【20220902】动量因子：迷失在纠纷的市场中

　　一、周度动量分析

　　本周美联储加息对商品市场的影响明显，商品市场整体大幅下跌。近期市场行情反复，周度涨跌快速变换，动量依旧缺乏连续性，动量策略的运作环境不友好。

　　分板块看，黑色商品价格本周大幅回撤。长期来看，房地产端对黑色类商品的需求还没有好转的迹象，基建虽有拉动但无法弥补地产端的损失，后期需要关注高层会议的定调。近期钢材冶炼利润持续不佳，焦煤进口量有所增加，钢厂原料的价格要弱于成材，双焦价格跌幅居前，有利于利润修复。不过随着焦煤供应增加而国内动力煤需求旺盛，存在某些煤种向动力煤去转移的风险。

　　有色金属本周全线下跌，首先美联储最近持续放出鹰派信号，继续使用提高利率的方法抑制通胀，美元指数临近110点，从宏观层面压制有色金属价格的上方空间。前期能源危机使得多数有色金属出现反弹，但是目前国内能源问题有所缓解，部分金属产能恢复已经出现端倪，下游需求不足或将继续回归市场参与者的视线。

　　能源化工中，能源类商品整体强于化工品。天然气矛盾主要集中在俄罗斯通过北溪一号限制对欧洲的出口上，近期天然气价格持续较强。国内动力煤的生产与运输都受到疫情蔓延的影响，价格较强，后期关注产地复工与日耗煤量的回落速度。而原油价格近期持续宽幅震荡，一方面油价高低会影响美联储接下来的加息节奏，另一方面伊朗能否解禁以填补俄罗斯方面可能产生的供应缺口一事尚未落地，需要关注今日美国对伊朗的回复。本周伊拉克政局动荡，但未影响到原油产量，价格受到一定扰动，冲高回落。

　　油品方面，低硫燃料油价格波动跟随柴油，预计偏强波动；而高硫燃料油在俄罗斯船期大量到港亚洲后，价格或将再受压制。化工品价格仍处于上游成本支撑，下游需求不佳挤压利润的情况，LPG、MA等能源属性的商品预计偏强，同时芳烃预计强于烯烃。

　　农产品板中，油脂价格之前因为现货偏紧且到港低于预期的原因而阶段性走强，后期随着到港的增加和库存的恢复，短期内或将偏弱，本周油脂油料跌幅在农产品板块即大幅居前。美豆对天气的炒作即将结束，豆粕在短期内供需偏紧支撑近端行情，但是主产区丰收的预期或不利于远期行情。生猪价格前期维稳反弹，但略显乏力，抛出信号或引起回调。

　　软商品板块对数窄幅波动，但天然橡胶RU合约与NR合约走势出现明显差异。RU09合约目前仍处交割逻辑，NR大幅下跌反映了市场对于20号胶未来消费的弱预期，需求不佳的背景下原料价格或仍有下行空间，预计胶价偏弱运行。

　　二、短期动量因子

　　近一个月，短期动量因子的回测收益曲线大幅向下，月度亏损近10%，这与反复无常的市场行情脱不了干系。八月以来，期货市场进入窄幅震荡期，我们的回测模型以5个交易日为一个调仓周期，回顾各商品的价格走势可以发现，多数商品在8月份的周K线阴阳相间，周度动量信号近乎成为反向信号。

　　目前商品市场中，地缘政治、能源危机、国内疫情、地产需求以及美联储加息等因素相互纠缠，每周都有新的故事可讲，市场环境对短期动量因子很不友好。在这样的市场环境下，我们监测的五只相关策略基金大多表现不佳，不过了解到现阶段操作都偏谨慎。

　　三、中长期动量因子

　　中长期动量因子与中长期截面因子的表现相对短期都表现较好，虽然周K线排列阴阳相间，但是从月K线这一维度看，近四个月多为空头排列，对以22个交易日为一个周期的中长期动量/截面动量而言是较为友好的，中长期因子在近3月呈现正收益。

　　不过从商品动量变化可以看出，近半年商品价格以下跌为主，截面策略中因排序而被选择做多的品种造成了主要的亏损，故截面策略在近一月内仍有小幅亏损。我们观测的五只产品中，在近一个月表现多不佳，但是季度收益多呈现正收益，基本与因子表现相符。

　　四、周度小结

　　近期趋势跟踪策略的环境较差，因子收益表现仍旧称不上优秀，大多相关策略基金的净值也都处在平台期内。观察商品指数K线可见，月K线呈现明显的空头排列，但是周K线阴阳相间排列的情况较多，中长期策略的运作环境要好于短期，中长期趋势策略的表现在近一个季度内也要好于短期趋势策略。

　　对于未来的商品市场，我们依旧认为向下的确定性较大，且目前多数商品价格仍处于历史高位，向下的空间较大。近期商品市场仍处于第一轮大幅下跌后的反弹整理阶段，当商品市场主要矛盾开始显现，开启新的一轮下跌后，趋势策略基金的收益将再一次走到前列。

　　数据来源：聚宽，紫金天风期货研究所

　　计算标准：品种指数合约收盘价涨跌幅

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