本周公开市场至今净回笼3910亿元，央行多日30亿逆回购操作似乎“反常”，引起市场高度关注。

市场人士表示，不应过度关注每次的公开市场操作量，央行此前在公开场合多次强调，观察流动性松紧程度要看市场利率、公开市场操作利率等政策利率。在政府存款减少、央行上缴利润、专项债发行前置的情况下，即使央行接连净回笼，短期也应不会对流动性形成冲击。

据wind数据显示，近一年内净回笼量最高的时点在2021年11月，最高值为8500亿元（由于MLF到期被提前续作）；其次为12月15日的净回笼4500亿元（MLF缩量续作）。与2020年疫情期间相比，2022年逆回购操作规模较小，5月、6月更是连续维持零净投放量，现体出市场流动性之充裕。

历史数据显示，2020年6月在连续净回笼之后，资金利率开始上行，7月上半旬DR007回升至2.20%以上。

（数据来源：wind）

通过公开市场操作，央行可以调节商业银行资产端，影响存款准备金的总量。市场人士指出，存款准备金也是银行为企业进行“支付清算”时候的可动用的头寸。而这种头寸也是银行在进行“投资”，包括在进行银行间的回购等等“资金交易”时候的真正可以动用的那部分头寸。

其他多因素补充流动性，央行操作或无碍宽松格局

资金面的情况受基础货币的影响。央行负债端政府存款增加时，直接冻结减少基础货币规模，反之政府存款减少时也对应增加基础货币投放，这是央行的被动投放渠道之一。

从资产端科目看，截至已披露的2022年5月，央行资产负债表的“对其他存款性公司债权”余额达到119480.95亿元，占总资产的比重约为31%。包含了基础货币投放的资产端体现。

中泰证券在报告中解释称，对其他存款性公司债权是指央行在实施货币政策工具操作后，所形成的对其他存款性公司（包括商业银行、政策性银行、和信用社等可以吸收存款的金融机构）债权。

从负债端的科目看，Wind数据显示，2022年前五个月新增政府存款较少，前五个月仅新增3482亿元，同比少增超 5000 亿，带来基础货币净投放的效果。

（数据来源：wind，财联社整理）

除此之外，申万宏源对基础货币进行测算并表示，央行上缴1.1 万亿利润用于留抵退税将逐步形成额外的增量基础货币投放，预计全年新增投放 10000 亿左右。

广发证券认为，在国常会要求新增专项债8月底前使用到位的情况下，6月发行近1.4万亿新增专项债，基本完成已下达要求。而这部分新增专项债会在7-8月形成财政支出，对流动性形成补充。

因此，在政府存款减少、央行上缴利润、专项债发行前置的情况下，即使央行接连净回笼，短期也未能对流动性形成冲击。

与资金面息息相关的还有超储率。就短期情况而言，超储率的变动取决于基础货币的变化，通常超储率的上升，对应了资金利率的下降。

申万宏源并表示，5 月 M2 同比高达11.1%的情况下，估算超储率仍达到 1.5%，高于去年同期0.1个百分点，从而月末 R007 仅小幅抬升后即再度回落，凸显流动性充裕的格局。在宽信用不断见效的假设下，8月底之前商业银行超储率仍可高于去年同期 0.2 个百分点甚至更多。

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