编辑：宁证期货房俊

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  2022年2月10日，紧跟着一份反常火爆的248万吨周度大豆(6049, -36.00, -0.59%)出口报告，美豆创下阶段性新高1633美分，多头热情除了来自于南美减产的事实，更来自全球大豆买家的反应——用多单投票，大量锁定未来美豆出口货源。

  近期已有多家机构预期本季巴西大豆产量将降至1.25亿吨，同比降低1300万吨，较此前1.44亿吨的丰产预期降低1900万吨。受减产事实影响，此前预期2022年巴西将有望向全球供应大豆9000万吨以上，但减产过后巴西大豆可出口量或降至8000万吨左右，尤其在2022年最后4个月将难以为继。全球买家将不得不转向美豆，而美豆将成为巴西供应问题下的全球唯一补偿选项。

  继上上周销售248万吨后（包含21-22年度159万吨和22-23年度89.4万吨），本周公布的上一周美豆销售再度爆表（美豆出口报告滞后一周公布），共计销售292万吨（包含21-22年度139万吨和22-23年度153万吨），并上调上周出口销售25万吨左右。

  出口数据位于此前预期区间【155wt，330wt】的上沿。所有的迹象都表明，海外市场正不计成本加速订购美豆，尤其是下一年度巴西可供出口量收紧的确定性下，美豆已连续四周出口火爆。

  南美大豆减产多导致美豆在当年1季度出口反季节性加速

  2018年阿根廷大豆减产1700万吨，2019年巴西大豆减产近400万吨，这两年的减产预期形成之后，都出现了全球买家提前采购美豆以锁定货源，造成这两个特殊年份的1季度美豆出口反季节性激增。

  正常年度，1月-4月是美豆的销售淡季，这四个月的平均美豆出口净销售总量为830万吨，而在2018年（阿根廷减产）和2019年（巴西减产）美豆1月-4月销售达到1374和1450万吨，较正常年份增加600万吨左右。

  2022年1月至今，美豆销售已经有了显著加速，但若按照过往经验，未来12周美豆将有900-1000万吨的21-22年度出口净销售的新增，并有望在未来1个月集中被订购，且也将伴随着可观的22-23年度大豆预售。

  我们正在目睹国际大豆市场以下几个现实：

  1、南美较预期超过2000万吨的减产幅度正触发非常罕见的美豆价格和大豆CNF价格的同步上行，这相当程度地佐证了供应短缺问题的深刻。体现为预期的供不应求和现实的巴西农民惜售。2022年4季度巴西大豆CNF价格已经上涨至370美分。（正常年份为180美分）

  2、美豆连续三周出口净销售破100万吨，全球大豆买家正提前防备2022年9月之后的巴西无豆可售。更值得一提的是，上周22-23年度船期的美豆破天荒的出口了近90万吨，这个趋势有望延续，美豆平衡表中出口项的未来上调是值得期待的。

  3、此前全球农产品市场对玉米(2772, 3.00, 0.11%)和小麦市场的缺口更为笃定，在比价角度上看，去年同期美豆11/玉米12的比价为2.61，当前为2.43。从相对价格上看，美豆远月估值并不高。一般我们以2.5的比较去评估种植次年美国大豆/玉米的种植意向，当在去年2.61的比值下，21-22年度美豆的新增种植并未显著的超出预期，那么今年美豆的种植目标尚不支持预估过高。

  4、阿根廷和巴拉圭的二茬大豆及巴西南里奥格兰德仍旧面临很严峻的天气压力，南美的整体产量仍旧尚有下调空间，这将让全球的大豆库存消费比非常接近于至少过去2011年以来的新低水平。

  我们重申每周四的美豆销售报告都有望成为衡量全球买家情绪的温度计，在未来南美大豆供应能力大幅减弱的环境下，提前采购将让美豆出口淡季不淡，支撑美豆偏强运行。此后的博弈重点将转移到新季美豆的种植上。