近期，随着全球经济衰退风险升温、能源价格回升推高通胀预期、叠加美联储主席鲍威尔在上月杰克逊霍尔央行年会上的“鹰”派表述，美元大幅上涨。8月份，衡量美元对六种主要货币的美元指数环比上升2.7%。截至9月7日汇市尾市，美元指数收于109.8400，仍徘徊于近20年高点。同时，“强美元”风暴也将其他主要货币推至新低，分币种来看，英镑、日元、欧元对美元8月分别贬值4.5%、4.1%和1.7%。美元为何升值？涨势还要持续多久？会造成怎样的影响？这些都成为市场投资者们关注的焦点。

　　从成因来看，本轮美元升值离不开美联储政策的推动。目前，美联储正加快货币紧缩步伐。自今年3月美联储开启加息周期以来，截至7月美联储已完成4次加息，3月和5月分别加息25个基点和50个基点以及6月和7月历史性加息75个基点。值得注意的是，就美联储释放的信号来看，这场3月开始的“史诗级”加息尚未走到终点。鲍威尔在全球央行年会上发表的主旨演讲指出，抗击通胀是当前美国首要经济任务。他强调：“如果没有价格稳定，持久而强劲的劳动力市场状况也无法惠及所有人。”从政策周期来看，恢复物价稳定将持续一段时间，这需要有力地运用货币政策工具，使需求和供给更好地平衡。美国经济仍面临严峻的通胀上行压力，美联储抗击通胀是一项长期、持续的任务。

　　信达证券首席宏观分析师解运亮在接受《金融时报》记者采访时表示，短期内美国通胀难以明显回落。第一，美国通胀环比回落势能有限，首先是供应链短缺迟迟未解决，突出表现是运输阻滞。第二，国际原油供给瓶颈下，下半年油价仍存同比上涨压力。第三，美国目前职位空缺率居于历史高位，工资增长较快。第四，去年三季度，美国消费者物价指数（CPI）环比基数明显较低，也会对通胀回落形成阻碍。因此，鲍威尔不断重申抗击通胀的决心，也意味着美联储加息的脚步不会停滞。在此背景下，美元仍有进一步上涨的可能。

　　此外，在美元指数中，欧元权重占比最大，达到了57.6%，这使得欧元的走势对美元有较大反作用。因此，美国与欧洲的经济基本面对比及货币政策的对比，也将影响美元的走势。而二季度以来，受俄乌冲突影响，欧元区经济前景明显弱于美国。无论从通胀走势，还是国际权威机构对于美国与欧洲经济增长的预期来看，欧元区面临的挑战都比美国更为严峻。与此同时，欧洲央行在今年7月才开启首次加息，并且在加息速度和幅度上都小于美联储，美欧利差走阔也导致欧元遭到“抛售”。如今，做空欧元已成为市场上最受欢迎的交易之一。从摩根大通、野村国际到汇丰银行，几乎所有的华尔街分析师们都在告诉客户，欧元年内仍有进一步下行空间。而这也意味着，美元将持续从欧元的走弱中汲取上行动力。

　　这轮“强美元”风暴还要刮多久？市场分析人士普遍认为，今年内美元下跌的概率较小，但长期来看涨势难以持续。中国银行首席研究员宗良表示，以大周期来看，美元走势呈现了“长降短升”的特点，即相较于汇率上升，汇率下降的时间更长，这也符合美国本身的经济利益。通常而言，在量化宽松阶段，美元指数有所回落，而随着美联储政策收紧，美元将逐步走强。然而，当前美国债务压力巨大，美元若大幅升值必然会使得其债务风险进一步提升。在此背景下，虽然美联储大幅加息并缩减购债，但大概率不会放任美元长期升值。德国商业银行分析师安杰·普瑞福克也表示，美联储今年下半年的货币政策将支撑美元上行，但任何低于预期的数据都会加剧市场对美国经济衰退的担忧，并对美元构成压力。事实上，由于快速加息，明年美国恐怕无法避免一场“适当的”衰退，这意味着美元涨势年内仍将持续，但在明年将迎来转折。

　　美元指数目前已经涨至历史性高位，美元升值究竟意味着什么，也成为投资者关注的焦点。要厘清这一问题，我们首先要知道美元的本质是什么。70多年来，虽然美元作为国际货币为人所熟知，但其根本仍是美国的货币。因此，当一国利益与全球利益之间存在冲突时，其作为全球公共产品的功能必然有所削弱，这也为全球经济的稳定带来风险。宗良表示，美元的走势与美国的货币政策息息相关，而美国的货币政策则是以美国利益为主导的，这也使得在美联储进入新的货币周期时，会对全球经济带来较大的外溢影响。理论上，美元作为公共产品应适当兼顾他国的利益，但事实上美国往往利用与其他国家间货币政策周期的时差，“收割”全球市场。受疫情影响，美联储通过极其宽松的货币政策救市，其实也是把本国调整的成本转移给其他国家。

　　新兴经济体在经历美联储疫情初期的“开闸放水”后，迎来一轮短期资本流入、本币升值、资产价格上升与杠杆率攀升。但随着美联储加息的开启，美元大幅升值，新兴经济体将会重新面临短期资本外流、本币贬值、资产价格下降与快速去杠杆等问题。部分新兴市场国家不得不通过加息抑制本币贬值与通货膨胀。值得注意的是，部分新兴市场国家存在内部脆弱性，国际收支严重失衡，将进一步加剧冲击与困境，面临资本外流与严重的金融震荡。受影响最严重的包括土耳其里拉、菲律宾比索和印度卢比。去年9月，土耳其里拉对美元汇率徘徊在0.12左右，而截至9月8日，土耳其里拉对美元汇率已跌至0.05486，跌幅超过54%。菲律宾比索这一年来对美元汇率也大幅下跌，年度跌幅约为13%。印度卢比的年度跌幅约为8.75%。整体而言，MSCI新兴市场货币指数年初至今已累计下跌3.9%。

　　对于非美发达经济体而言，美元的大幅升值同样带来金融风险。与以往美元升值周期不同，在本轮周期中发达经济体货币的跌幅甚至较新兴经济体更大。首当其冲的便是，国际汇市中美元的“老对手”欧元，当前欧元对美元汇率已跌破平价。截至北京时间9月8日上午，欧元对美元跌至0.9989；英镑对美元则跌至1.1505，不断逼近两年半低位；澳元对美元下跌至0.6728，为7月19日以来的最低水平。亚洲市场上，韩元、日元对美元同样走弱。韩元对美元汇率跌至0.0007245，为近10年最低水平。同时，日元对美元跌至0.006949，也处于近20年低位。

　　“强美元”风暴正席卷全球，给美国以外的每一个国家带来不同程度的金融风险，无论你是否是美国的盟友。在金融市场的繁荣与衰退之间，美元霸权的滥用无疑加剧了全球经济的系统性风险。但美国对美元权力的滥用也最终反噬自身，美元周期波动带来的金融风险如同达摩克利斯之剑高悬于每个国家的头上，没有任何人想要成为下一个牺牲品，这也迫使各国央行不得不考虑重新构建国际货币体系。事实上，在当今的世界经济格局下，以一种货币取代另一种货币承担国际货币职能的时代早已过去。单一国家主权货币作为国际公共产品，一旦政策目标不一致，内视性的政策取向必然让本位货币国家的央行先关注国内诉求，从而忽略外围国家的诉求，继而引发国际货币公共产品失灵、本位货币国家履行义务不到位等问题。因此，走向多元化，将成为国际货币体系未来发展的必然趋势。

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