SC2210今日下跌3.38%收于684.1元/桶，前期内盘SC要明显强于外盘，但近期开始跟随外盘Brent和WTI同步走弱。内盘SC表现不再那么强势的原因在于近期盘面拉涨后，SC理论交割成本大幅高于盘面的情况已经得到修复，目前SC理论交割成本介于SC10月与11月价格之间，有了很大盈利的多头持有交割接货并不划算，SC很难持续维持强势。而原油单边走势偏弱的原因，我们认为目前市场交易的是现实层面的走弱而非预期层面的走弱，在现实端供应依旧难以给到弹性的背景下，市场在交易现实端需求的走弱，现实端需求的走弱主要是关注到底是汽油的走弱还是柴油的走弱，从偏高频的库存和裂解价差数据来看，现实端需求走弱主要在交易汽油旺季过后的需求继续下行，而柴油端现实的走弱还不明显，或者说只是欧洲地区柴油需求可能开始走弱，而美国柴油需求仍有韧性，考虑到汽油需求走弱已经交易的很充分，而柴油需求走弱的逻辑还不清晰，我们认为目前原油单边趋势下行去打OPEC+主要产油国财政盈亏平衡价的条件还不成熟。

　　首先说下国内SC的表现，7月开始，我们看到国内外原油价格走出了近乎劈叉的行情，内盘表现明显强于外盘，之所以会出现这一走势，我们看到从7月开始，SC的理论交割成本大幅高于SC主力和次主力，这就导致多头可以直接去接仓单，相应的国内SC仓单在已经处于很低水平的情况下，依然出现进一步注销。而进入8月，尤其是8月底开始，SC理论交割成本大幅高于盘面的情况开始逐步修复，目前SC理论交割成本介于SC10月与11月价格之间，有了很大盈利的多头持有交割接货并不划算，SC也就很难持续维持强势。

　　图1：SC理论交割成本

　　整个原油市场的单边走势方面。我们还是要搞清楚原油市场目前在交易什么？首先市场交易的是现实端的矛盾还是预期端的矛盾？从原油市场单边价格和近端月差走势看，近期出现同步下跌，也就是目前单边的走弱是交易的现实端的逻辑。

　　图2：WTI主力与近端月差

　　那现实端又是在交易供应还是需求呢？我们看到现实端供应依旧是没有弹性的，目前现实端走弱的逻辑更多应该是在交易现实需求的走弱。那现实需求的走弱是交易汽油的走弱还是柴油的走弱？从原油单边价格和各个市场的成品油裂解价差走势看，目前单边价格的走弱与美欧市场汽油裂解价差的走弱匹配度很高，考虑到本周一开始欧美尤其美国市场将正式告别汽油需求旺季，目前市场交易现实端汽油需求走弱的逻辑也是合理的，但从六七月开始这波原油的下跌已经充分交易了汽油需求走弱的各个逻辑，目前单边价格想要进一步的下行，需要看到现实端柴油需求的走弱。

　　图3：WTI主力与汽油裂解价差

　　而现实端柴油需求的表现，欧美市场节奏并不一致，目前原油单边价格的走弱与欧洲柴油裂解价差的走弱匹配度较高，但美国柴油裂解价差走弱的斜率明显比单边价格平缓，并且欧洲柴油裂解价差的走弱是否更多反应柴油需求的走弱，还是在更多反应柴油供应的增加，这个点还有待观察。

　　具体来看，欧元区制造业PMI已经跌倒50荣枯线之下，工业需求已经开始走弱，在制造业PMI的逆向领先性指引下，未来半年欧洲柴油大概率会逐步累库，欧洲柴油需求大概率是已经开始走弱了，但近期欧洲柴油裂解价差的大幅走弱是否就是反应需求的走弱，我们并不确定，因为我们看到近期欧洲柴油裂解价差是与欧洲天然气价格同步走弱，柴油生产需要天然气加氢，天然气价格下跌降低了柴油生产成本，炼厂就会将前期因生产成本过高调低的柴油出率恢复，导致供应增加，所以近期欧洲柴油裂解价差的走弱并不一定在交易现实需求的走弱。而美国制造业PMI虽持续走弱，但还处于50荣枯线之上，代表美国工业需求大方向向下，但现实端仍有韧性，相应的看到美国馏分燃料油库存还未有明显累库趋势，由于馏分燃料油中有部分取暖油需求，存在一定季节性，所以我们更为关注的是馏分燃料油的超季节性库存变化，目前馏分燃料油的超季节性库存并未开始趋势累库，并且伴随着这波原油单边价格的下跌，美国柴油裂解价差下降斜率也明显要滞后和平缓很多，配合一些领先性的指标，如震荡企稳上行的美国重卡零售增速来看，目前美国柴油裂解价差尚不具备大幅趋势下行的条件。那在汽油需求走弱已经交易的很充分，而现实端柴油需求走弱的逻辑还不清晰的背景下，我们认为目前原油单边趋势下行去打OPEC+主要产油国财政盈亏平衡价的条件还不成熟。