本周一，油价再次迎来大幅下跌，走势与其他大类资产有所分化。周二，油价有所反弹。

“油价周一出现大幅下挫，其核心因素是全球经济数据显示经济下行压力逐渐增大。”海通期货能化研发负责人杨安向期货日报记者介绍称，周一公布的数据显示，欧元区7月制造业PMI终值跌破荣枯线，并创2020年6月以来新低，这增加了该地区经济衰退风险，经济压力已经从需求端开始逐渐拖垮油价，欧洲柴油出现大跌，引领原油价格大幅下挫，欧美市场裂解利润出现持续下滑。

国泰君安期货研究员黄柳楠认为，海外成品油毛利持续走弱以及沙特7月对外产量的提升也带动了本周初油价的下跌。此外，地缘因素也在一定程度上加剧了市场对于需求端的悲观情绪。

杨安也提到，地缘因素升温最终对市场情绪产生了巨大影响，担忧情绪升温，市场风险偏好回落，作为重要战略物资的原油对此反应最为敏锐，油价再次出现大幅下跌。“在一个背靠支撑的振荡反弹修复阶段，油价出现这样的走势，也进一表明当前利空因素正在逐步占据主导地位。”

就本周而言，杨安认为，接下来市场关注焦点集中到了8月3日举行的OPEC+月度会议。“此次会议是OPEC新任科威特籍秘书长履职后的首次会议，且OPEC+原有的产量合作到期，后续OPEC方面的产量计划也是市场关注焦点，目前市场对可能的进一步增产也有一定预期。”据他介绍，现阶段油价形态不断转弱，WTI原油月差持续转弱，布伦特月差也明显收窄，结构有所弱化，油价关键支撑再次面临失守风险，一旦有效破位，市场预期将发生颠覆性的改变。

“在7月底大宗商品整体反弹行情中，原油的表现已经明显开始弱于其他工业品，油价上行动力正在逐渐消退。从大宗商品整体运行节奏来看，后期一旦供需局面出现进一步下滑迹象，油价很可能会领跌大宗商品。”杨安提醒。

对于8月的油价，黄柳楠表示，暂时维持偏空判断，WTI原油和布伦特原油或跌破90美元/桶，SC原油或跌破570元/桶。他解释称，第一，在通胀见顶之前，市场对于海外经济的衰退预期大概率不会改变。虽然过去一周大类资产在此前超跌后均迎来不同程度的修复性反弹，但海外经济体7月服务业数据的大幅下滑与其他宏观指标交叉印证着经济动能的放缓。考虑到当前海外CPI依旧处于历史极高位，至少在新一期CPI数据公布前，市场对于衰退确定性的预期很难扭转。

第二，海内外成品油供需面持续恶化。目前亚太地区保持了此前的供应过剩格局。市场预估8月中国累计出口成品油约230万吨，继续为亚太成品油供应提供边际增量。考虑到当前国内的固定资产投资增速仍未有明显好转，在9月份之前可能不易见到成品油内需的改善。海外市场方面，过去一周，成品油裂解价差持续走弱，继续印证需求旺季提前结束。

此外，从全球油品库存来看，据黄柳楠介绍，除欧洲ARA地区柴油库存依旧维持在低位外，欧洲汽油库存、北美汽柴油以及亚太汽柴油库存均处于快速累库的过程当中。“因此，仅仅用北美天然气价格回落带动发电燃料价格中枢回落来解释7月以来成品油利润的持续收缩非常牵强，库存拐点的提前来临正迫使炼厂综合毛利快速收缩。而一旦炼厂综合毛利持续收缩，未来或带动北半球炼厂提前降负，并直接带动原油一次加工需求的收缩。”他说。

贵金属连续反弹

周二，黄金价格走高，现货黄金一度上涨0.82%至每盎司1786.58美元，为四周高位。

7月中旬，强劲的6月就业报告以及继续攀升的美国6月CPI一度令市场消化美联储7月大幅加息的预期，在此背景下美元持续走高，叠加市场关于全球经济衰退担忧的进一步升级，黄金遭遇货币政策提速预期和商品价格普跌的双重压力，价格探至低点，白银同步走低。而随着美联储7月加息落地和二季度美国经济数据的明显降温，近期贵金属出现明显反弹。上期所白银主力合约自低位回升超过12%，黄金主力合约回升也超过5%。

申银万国期货分析师林新杰认为，贵金属反弹主要驱动来自于美联储7月加息落地后鲍威尔对于“加息步伐可能在某个时候放缓”的表态、美国经济数据表现疲弱以及近期地缘政治风险的扰动。

“7月21日，欧央行宣布加息50个基点，超出此前市场预期，使得欧央行隔夜存款基准利率回到0，脱离了维持近8年的负利率环境，有利于欧元资本的回流，一定程度上可以支撑欧元，同时削弱美元指数。”浙商期货研究中心宏观研究员郑弘解释称。

此外，7月28日，美国公布了二季度GDP数据，连续第二个季度下降，美国经济陷入技术性衰退。同日美联储如期加息75基点，且鲍威尔会后表态偏鸽，暗示未来或放缓加息预期。“美债实际利率受此影响明显下滑，美元指数支撑也再度减弱。两方面因素叠加贵金属此前处于低位，使其存在反弹需求。”郑弘表示。

在林新杰看来，考虑到加息最为激进的时期可能已经过去，交易逻辑在三季度将由紧缩提速导致衰退担忧过渡至何时结束本轮加息周期，黄金走势或逐步转强。林新杰向记者介绍说，当前美国联邦基金利率对于年底和明年年中的政策利率预期已经出现倒挂，即利率市场认为明年上半年会再度降息，这比当前美联储所传达的政策路径要更加鸽派。

“目前在加息周期之中，短期来看，市场对于美联储边际鸽派的计价或过于迅速，不排除近期美联储官员们的讲话会对鸽派预期进行打压。”林新杰表示，且本周五还将有7月非农报告出炉，就业市场若延续强劲表现，将淡化近期经济数据疲弱的影响。在他看来，未来黄金走强需要看到通胀更明显的受控迹象以及劳动力市场的降温，与此同时，地缘政治风险短期内的定价可能存在一定程度溢价，贵金属在连续反弹后或再度转入盘整。

郑弘表示，从美债实际利率方面来看，美联储观察工具显示美联储9月、11月、12月将分别加息50、25、25个基点，相比上半年加息预期明显放缓。他认为，这一预期回落将使美债利率以及美债实际利率出现回落，短期利好贵金属出现修复行情，但长期来看，美联储仍在加息周期，利率下行空间有限。同时，美元指数在欧元升值预期下受到打压，且美国经济即将陷入衰退，也会削弱美元资产的吸引力。“整体来看，下半年贵金属或以振荡行情为主，短期由于预期边际改变或出现估值修复行情。

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