光伏组件基本面跟踪
发布时间：2022-2-7 10:51阅读：458
问一问问题1：新上市的晶科能源大涨，怎么看？
晶科能源与隆基股份、晶澳科技、天合光能类似，是光伏一体化组件商，2021年组件全球出货量排名第四名，仅次于隆基、天合、晶澳。截至22Q1，公司拥有硅片/电池片/组件产能分别为32.5GW/32GW/45GW，其中32GW电池片中包括9GW N型电池片。
从市场份额来看，晶科能源与晶澳科技、天合光能大致处于同一梯队。2020年隆基股份/晶科能源/天合光能/晶澳科技组件分别出货24.5/18.8/15.9/15GW,处于全球前四，市占率分别是20%/15%/13%/13%。据初步统计，2021年光伏组件出货量来看，晶科能源处于第四位，仅次于隆基、天合、和晶澳。
2020年，晶科、晶澳、天合营收分别是336/258/294亿元，基本同一梯队；三者净利润分别是10/15/12亿元，是隆基的1/9-1/8，是晶澳的70%；三者总资产分别是505/372/455亿元，对比来看差距不大。
总的来看，晶科能源经营规模与晶澳、天合差距不大，但受制于出口结构等导致费用率更高，压制了晶科能源的盈利规模。
论估值来看，晶科能源收盘PE(2021年业绩估算)高于晶澳、天合光能80倍左右估值，远高于隆基股份的估值。
天合光能市值1502亿，21年预告净利润19亿，对应21年PE79倍；2022年市场预期30亿左右净利润，22年对应50倍。
晶澳科技市值1518亿，假设净利润19亿左右，对应21年PE80倍,2022年预期30亿，22年对应50倍。隆基按2021年业绩仅40倍左右。
晶科能源，基于市场8亿净利润(2021年)预期的情况下，开盘500亿市值接近70倍，接近晶澳和天合光能的75倍左右PE；当取收盘1055亿市值，那么21年估值则达到131倍。
或许市场更多考虑晶科能源回A后财务成本下降、2022年海运费下降、硅料成本大幅降低等因素，2022年业绩能有大幅增长，其中有一家机构预期2022年净利润26亿，对应2022年PE40倍。
注：组件公司中，东方日升、天合光能已披露年报预告，取全年净利润预计区间中值进行计算；其他组件相关公司按照券商一致性预测值进行业绩计算。
东方日升2021年预计亏损约为-0.35至-0.52亿元，同比由盈转亏，不及预期。预计四季度亏损3.98亿元，环比大幅下滑，与去年四季度类似，主要由于公司为维护客户资源降低产品价格，但没有充分向下游转移成本。
天合光能预计2021年净利润17.2-20.5亿元，同比增长39.9-66.8%，符合市场预期。其中Q4预计净利润7.3亿元，环比增加63%，同比增84%。业绩增长得益于下游装机需求增长与公司大尺寸210组件需求增长。
其他组件公司中，根据券商预测，隆基股份、晶澳科技、爱旭股份四季度净利润预计分别为36.2、6.5、7亿元，分别同比增长65%、200%、63%，环比增长41%、8%、扭亏为盈，盈利向好趋势明确。另外晶科能源、爱旭股份受成本端硅料上涨导致盈利承压较为明显，2021年净利润预计呈现同比下降。
总结：对于一线组件隆基股份，受益于硅片与组件市场占有率双双第一的产业链一体化布局，即使在上游大幅涨价的背景下，其盈利能力也基本稳定；而在二线组件中各公司盈利能力出现较大分歧，其中爱旭股份、晶科能源、东方日升受营业成本的提升导致业绩出现同比下滑，未来伴随硅料价格下降以及光伏装机深入推进的带动下，各组件商的景气度将会迎来回升。
问题3：近期光伏产业链的价格变化怎么样？
1月以来，硅料价格涨，组件价格基本平稳。受1季度国内外装机淡季不淡预期作用下，光伏产业链开工率维持较高水平，拉动硅料需求增长，从而中下游增加了硅料采购需求；另一方面，接近年前各地物流运输开始受限，导致硅料处于短期的供应偏紧状态。此外，硅片环节1月中旬重启涨价，增加了硅料的接受度。
硅料方面：2022年1月以来已经连续三周涨价。国内单晶复投料成交均价为241.1元；单晶致密料成交均价为238.5元；单晶菜花料成交均价为235.8元，较上周上涨0.4%左右，较2022年1月初上涨4%左右。
组件方面：考虑到终端电站装机需求、接受度等原因，组件端1月中旬以来面临成本上涨并未提价。据悉目前1月执行价格仍以前期订单交付为主，其中一线厂家未调整组件价格，仅少数上调每瓦2-3分，166单玻价格每瓦1.8-1.85元，500W+单玻组件每瓦1.88-1.9元，500W+单玻组件维持在每瓦1.83-1.85元。
展望2022年，硅料由于产能释放，价格大概率将会回落预计将从24元每千克降低至20远左右，下游硅片和组件价格都会跟随硅料价格回落而下降，而产业链价格整体下降会推动光伏的装机需求。
问题4：2022年光伏的装机预期怎么样？
2021年全国装机53GW左右，基本符合预期。1月20日(周四)，国家能源局公布2021年光伏装机数据,2021年装机量略低于年初的55-65GW装机预期，但符合四季度调整后的装机预期。12月份光伏装机18.2GW，同比下滑22%，12月份抢装带来环比增长229%；全年装机53GW，同比去年增长7.7%。其中户用光伏全年装机21.5GW，同比增长57%；占全部光伏装机40.6%。户用分布式光伏装机支撑了全年光伏装机量。
国内外装机需求充足，2022年硅料新增产能逐步落地，助力2022年220GW预期逐步落地。当前市场预期2022全球光伏新增装机220GW+，相比2021年增加35%左右。
需求层面，国内十四五期间风光大基地项目总规模至少是200GW，其中光伏在100-120GW左右，对应2022-2024年均30-40GW规模，从而国内光伏与风电中期需求确定性很高；海外光伏装机需求目前也较为充沛，上周海关总署公布的光伏逆变器出口数据显示1-12月全年逆变器累计出口金额51.3亿元，同比增长47%。
供给层面，21年来硅料各企业大幅扩产，21年四季度以来逐步开始投产，加上22年新增产能释放，预计2022年行业硅料有效供给85-90万吨，较2021年增加40%左右，全年可支撑光伏装机270GW左右，因而此前硅料供需偏紧对产业链的压制有望在2022年逐步缓解，光伏装机确定性进一步提升。
东方日升2021年预计亏损约为-0.35至-0.52亿元，同比由盈转亏，不及预期。预计四季度亏损3.98亿元，环比大幅下滑，与去年四季度类似，主要由于公司为维护客户资源降低产品价格，但没有充分向下游转移成本。
天合光能预计2021年净利润17.2-20.5亿元，同比增长39.9-66.8%，符合市场预期。其中Q4预计净利润7.3亿元，环比增加63%，同比增84%。业绩增长得益于下游装机需求增长与公司大尺寸210组件需求增长。
其他组件公司中，根据券商预测，隆基股份、晶澳科技、爱旭股份四季度净利润预计分别为36.2、6.5、7亿元，分别同比增长65%、200%、63%，环比增长41%、8%、扭亏为盈，盈利向好趋势明确。另外晶科能源、爱旭股份受成本端硅料上涨导致盈利承压较为明显，2021年净利润预计呈现同比下降。
总结：对于一线组件隆基股份，受益于硅片与组件市场占有率双双第一的产业链一体化布局，即使在上游大幅涨价的背景下，其盈利能力也基本稳定；而在二线组件中各公司盈利能力出现较大分歧，其中爱旭股份、晶科能源、东方日升受营业成本的提升导致业绩出现同比下滑，未来伴随硅料价格下降以及光伏装机深入推进的带动下，各组件商的景气度将会迎来回升。
问题3：近期光伏产业链的价格变化怎么样？
1月以来，硅料价格涨，组件价格基本平稳。受1季度国内外装机淡季不淡预期作用下，光伏产业链开工率维持较高水平，拉动硅料需求增长，从而中下游增加了硅料采购需求；另一方面，接近年前各地物流运输开始受限，导致硅料处于短期的供应偏紧状态。此外，硅片环节1月中旬重启涨价，增加了硅料的接受度。
硅料方面：2022年1月以来已经连续三周涨价。国内单晶复投料成交均价为241.1元；单晶致密料成交均价为238.5元；单晶菜花料成交均价为235.8元，较上周上涨0.4%左右，较2022年1月初上涨4%左右。
组件方面：考虑到终端电站装机需求、接受度等原因，组件端1月中旬以来面临成本上涨并未提价。据悉目前1月执行价格仍以前期订单交付为主，其中一线厂家未调整组件价格，仅少数上调每瓦2-3分，166单玻价格每瓦1.8-1.85元，500W+单玻组件每瓦1.88-1.9元，500W+单玻组件维持在每瓦1.83-1.85元。
展望2022年，硅料由于产能释放，价格大概率将会回落预计将从24元每千克降低至20远左右，下游硅片和组件价格都会跟随硅料价格回落而下降，而产业链价格整体下降会推动光伏的装机需求。
问题4：2022年光伏的装机预期怎么样？
2021年全国装机53GW左右，基本符合预期。1月20日(周四)，国家能源局公布2021年光伏装机数据,2021年装机量略低于年初的55-65GW装机预期，但符合四季度调整后的装机预期。12月份光伏装机18.2GW，同比下滑22%，12月份抢装带来环比增长229%；全年装机53GW，同比去年增长7.7%。其中户用光伏全年装机21.5GW，同比增长57%；占全部光伏装机40.6%。户用分布式光伏装机支撑了全年光伏装机量。
国内外装机需求充足，2022年硅料新增产能逐步落地，助力2022年220GW预期逐步落地。当前市场预期2022全球光伏新增装机220GW+，相比2021年增加35%左右。
需求层面，国内十四五期间风光大基地项目总规模至少是200GW，其中光伏在100-120GW左右，对应2022-2024年均30-40GW规模，从而国内光伏与风电中期需求确定性很高；海外光伏装机需求目前也较为充沛，上周海关总署公布的光伏逆变器出口数据显示1-12月全年逆变器累计出口金额51.3亿元，同比增长47%。
供给层面，21年来硅料各企业大幅扩产，21年四季度以来逐步开始投产，加上22年新增产能释放，预计2022年行业硅料有效供给85-90万吨，较2021年增加40%左右，全年可支撑光伏装机270GW左右，因而此前硅料供需偏紧对产业链的压制有望在2022年逐步缓解，光伏装机确定性进一步提升。
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