青山集团的“妖镍”事件才过去不久，又有上市公司在期货套保上跌了跟头。日前，永茂泰披露上半年公司及子公司所买入套期保值的铝、铜、镍期货价格下跌导致期货账户亏损4039.74万元，上交所也于7月3日向其下发了监管工作函。昨日晚间，永茂泰公告称后续将召开重大事项投资者说明会，进一步就套保事宜与投资者互动交流。

近年来，受疫情冲击影响，全球大宗商品价格波动剧烈，给下游行业带来一定经营压力。上市公司在专注主业之余，用好期货市场套期保值本来可以有效促进稳健经营，证监会对此也持鼓励态度。但遗憾的是，总有一些公司违背期货套保对冲风险的本义，综合前后披露的信息来看，永茂泰此次巨亏显然是最新的典型案例。

首先，永茂泰采购的原材料主要包括纯铝、废铝、硅、铜等，并不包含镍，但公司上半年买入了镍期货看涨合约。同时，永茂泰仅披露了期货账户盈亏情况，并未披露对应的现货端的盈亏情况，也没有指出有效/无效套期保值规模。特别是，公司在公告中表示未来将不再转入资金，并逐步减少仓位，更引发了外界对其实际从事的是投机交易的质疑。

其次，从永茂泰过往的财务数据来看，公司不仅热衷于炒期货，而且投资收益高过主业，并不断上调保证金额度上限。去年4月，永茂泰就宣布投入数千万开展套期保值业务，且去年公司持有交易性金融资产、衍生金融资产等投资取得收益6399万元，占总净利的28%。今年一季度，公司归母净利润8446.34万元，投资收益就占到了4242.15万元，同期的扣非净利仅为3488万元。今年3月，公司董事会将去年的8000万元的保证金额度上限进一步上调至1个亿。而事实上，截至去年底公司的货币资金额度一共也只有1.26亿元左右。

先是在期货交易上尝到甜头，继而放大敞口，但最终录得巨亏。永茂泰的案例再一次证明，实体企业参与金融投资，如果突破套保底线会面临何种风险。近期有色金属尤其是“铜博士”价格的快速下跌，大宗商品的新一轮周期正在展开，这对当下从事期货套保的上市公司提出了更高的要求。

需要指出的是，合规的期货套保并不是洪水猛兽。数据显示，2021年，中国的期货市场资金总量突破1.2万亿元，比2020年末增长44.5%。据不完全统计，2022年上半年A股上市公司已发布的套期保值公告显示，涉及拟参与期货交易的资金合计已超过550亿元，足见利用期货衍生品管理生产经营风险已经是主流做法。

那么，如何才是期货套保的“正确做法”？这没有标准答案。但笔者认为，无论如何上市公司必须坚守对冲风险的初心，不能混淆套保和投机的界限，应当在结合自身实际经营情况开展套保的必要性论证后审慎决策，不能做偏离主业的投机客。

笔者认为，上市公司必须高度重视套保业务的合规性，原则上应当控制现货与衍生品在种类、规模及时间上相匹配，并制定好切实可行的应急处理预案。此外，信息披露也是至关重要的环节，上市公司应当在定期报告中紧扣套期保值业务实质，结合被套期项目的盈亏状况综合量化分析套期保值的有效性，及时总结经验、做好风险管理。当然，长远来看，要想有效发挥期货市场的“避风港”的作用，恐怕也需上市公司、交易所、期货经营机构等多方合力才行。

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