自6月中旬以来，受需求恢复预期阶段性落空、供应高位以及成本线下移等多重因素影响，螺纹钢期现货价格均出现大幅下挫。我们认为，短期导致市场下跌的主要逻辑依然存在，螺纹钢价格会延续下跌走势。

  需求恢复预期阶段性落空

  6月初，随着上海的全面复工复产，市场预期螺纹钢需求会有所好转，期现货价格也走出了不同程度的反弹行情。但中旬之后，这一预期逐渐落空。螺纹钢库存6月之后连续两周环比回升，同比增幅都在120万吨以上。建材日均成交量、上海线螺终端采购量等高频需求指标也都处于弱势。

  根据国家统计局数据，螺纹钢两大下游行业地产和基建5月份数据也表现不佳。尽管4月之后地产政策宽松的力度和频次均明显增加，但整个行业颓势并未得到明显扭转，5月地产投资同比依然下降了7.8%。基建投资5月份尽管较4月回升了3.6个百分点，至7.9%，但依然低于一季度的水平。地产销售依旧偏弱，房企资金状况短期难有明显好转，这将抑制房企的拿地和新开工能力，进而抑制钢材需求增长。基建投资尽管政策支撑力度较大，但不足以对冲地产投资下滑影响。

  供应短期仍将维持高位

  4月份之后，钢厂利润持续收窄，但供应一直维持在高位。根据国家统计局的数据，5月份粗钢和生铁日均产量分别为311.65万吨和259.65万吨，均创出了年内新高。这一方面是因为目前钢厂仍有微利，且在稳增长预期下钢厂对于后市需求预期依旧偏强；另一方面，则是由于高炉停复产成本较高，钢厂在利润回落阶段更倾向于采用诸如降低废钢比，调低入炉矿品位等方式进行降本增效。结合6月份的周度高炉日均铁水产量数据和成品材周度产量数据来看，钢材供应在环比上依然有进一步回升的空间。但从下半年来看，受制于利润以及粗钢压减政策的双重压制，钢材供应顶部可能在二季度末到三季度初出现。

  成本有进一步下移空间

  6月初以来，钢材原料端价格持续走强，铁矿石价格最高回升至147.25美元/吨，焦炭现货价格经两轮上调，累计上调幅度在300元/吨。受此影响，长流程螺纹钢成本回升200元/吨左右，在钢厂利润本就不高的情况下，成本支撑逻辑进一步强化。

  但进入中旬以后，原料端的利空因素开始逐渐积聚，一是，在钢厂低利润的情况下，伴随着需求恢复预期的阶段性证伪，市场对于需求负反馈的担忧开始逐渐增加；二是，6月上旬山东、江苏两地传出粗钢压减政策文件之后，下半年限产政策升级预期也有所增加；三是，原料端供应回升预期有所增强。6月份为澳洲矿山财年冲量阶段，发运量可能出现明显回升，上周澳洲、巴西矿石发运量回升了564.1万吨。同时，国内保供稳价政策力度的加大，也使得市场对于后期焦煤供应增加预期增强。目前，这些利空因素依然在持续发酵，故钢材成本有进一步下移的空间。

  总的来说，短期螺纹钢依然会受到需求偏弱、供应高位以及成本下移等利空影响，价格仍然有进一步下跌空间，具体下跌幅度取决于长流程成本的让利幅度。下半年价格能否企稳则取决于稳增长政策的落地情况以及粗钢产量压减预期能否兑现。