当国际油价飙升至130美元/桶时，不得不说，“面粉比面包贵”的现象在聚酯产业链上已经出现了。

3月8日， PTA加工差降至-12元/吨，如果加上醋酸成本，加工差降至-156元/吨。这一现象令圈内人士惊呼“活久见”，PTA负加工费在历史上还从未出现过。

期货日报记者在采访中了解到，所谓的负加工费，可以理解为在上下游产品均处于剧烈波动时期，出现的极端现象，同时也可以看出下游化工品的利润之差。当前，油价快速上涨，但下游产品跟涨乏力，加工利润都受到挤压。随着加工费的走低，PTA装置检修的情况也备受关注，这么低的加工差，PTA工厂还能扛多久？

日产1000吨PTA企业一天理论亏损40万—50万元

“PTA现货加工差为负，意味着再算上辅料、动力及其他固定成本，现买现做PTA平均每吨预计亏损400—500元。”天风期货分析师刘思琪表示，对于日产量为1000吨的生产企业而言，一天生产理论亏损额达40万—50万元。

据了解，近期成本端油价波动过大，涨速惊人，在这种情况下，越是下游的品种涨价速度越是缓慢，PTA加工费也屡创新低。

近5年来，PTA加工费最高2200元/吨以上，最低-20元/吨左右，最高和最低加工费差距在2200元/吨以上。

“加工费大幅波动的主要原因是PTA投产的周期性变化。在产能紧缺周期下，PTA库存偏低，利润扩张，高额的利润刺激新的产能加速投产，装置陆续进入集中投产期后，过剩的供应使得利润压缩至企业亏损状态，才能淘汰部分高成本的产能，达到市场出清的结果。”刘思琪表示，目前PTA加工费持续偏弱，主要原因在于PTA处在供应过剩周期内。

记者观察到，春节后PTA加工费一直表现较差，从2月底开始，三大供应商纷纷宣布减产。虽然该动作导致PTA基差有所走强，但加工差却未能如市场预期般修复。

“造成这一结果的原因是成本端涨价过强，而下游需求偏弱，上下游处于严重撕裂状态，中间产品利润被持续挤压。”国投安信期货分析师庞春艳表示，包括PX、乙二醇、长丝、短纤等均陷入亏损局面。从整体看，PTA加工费呈现波段下降态势。

据庞春艳介绍，2010年之前国内供需偏紧，PTA具有超额利润，外加早期工艺加工成本比较高，加工费长期处于2000元/吨以上的高位。2012—2014年，经历一波集中投产，PTA加工费持续下滑，主要是供应由紧张转为过剩，超额利润被挤压，同时新装置规模化和工艺优势都降低了单吨的加工成本，PTA加工费持续下降。

2014—2016年，在产能过剩格局下，市场竞争激烈，加工费长期处于低位。2017年之后，下游消费复苏，PTA供需转为紧平衡，2018年上演短暂的利润暴力扩张，快速上涨的同时对下游消费造成了明显伤害，PTA的暴利未能高位持续。

2020年以来，消费围绕疫情变化，PTA新装置却持续投产，因此加工费也呈现阶段性的波动，整体在500元/吨一线波动。

需要注意的是，当前负加工费是以目前的PX现买现做来折算的，可以理解为每天的原料采购支出大于产品销售收入，企业每天的流水是亏损的。但实际工厂的原料采购和产品销售有一定的时间差，如果从这个角度考虑，工厂现有的PTA库存实际是升值的。”庞春艳解释，现在原料价格偏高，而下游需求偏弱，成本和消费双重挤压下，中间环节的亏损加剧。“需求持续低迷，PTA库存积压意味着资金的占用和风险的累积，一旦市场转向，库存贬值的风险会明显加大。”

产业链利润整体萎缩，不排除更多装置进入检修

目前，聚酯产业链利润呈现整体萎缩的状态，从PX到PTA、烯烃、乙二醇和下游聚酯全面亏损。

据CCF高级分析师沈银姣介绍，随着国际油价突破100美元/吨，聚酯产业链（PX—PTA—聚酯）产品效益逐渐压缩，目前除瓶片、DTY仍有利润外，按照现买现货的计算模式看，其他产品基本上都处于亏损状态。在库存压力下，下游产品涨幅均不及原油。高成本下，随着石脑油裂解价差的扩大，芳烃产业链效益也逐渐压缩。

“2021年PX环节也出现过大幅亏损的情况，PX-石脑油价差最低至120美元/吨，但企业在较长时间内维持稳定生产，主要是因为纯苯等副产品有利润，一定程度上弥补了PX的亏损，且工厂终端还配有其他产品。另外，从整个企业来看，成品油利润较好，一体化炼厂的整体盈利情况较好。”浙商期货分析师朱立航称。

在朱立航看来，短期由于时间上的错配，负加工费并不会太影响企业的实际经营状况。但随着时间的推移，成本的压力会愈发突显。

“以往在企业面临长期亏损后，会出现大规模的供应检修，以此来抬升利润。”朱立航表示，长期的亏损一定会迫使供应端开始检修，大面积的减产停工是非常有可能在未来发生的事情。毕竟对于聚酯产业链而言，效益是影响开工很重要的指标。

“负加工费只是原油暴涨下‘昙花一现’的产物。如果长期维持如此低的加工费，生产企业将会面临巨大亏损，从而引起供应端大量检修、停工，抬升加工费，以此达到产业一个平衡的状态。”朱立航说。

对此，庞春艳也表示，就聚酯产业链企业而言，炼厂一体化、下游产品多样化对于企业应对风险有积极作用。“但今年在油价暴涨的情况下，成品油利润也受到挤压，化工品陷入全面亏损，无论一体化炼厂还是短流程装置都没有利润可言。”庞春艳称，如果需求迟迟不恢复，在库存上升、利润下滑的预期下，减产成为企业必须要考虑的一个选择。

“目前来看，PTA加工差持续走低，亏损压力下，PTA装置检修逐渐明朗，逸盛部分装置陆续开始检修，恒力3—4月亦有检修计划，福海创也于3月初降负，供应端已经开始收缩，市场逐渐开始去库。”沈银娇如是说。

在她看来，短期内，企业在实际生产过程中，各环节均会有一定的原料储备。“但由于此轮价格上涨迅速，当下企业的部分原料（库存）成本相对略低，这在一定程度上缓解了当下企业的高成本压力，随着低价原料的消化，持续的低加工费下不排除更多装置进入检修的可能。”沈银娇说。

在对原料端成本快速上涨、生产入不敷出忧虑之际，国际原油价格的高位大幅跳水，或许会给PTA行业带来一丝慰藉：原料价格上涨终于按下了“暂停键”。