今年以来，纸浆期货主力合约始终维持强势，在此轮上行趋势中，价格接近去年的历史最高位。截至4月18日，纸浆主力合约报收于7052元/吨，较年初累计上涨达16.03%。本文旨在探究此轮行情中基本面的边际变动，并针对未来行情进行展望。

外盘价格仍上行

自去年12月以来，木浆外盘CFR价格不断上行。截至4月15日，智利银星报价990美元/吨，较年初累计上涨220美元/吨；凯利普报价1000美元/吨，较年初累计上涨260元/吨；狮牌报价1050美元/吨，较年初累计上涨230元/吨；乌针布针报价980美元/吨，较上月上涨170元/吨。整体来看，木浆外盘价格在海外供应端消息驱动下连续上涨。

供应端影响增加

去年12月以来，纸浆供应端的影响不断增加，多个纸浆供应国家或地区出现供应问题。去年年底至今年春节前，加拿大受极端天气的影响，Canfor延长了部分产线的停机时间，同时3月加拿大太平洋铁路公司员工罢工，对木浆出口运输造成影响。接下来，芬兰造纸工人自去年年底开始罢工，目前已持续4个多月，由于UPM在芬兰的7家浆纸厂拥有近130万吨商品浆的年产能，并且芬兰出口至中国漂针浆的比例约为16%，这对纸浆供应产生较大冲击。根据最新消息，UPM和芬兰造纸工人工会之间未达成最新劳工协议，罢工再次延期至5月14日。

此外，俄乌冲突未对俄罗斯纸浆出口造成明显影响，但是3月底俄罗斯Ilim旗下Ust-Ilimsk工厂宣布暂停向中国市场供应漂白针叶浆，恢复供应时间待定。Ust-Ilimsk目前拥有3条浆线，产能分别为31万吨、43万吨、7万吨，规模年产能为70万吨漂白针叶浆，5万吨漂白阔叶浆和9万吨本色浆。之前，每月向中国出口4万—4.5万吨漂白针叶浆。目前，最新消息是Ilim5月针叶浆供应量再次减半，主因是旗下浆厂设备延长检修时间。

4月6日，加拿大西弗雷泽木材有限公司宣布，将永久性减少其位于阿尔伯塔省Hinton纸浆厂的产能，Hinton纸浆厂两条生产线中的一条将永久关闭，剩下的生产线将生产未漂白硫酸盐浆。4月8日，美国WestRock宣布，将于6月6日前永久关闭其位于佛罗里达州巴拿马城的工厂运营。该厂生产的浆和纸主要是重量级牛皮纸和绒毛浆，合计年产能64.5万吨。

相关数据显示，3月我国共进口纸浆228.30万吨，同比下滑15.13%，环比下滑3.67%；1—3月累计进口量754.30万吨，累计同比下滑5.95%。无论是与去年同期相比，还是单看第一季度的趋势，纸浆供应收缩态势明显。因此，可以说第一季度纸浆行情完全由供应端影响为核心驱动逻辑。

去库存趋势显现

相关数据显示，截至3月底，国内纸浆三大港口库存分别为常熟港43.65万吨，同比下降35.81%，环比下降27.25%；青岛港106.09万吨，同比增长7.92%，环比下降11.67%；保定港2.9万吨，同比下降68.48%，环比增长26.09%。国内木浆港口在高库存常态下，春节期间正常累库，年后随着下游复工复产，库存进入去库趋势。纸浆供应端明显收缩，也从库存去化上得到验证。

需求端预期转弱

据统计，第一季度纸浆下游主要纸种生产企业用浆量688.1万吨，较上一季度上涨3.2%，主要由于第一季度纸企原纸产量增加，其中白卡纸1—2月累计出口量36.3万吨，同比增加75.1%，纸浆消耗量增加。同时，2月、3月纸企涨价函频发且落地情况尚可，纸企生产积极性提高，从而增加了纸浆的用量。总体来看，3—4月是传统成品纸需求旺季，但是需求端在疫情冲击下仍稍显疲软，基本以刚需为主。

目前来看，下游各纸种价格均有一定幅度的上调。截至4月15日，晨鸣雪兔157g双铜纸报价5700元/吨，较年初累计上涨300元/吨；晨鸣云豹70g双胶纸报价6000元/吨，较年初累计上涨400元/吨；大轴木浆生活用纸原纸报价7000元/吨，较年初累计上涨600元/吨。不过，由于下游纸品涨幅相较纸浆的涨幅偏低，各纸种的利润均有所下滑，随着第二季度逐渐步入需求淡季，需求端恐将转弱。

综合以上分析，纸浆供应端偏紧的现状短期难见恢复，而需求端逐渐步入淡季，在基本面供需均出现收缩背景下，纸浆价格以高位振荡为主。需要特别关注的风险因素：一是如果供应端出现超出市场预期的恢复，那么纸浆价格大概率会出现较快回调；二是关注美联储加速加息进程的预期转变。

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