在过去短短几个月中，瑞士央行（Swiss National Bank）的1万亿美元巨额外汇储备就因其投资不善而损失巨大，尽管它不愿意透露具体的配置。

曾任瑞银债券策略师的Meyrick Chapman将其描述为，瑞士央行股票投资的回报可能很遭，但债券投资的回报可能更糟。总的来说就是“一个比一个糟”。

他从瑞士央行对所持资产类别和货币的细分比例，以及该央行必须为其美国股票投资组合提交的13F表格中分析得出，今年迄今为止，后者投资失败所导致的损失可能达到约750亿瑞士法郎（780亿美元）的水平，这大概相当于瑞士GDP的10%。

但即便如此，瑞士央行似乎也不必将这笔损失放在心上。

注：瑞士国际储备和国外投资流入

投资不是为了“赚钱”

瑞士央行的政策与其他国家的央行截然不同，尽管它的做法同样导致了资产负债表的爆炸性增长。在2008年雷曼兄弟破产以及随后爆发的欧元区主权债务危机之前，瑞士央行的外汇储备只有800亿瑞士法郎。如今，该行的外汇储备略高于1万亿瑞士法郎，约合1.04万亿美元。

美联储、欧洲央行、日本央行或英国央行等央行的资产负债表大增的原因是，它们都通过购买资产来提高本国经济中的流动性供应。这些购买狂潮的资金来自发行新货币，而这些新货币又作为准备金存入银行系统。

相比之下，瑞士央行外汇储备狂翻12倍，是其对抗瑞士法郎疯狂升值的结果。瑞士投资者汇款回国，以及在欧元区危机中寻求避难所的外国人，推高了被许多人视为终极“安全避风港”的瑞郎。由此，瑞士版的量化宽松政策诞生了：新印发的瑞士法郎卖给了瑞郎多头们，央行则将所得收益用于购买外国资产。

瑞士央行的第一选择是购买欧洲债券。但随着外界对瑞士法郎的需求变得疯狂，瑞士央行不得不把目光投向更远的地方，在美国和其他地方购买债券和股票。因此，外国对瑞士货币的需求，进一步被转换成瑞士央行的资产。这在一定程度上也令瑞士变得更为富有。

但另一方面，在很大程度上，资金的海量流入造成了瑞士央行负债增多，瑞士央行旨在用增加海外资产配置来抵消这种负债。总体而言，瑞士央行的目的从来都不是赚钱，而是为了防止瑞郎升值。

瑞士央行在第一季度继续购买外国资产，如果瑞郎升值压力继续，它可能会购买更多。在俄乌冲突爆发之后，由于对瑞郎的需求上升，作为衡量瑞士法郎需求的一个关键指标——瑞士央行的即期存款再次上升。

在3月初，瑞士法郎一度与欧元持平，而且具有进一步升值的潜力。

在当月的会议上，瑞士央行表示，“瑞士央行将保留其扩张性货币政策，扩张性货币政策将瑞士央行的政策利率和瑞士央行的活期存款利率维持在-0.75%，瑞士央行在必要时会干预外汇市场，以应对瑞郎的上行压力。”

“在这样做的同时，瑞士央行考虑到了瑞士的整体货币情况，以及瑞士与其他国家的通货膨胀率差异。当下，瑞郎汇率仍在上行，且俄乌冲突导致全球不确定性仍大幅增加。在此背景下，瑞士央行的货币政策正在确保瑞士国内物价稳定，并支持瑞士经济。”该行补充道。

长期来看还是赚的

因此，在可预见的未来，购买外国资产似乎仍将是瑞士央行的货币政策重点。毕竟，总的来说，这项政策是有效的。不过值得注意的是，瑞士央行确实赚了钱，因为他们购买的资产升值了。事实上，它赚了很多钱。

注：瑞郎对欧元和其他一篮子货币的实际有效汇率

Chapman指出，如果债券价格在2022年第二季度的跌幅与第一季度一样大，那么瑞士央行上半年的投资回报将相当糟糕。而如果股市也没有复苏，该行可能会损失1200亿瑞士法郎（相当于GDP的16%）。

然而，现实情况是，瑞士央行在股市上的长期收益远远超过债券的损失以及向瑞士储户提供的微不足道的回报。与此同时，英国央行和澳洲联储等央行过去的量化宽松投资组合带来了重大损失，但瑞士央行除外，瑞士央行的收益状况可能仍处于良好状态。

Chapman估计，截至2021年底，瑞士央行的投资利润约为900亿美元。不过今年以来，由于美元升值，瑞士央行的利润有所下降，但仍有大约650亿美元的利润被保留。这一巨额收益为该央行构成了一个巨大的缓冲。

毕竟，根据法律规定，瑞士央行最多只能支付6%的股息，因此它不能轻易放弃自己的利润。相反，自2010年以来，该行已根据资产规模增加拨备。这使瑞士央行有别于其他央行。

其他央行的拨备相对较少，随着“量化紧缩”的发展，拨备可能会迅速减少。

此外，Chapman还认为，市场的逻辑似乎对瑞士央行亦有利。债券和股票的损失通常与美元升值有关，美元升值虽然会损害其外汇储备，但至少在某种程度上，瑞士央行的“整体策略”也会在瑞郎的升值或贬值下奏效：当瑞士法郎升值时，瑞士央行的储备资产升值；当瑞士央行的储备资产贬值时，瑞士法郎也会相应地贬值。

因此，当前780亿美元的损失并不会让瑞士央行感到焦虑。事实证明，瑞郎将继续成为全球投资者的避风港。

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