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主要观点

进入11月份之后，螺纹钢期货延续了10月份以来的跌势，截止到11月16日，螺纹钢主力合约收4128元/吨，较月初下跌518元/吨，跌幅11.1%。我们认为导致目前导致螺纹钢价格下跌的基本逻辑依然存在，但是随着悲观情绪释放，后期市场可能会转入区间震荡走势。

需求走弱&成本下移是本轮螺纹钢下跌主因

10月份为传统的螺纹钢需求旺季，所以10.1长假过后，市场普遍预计需求可能会有所好转。但是从10月第三周起，螺纹钢表观消费量连续4周出现了同比30%以上的降幅，明显超出市场预期。且随后公布的9月、10月的地产、基建数据均明显走弱，地产投资首次出现连续两个月同比负增长，新开工和商品房销售面积降幅均超过20%，基建投资单月增速则连续6个月负增长。而10月下旬房地产税试点的消息，则进一步加重了市场对地产中期走弱的预期。

成本支撑的松动是螺纹钢下跌的另一个主要原因。铁矿石应该来说基本面变化不大，供强需弱下一直呈现累库格局，目前港口库存已经突破1.5亿吨，且这一趋势预计会延续至年底，价格也将呈现弱势震荡。焦炭前期的上涨主要是因为焦煤的成本支撑，而10月中旬之后，随着国家对煤炭价格调控力度的加大以及焦煤基本面的变化，其价格出现大幅下跌，焦炭价格也跟随下行，目前现货价格已经5轮下调，预计未来焦炭价格仍有3-5轮左右下调空间。

短期来讲，导致螺纹钢价格下跌的逻辑依然存在，随着北方天气的转冷以及疫情因素的影响，需求基本处于停滞状态；而在成本线的下移也会对螺纹钢价格形成利空。

限产政策依然压制供给释放

根据国家统计局数据，今年1-10月份国内粗钢产量8.77亿吨，同比下降0.7%或618万吨，平控任务提前完成；即使考虑河北、山东压减2564万吨的任务，后面两个月只要实现粗钢日产265万吨即可完成，这远高于10月份230.9万吨。但是这并不意味着未来限产政策可能会有明显放松：一是，11月份开始进入采暖季限产阶段，根据《重点区域2021-2022秋冬季大气污染综合治理方案》的内容看，今年不光限产区域有所增加，空气质量指标的要求相比去年也有明显提高。若在考虑冬奥会以及发改委近期再提遏制两高项目盲目上马，我们认为即使已经完成了粗钢压减任务，政策放松的概率也不大。二是，经过前期钢材价格的大幅下跌，钢厂利润有明显收窄，短流程螺纹钢利润一度接近盈亏平衡，加之市场一直存在限产加严和需求走弱的预期，这导致钢厂主动减产检修的力度也在增加，11月前两周高炉检修量均值明显高于9-10月。所以11-12月供应收缩力度不排除超预期可能。

图表 粗钢日均产量季节性走势

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高基差抑制近月下跌空间

因为现货价格受供应压缩的影响相对坚挺，10月中旬以来的这轮螺纹钢价格下跌，导致其基差迅速拉大，11月初最高达到1157元/吨，仅次于2017年底的高位，之后有所回落，这表明从历史数据看，螺纹钢基差水平处在了相对高位。那么随着1月交割期的临近，螺纹钢基差大概率回归，考虑到目前需求依旧偏弱，市场普遍预计现货下跌向期货靠拢修复基差概率较大。

图表 螺纹钢基差季节性走势

但需要注意的是，螺纹钢库存绝对水平不高，且依然处于下降通道之后，11月第二周为788.23万吨，环比下降25.84万吨。且近期针对地产融资的政策边际上已经开始有所放松，11月前半个月30个大中城市商品房成交面积均值回升至44.87万平方米，较10月回升6.4万平米，且11月下旬之后，冬储需求也将逐步启动。我们认为，在目前基差水平偏高的情况下，一旦下游需求边际上有所好转，期现回归的方式可能更多的表现为双向回归，即现货持稳或走弱，而盘面表现偏强。

综上所述，目前导致本轮螺纹钢下跌的需求走弱和成本下移两大逻辑依然存在，但未来在供应超预期收缩、高基差和需求边际好转三大因素支撑下，价格可能更多表现为区间震荡。操作上，建议考虑1-5正套操作。