　　图表1：加拿大菜籽平衡表

　　数据来源：加拿大菜籽协会 粕力科技

　　到港数据：引用粕力科技的预估数据--11月预估13船，12月11船，1月6船，共计30船，约180万吨。

　　图表2：国内菜籽采购船期预估

　　资料来源：粕力科技

　　豆油：美豆压榨利润支撑压榨量走高。7月美国大豆压榨量为544.0万吨，上月为522.0万吨，去年同期为499.0万吨；美国压榨利润持续走高支撑美豆国内压榨量。

　　国内成本推动豆粕、豆油价格。国内豆粕、豆油价格走高，中国9月至远期现货压榨利润持续好转，9月现货榨利122元，1月现货榨利预估292元。

　　金九银十或继续挺基差。9月、10月大豆买船较往年减少，后续豆油库存或继续去库维持低位运行，基差或继续坚挺。

　　图表3：进口大豆压榨利润

　　数据来源：财信期货研究

　　棕榈油：远月基差报价走低。基差报价逐渐走低，当前华南基差报价为800，华南9月中旬报价已走低至300左右。本周10月船期进口利润保持震荡，8月底的进口利润较好。后续越来越多的买船到港后，上周的港口库存继续小幅累积，现为30万吨，预计后续会持续性累库。

　　国内的中秋备货基本结束，但后绩整体的消费预计企稳，疫情的扰动影响现货备货量，期货上直接压制2210合约，中秋和国庆假期的消费金九预期或会受到影响。

　　图表4：2301合约豆棕价差

　　数据来源：财信期货研究

　　供稿 | 缪康庆 (F3016481；Z0001195)

　　编辑| 谢佳

　　一审 | 石睿清

　　二审 | 胡玉洁 喻海