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地缘政治、货币泛滥引发的信用货币币值不稳定性、经济增速放缓以及通胀高企背景下，黄金配置价值依然会比较高，可借黄金回调之际持续做多。2022年，黄金运行区间为1675-2075美元/盎司；刷新历史新高的可能性仍存。

一、通胀高企利好黄金然关联性在下降

美国2月CPI同比上涨7.9%，续创40年来新高，这是美国CPI环比增速连续第21个月录得正数，其中能源和服务近期贡献了最大幅度的飙升。剔除掉食品和能源之后，2月核心CPI同比上涨 6.4%，房租上涨和机动车等商品短缺推高了核心CPI。2月通胀衡量的是地缘政治升级之前的经济状况，地缘政治局势仍未出现实质性进展，原油价格持续上涨，美国通胀恐怕还远未见顶，在接下来的几个月将会继续飙升，不排除涨至9%的可能。通胀飙升继续施压美联储货币政策转向。年中前后，随着地缘政治局势的明朗和美联储货币政策的有效应对，通胀虽然仍会处于高位，但是会出现高位放缓的趋势。

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高通胀对黄金形成直接的利好影响和间接的利空影响。从黄金的属性出发，黄金具有抗通胀的属性，因此通胀持续上涨对黄金而言形成直接的利好影响；另一方面，通胀飙升，美联储的货币政策转向压力加大，美债收益率和美元指数走强，对于黄金而言会形成利空影响。因此美国通胀数据持续上涨，但是该数据公布后，黄金并非均表现强势，亦要观察美联储货币政策的变动。

从黄金的商品属性出发，曾经作为一般等价物的黄金具有抗通胀的属性，那么黄金和通胀应该具有同涨同跌的显著关系，然而两者的关系在弱化。从美国通胀和黄金走势的相关性来看，疫情爆发以来，整体通胀和核心通胀和伦敦金现之间的相关性在0.9%左右；近十年，整体通胀和伦敦金现的相关性在38%左右；近二十年，核心通胀和伦敦金现之间的相关性在22%左右，整体通胀和伦敦金现的相关性在19 %左右。从相关性的显著性来看，通胀和伦敦金现之间相关关系偏弱。高通胀与抗通胀黄金价格之间显著性相对较低，高通胀会有利于黄金价格的上涨，但是并不会一定会对黄金价格上涨形成实质性影响，两者的关系在弱化。

从历史走势来看，20世纪70年代和80年代初，通胀和黄金的走势相一致，同涨同跌，通胀对黄金的影响相对较为明显。而1985年-2000年前后，通胀水平和黄金价格均处于相对平稳期，两者的关系已经不明显。2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平，通胀和黄金价格的关系弱化非常明显，两者并没有表现出一致性。故从历史走势来看，通胀和黄金价格的相关性在减弱。当然在短期内，通胀的超预期性表现对黄金依然存在影响，但是影响均相对有限。

当前，地缘政治和货币政策转向问题是黄金价格走势的核心影响因素，其影响已经超过通胀对黄金价格的影响。故当前对于通胀的表现，可以短期内影响黄金价格，但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐。

二、美联储货币政策落地利空出尽影响显现

在美联储3月议息会议上，美联储宣布结束第五轮QE，并自2018年12月以来首次加息25BP，开启了新一轮加息周期。点阵图显示，美联储官员预计2022年将加息7次，至2022年底利率为1.9%，2023年底利率为2.8%。美联储主席鲍威尔在随后的讲话中指出，若通胀数据要求更快地加息，美联储将会“利用一切工具，避免通胀长期高企”。在缩表方面，鲍威尔给出了更清晰的指引：最快在5月份公布缩表计划。3月美联储议息会议和美联储主席鲍威尔的讲话整体基本符合市场预期，利率路径暗示美联储比市场预期的更鹰派，反映出美联储对通胀比预期”更快、更持久“上升的担忧。

当前，虽然美国通胀高企施压美联储加速收紧货币政策，但是地缘政治局势对经济和金融的冲击，特别是带来经济衰退风险的可能性，使得美联储的加息步伐也不能过于激进。一方面，美国5年和10年期国债收益率曲线自2020年3月以来首次倒挂，暗示了经济衰退风险，预计美联储的加息速度将会低于点阵图预期。预计美联储在5、6月将会各加息25BP，2022年加息5-6次的可能性较大，加息7次过于激进。同时5月开始缩表，并且缩表幅度和步伐的不同亦会影响加息步伐。另一方面，从美联储近40年加息周期和金价走势来看，无论在哪一个加息周期，黄金价格均表现出先跌后涨的趋势：美联储货币政策转向预期加强之际，金价维持弱势；当货币政策调整被市场消化或者落地之际，金价往往走出利空出尽的反弹行情。

三、经济衰退风险大增

地缘政治局势对美国经济产生冲击，美联储3月议息会议中，美联储将2022年经济增长预期由之前4%的预期值大幅下修至2.8%，将2022年PCE通胀预期由12月的预期值2.6%大幅上修至4.3%，核心PCE通胀预期由12月预期值2.7%大幅上修至4.1%。美联储在逐步接受美国经济已经出现或接近滞胀的观点，另外美国5年和10年期国债收益率曲线自2020年3月以来首次倒挂暗示经济衰退风险，2年和10年期国债收益率曲线走势趋平亦增加市场避险情绪，均说明美国紧急走弱的压力较大。俄乌地缘政治推动的供应链危机愈发严重，叠加能源危机与疫情与劳动力不足问题，美国乃至全球的经济衰退或将提前到来。