随着来自全球各地的央行官员、诺贝尔奖得主和顶尖经济学家，本周齐聚怀俄明州小镇杰克逊霍尔，参加2019年以来的首次线下年度央行会议，全球金融市场的投资者对于央行货币政策的关注度，彻底达到了今夏以来的最高峰。

按照官网的日程安排，美联储主席鲍威尔将于北京时间今晚22点就美国经济前景发表演讲，这毫无疑问是今年杰克逊霍尔全球央行年会最为关键的一场重头戏。

(官网日程表：美国中部时间)

早在差不多一周前，许多市场人士就已经开始为鲍威尔今晚的演讲做起了准备。而随着演讲时间的临近，人们对今晚鲍威尔讲话的关注度，更是达到了几乎空前的程度。即便是在不远万里的亚洲市场，不少资深交易员也特意为此临时调整了周末的安排。

“这(鲍威尔讲话)比美国的就业数据更重要，甚至比往年的杰克逊霍尔会议都更重要，”韩国友利银行(Woori Bank)经济学家Min Gyeong-won表示，“通常在星期四或星期五晚上我会去酒吧，但我今晚显然不打算出门。”

从东京到首尔再到悉尼，亚太交易员们对于鲍威尔今晚讲话的高度关注其实并不难理解：尽管鲍威尔在今晚演讲时，亚洲市场的常规交易时段早已结束，但其表态一旦引发欧美市场巨震，很难保证下周一开盘时亚洲市场不会出现什么“幺蛾子”……

有关杰克逊霍尔全球央行年会的历史，以及今年这场央行盛会的特殊之处，在我们早先的前瞻中已经做过介绍，在这里便不多作追溯。事实上，相信对于投资者而言，在鲍威尔数小时后就要登场的情况下，眼下最为关心的其实也只有两件事：

鲍威尔今晚究竟会说啥？市场又会作何反应？

实话实说，想要预测这两个问题的答案，可要比预测美联储在议息会议上会做些什么难得多——因为哪怕是最为资深的华尔街投行，也无法在这两个问题上达成任何一致性的观点。而我们目前所能够掌握的信息其实也并不多，只有一点眼下是比较清晰的：美联储官员在鲍威尔演讲前的表态，整体依然偏于鹰派！

美联储群“鹰”云集

身为美联储主席，尽管鲍威尔对于未来货币政策该如何执行，会有着他自身的看法。但显然，身居高位的鲍威尔，也无法完全忽视其他美联储官员的立场，必须要综合各方的意见。而在今晚他发表演讲前，眼下一个很明显的趋势是，美联储官员的立场普遍偏向鹰派，甚至“偏鹰”的程度还不只一点点。

周四，包括圣路易斯联储主席布拉德、堪萨斯城联储主席乔治、费城联储主席哈克和亚特兰大联储主席博斯蒂克在内的多位美联储官员，已经在提前抵达杰克逊霍尔后接受了媒体采访，而他们在采访中普遍强调了美联储继续加息的必要性……

以下是关于他们最新表态的汇总：

布拉德：我建议加息靠前发力，升息时间宁早勿晚，这样可以表明你对于遏制通胀是很认真的，你想让利率升到能给通胀带来下行压力的水平。我们目前利率在2.33％，而这还不够高，我支持今年年底前将基准利率提高至3.75%-4%。我有意不过多谈论2023年的利率前景，因为目前处于一个动荡的环境下，但市场低估了通胀压力可能无法缓解的可能性，美联储必须以比投资者预期更大的力度给经济踩刹车。

乔治：美联储尚未将利率提高到对经济构成压力的水平，可能不得不暂时将基准利率提高到4%以上。我们在沟通中要清楚的让外界了解我们将前往的目的地，这一点非常重要。美联储还有进一步加息的空间，我并不赞同金融市场有关美联储将从明年开始降息的猜测。

哈克：美联储需要把利率上调至限制性区域。通胀有微弱的降温希望，但我要强调下:微弱，我们的工作尚未完成。我们可以将数据视为积极信号，但需要继续采取行动来提高利率以控制通胀。自1983年以来， 美联储已加息86次，其中75次幅度为50个基点。至于下月到底是加息50还是75基点，我现在不能说，但大家不要认为50基点不是一个重大变动。我最终希望看到基准利率升至3.4%以上。

博斯蒂克：我尚未决定在9月议上支持加息50个基点还是75个基点，但如果数据保持强劲、而且通胀没有显著下降，那么美联储将有理由再次加息75个基点。美联储在加息方面仍有一段路要走，现在说通胀见顶还为时过早。在采取任何措施增加货币政策立场的宽松之前，我们要抵制过于对数据有所反应的诱惑，并真正确保通胀率可以顺利降至2%，这一点非常重要。

从上述四位美联储官员的讲话中我们其实不难总结出两点：

①首先是他们还是尽量回避着9月会议究竟加息多少的话题。哪怕被媒体问到了相关问题，也尽量避免直接回答。他们更喜欢表露自身观点的地方，反倒是对年底抑或本轮加息峰值的预测，而这方面的预测相较市场预期又普遍较为鹰派。

其中最受瞩目的无疑是乔治，作为杰克逊霍尔年会的东道主，又在今年6月的会议上意外转鸽(投票反对75点加息)，她在最新讲话中居然提到了美联储将基准利率提高至3.75%-4%的可能性，这或许是一个很重要的信号——如果她真的是今年美联储最鸽派的票委，这就有些“细思极恐”了。

(目前市场预计的本轮紧缩峰值为利率在2023年3月达到约3.79%)

②尽管过去几个月，市场人士一度对美联储明年上半年降息的预测高涨。但很明显的一处反差是，截止到目前，还没有哪怕一位美联储官员很肯定地表达对明年降息的支持。昨夜发表讲话的这四位官员也是如此，或多或少都隐晦地对明年降息的预测表达了反对的立场。

这其实与美联储7月会议纪要透露的信息很吻合——一旦政策利率达到足够的限制性水平，在一段时间内将利率维持在该水平可能是适宜的，以确保通胀率坚定地回落到2%。换言之：哪怕明年美联储暂停加息了，可能也会在较长的一段时间内稳定利率，而不是轻易降息。

上述这两点隐藏的关键信号，是否也会在今晚美联储主席鲍威尔的表态中有所流露，显然值得投资者留意。

投行如何预测鲍威尔表态？

目前，在鲍威尔今晚讲话前，多数业内机构普遍还是预计，鲍威尔的表态可能会相对更为鹰派一些：他将利用这一机会强调美联储的目标是降低美国的高通胀，即使这意味着经济出现衰退。

Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall就表示，“鲍威尔讲话的核心信息料将是美联储压低通胀的坚定决心，即使他们知道自己将面临短期增长前景较预期更疲弱的重大风险。上周三公布的美联储7月会议纪要其实就提到了这一点，但被其他有关加息步伐最终放缓的消息淹没了。”

Crandall称，鲍威尔的演讲比美联储会议纪要更适合传递信息，面对经济乏力和劳动力市场疲弱的局面，坚持立场的决心将是重中之重。通胀已经到了他们别无选择的地步，他只能接受这种风险。”

Wolfe Research分析师Chris Senyek在周一发表的研报中也指出：“美联储主席鲍威尔周五将在杰克逊霍尔发表演讲。估计他这次的讲话立场可能会比他在7月27日新闻发布会上的讲话更加鹰派。在那次会议上鲍威尔说联邦基金利率已经回到中性水平。”

华盛顿Monetary Policy Analytics分析师Derek Tang说道：“鲍威尔的表现将让听众相信，美联储在双重使命的背景下，是认真对待通胀问题的。我们仍然认为美联储9月将加息75个基点，而不是50个基点，随后从11月开始将加息幅度降至25个基点。”

此外，BMO Capital Markets策略师Ian Lyngen和Ben Jeffery称，“可以肯定的是，鲍威尔的目标之一将是传达抗击通胀仍需努力，加息周期尚未接近尾声的信息”。

当然，目前也并非完全没有人押注鲍威尔今晚可能放“鸽”。

要知道，由于市场当前对鲍威尔将偏鹰的押注已经很高，鲍威尔想要完全满足人们的鹰派预期，其实并不是件非常容易的是——哪怕他十句讲话中有七句偏向鹰派，只有三句偏向鸽派，人们也可能会抓住鸽派措辞不放。7月议息会议和会议纪要发布后的市场表现，显然就是最佳的案例。

22V Research创始人Dennis DeBusschere表示，“我们不相信周五的杰克逊霍尔年会将对市场产生负面冲击，因为目前预期美联储会保持鹰派基调，所以敞口仍然很低，我们认为回调发生在杰克逊霍尔年会前，基本上已经消化了。对于短线走势，我们持中性立场”。

高盛则预计，尽管鲍威尔将在杰克逊霍尔会议上继续保持鹰派，但可能会重申放缓紧缩步伐的理由，该行预计美联储将在9月加息50个基点，并在11月和12月各加息25个基点。高盛经济学家Jan Hatzius指出，“我不认为鲍威尔而会具体说明具体的数字，但我认为他会说，存在过度紧缩的风险，因此，加息速度慢一点是合理的。”

市场今晚会如何走？

从杰克逊霍尔全球央行年会的历史看，尽管央行官员们常常会爆出“大猛料”，但整体的行情变化，其实倒并不会非常剧烈。Bespoke的统计显示，回顾近40年的央行年会，标普500指数在8月下旬年会开始后的中位数涨幅只有0.1%。更大的涨幅往往会在第四季度出现。

股市波动有限的一个潜在原因可能与季节性趋势有关。堪萨斯城联储通常会在夏季的三伏天举办年会，这段时间华尔街的大部分人都会在秋季开始前休假。

不过，今年许多人已经做好了历史规律被打破的准备，因为眼下这个年会召开的节点，对美联储来说实在是太重要了。

曾担任美联储理事会高级顾问Ellen Meade表示，“现在对美联储来说不是一个好时期，不仅因为挑战巨大，而且我认为美联储也犯了一些错误，鲍威尔想做正确的事情，他不是为了犯错而到那个位置的，如果他输了这一场，就将输掉整个球赛。”

事实上，我们在之前发布的前瞻中已经介绍过，今晚将是美联储主席鲍威尔的“正名之战”——去年鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的表态，其实是非常备受争议的。鲍威尔当时断言，美国通胀飙升“很可能是暂时的”，“几乎看不到工资上涨可能导致过度通胀的证据”。这些措辞在一年后的今天看来，几乎都已沦为了业内的“笑柄”。

如果鲍威尔不想连续第二年在央行年会上栽倒，他就必须明确立场，这也是为何全球市场的交易员眼下普遍高度关注今晚鲍威尔演讲的一大原因。Sahm Consulting创始人、前美联储经济学家Claudia Sahm表示，“在这个时候，美联储不能失去对叙事的控制，他们需要非常清楚地表明，他们明白这条道路的利害关系，以及他们自己选择的道路可能带来的非常负面的后果。”

债券市场显然认可这一点。衡量美债市场隐含波动率的美银MOVE指数——在往年8月下旬的央行年会会期时，很少达到今年如此高的水平。而且以往债市波动率高企的案例大多发生在美联储迅速降息期间或之后，而不是像现在这样发生在大幅加息期间。

美股市场眼下也几乎已经被美联储政策走向绑定在了一起。巴克莱发现，历史上对杰克逊霍尔会议最不敏感的市场，如股票和信贷，正在对期权市场的更大隐含波动进行定价，这是谨慎的迹象。

在澳洲，金融服务提供商Capital.com位于墨尔本的交易主管Brian Gould表示，“他将熬夜与伦敦和美国的同行们开会，以便在鲍威尔的演讲加剧市场波动时帮助监测市场。届时将是悉尼时间午夜时分，虽然不是很理想，但你还是该做你应该做的。”

他还计划在周一天亮前就提前赶到办公室。“周一的走势可能会与前一交易日有很大不同——我们已经看到客户在针对杰克逊霍尔建仓了。”

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