一、美国10月ISM 制造业数据解读

• 2021年10月的美国制造业采购经理人指数从上月的61.1略微下降至60.8，该数据表现略强于60.5的预期。这指数连续17个月维持扩张表现，表明美国经济连续第17个月增长；各分项表现不一，原材料库存、就业和供应商交付项表现强劲，而新订单和生产项表现出边际走弱，在一定程度上拖累制造业PMI的表现。另外，与此同时，ISM原材料价格指数升至85.7，仍维持在较高的位置。虽然新订单有所减少（边际减少，实质依然强劲），但需求依然推动美国制造业产出仍维持扩张状态，从而推动商品价格以至少14年从未有过的速度上涨。
• 分项数据来看：需求方面，联邦政策的刺激措施陆续到期，疫情风险消退带来的消费和累积需求释放逐步结束，社会需求依然强劲，新订单指数虽然从68的高位回落，但是表现依然强劲，该指数连续17个月维持扩张状态，并连续第15个月高于60后，小幅回落到60下方；订单库存指数从64.8的高位回落至63.6，订单积压虽有所回落但是依然较多，亦从侧面说明需求的强劲；随着德尔塔变异边度疫情的持续好转和经济复苏的再度好转，新订单指数仍会表现强劲，新出口订单指数的强劲即是最好的证明。
• 生产方面，虽然原材料价格大幅上涨和劳动力短缺限制了生产，然需求强劲依然支撑着美国制造业产出状态，10月生产指数录得59.3，虽然较9月的59.4小幅下降0.1个百分点，但是连续连续第17个月维持扩张状态。生产指数维持高位，生产扩张状态持续，继续释放了制造业增长的潜力，生产基本接近疫情前水平。随着美联储货币政策调整在即，原材料价格或面临回调，而劳动力市场仍在好转，故生产依然会偏强运行。
• 库存方面，产成品库存指数维持在31.7，持平前值，依然处于11年以来的相对低位，和订单库存的表现一致，均是需求强劲下未来生产继续强劲的积极信号，故接下来生产指数表现依然会较强；原材料库存基本维持稳定，订单库存的强劲表现依然是生产企业扩大生产的直接动力，当前库存依然是去库末期/主动补库早期的状态。
• 就业方面，由于零部件和工人短缺造成的工人缺勤和短期停工，导致前期就业指数表现相对偏弱，一度跌破50关口；10月就业指数录得52，再度回到荣枯线上方，随着德尔塔变异病毒的影响减弱，制造业就业市场复苏有所改善。对于非农数据而言形成一定的利多影响。
• ISM的供应商交货指标升至五个月高位，表明生产商面临更长的原材料交货时间；劳动力短缺，间歇性停工和创纪录的商品进口使美国港口不堪重负，延误了交付时间。
• 需要重点注意的是，原材料价格再度回到85.7的高位，表现强于前值和预期，连续17个月处于扩张区间，成本的上涨压力仍然较大，说明通胀压力已经显现并将会持续一段时间，后市随着美联储货币政策调整在即，原材料价格或面临回调，原材料价格会逐步的回落。综上，需求依然偏强影响下，生产、就业和库存指数依然强劲，订单虽然出现小幅回落，但是仅仅是边际偏弱，绝对值表现依然强，故制造业整体的表现虽然出现边际走弱，但是绝对值来看依然强劲。疫情出现好转趋势和财政刺激措施的到位以及经济强势复苏的预期，对制造业产业链形成提振，制造业产业链仍在持续的复苏中，生产商将会继续加大生产，新订单和订单库存的增加正是生产企业扩大生产的直接动力，当前库存依然是去库末期/主动补库早期的状态。美国制造业表现依然强劲，为经济复苏提供动力，仍在带动经济复苏，行业生产已接近恢复到疫情前的正常水平。二、美国经济走势分析
• ISM制造业数据依然高于50的荣枯线，仍处于扩张状态，只不过还是扩张的步伐有所放缓，故虽然会影响经济的涨幅，但是暂时不会出现拖累美国经济的状况，故对经济和金融市场影响有限，对美联储货币政策转向的影响亦有限。
• 10月份以来，美国经济有好转的迹象。德尔塔变异病毒的影响在降低，美国供需、就业、房地产等宏观数据表现均略超预期，美国民众亦逐步恢复消费方式，美联储货币政策仍维持宽松不变，每月1200亿美元的购债规模维持，持续释放流动性，预计随着消费旺季的来临和供应链瓶颈的缓解，美国四季度GDP将加速到5%左右。
• 从全年数据来看，美国2020年经济录得3.5%的萎缩，高于市场预期，美国经济韧性十足，与美国超宽松的经济政策刺激亦有直接的关系。随着疫苗的广泛接种和经济刺激措施的持续，美国经济将会持续复苏，但是德尔塔变异病毒的影响较为严重；世界主要投行在三季度对美国2021年经济预期有所下调，经济增速预期区间下调为6 %-6.5%之间，当前有再度下调的明显趋势。鉴于美国经济的韧性，美国大规模的财政刺激措施的影响，以及疫苗广泛接种的疫情风险的消退，和当前德尔塔变异病毒的影响，2021年美国经济或出现5.8%-6.3%的增长。三、美联储货币政策分析
• 美联储货币政策最关注的通胀数据公布，美国9月PCE环比上涨0.4%，同比上涨4.4%，为自1991年1月以来的最快增速；核心PCE方面，9月核心PCE环比上涨0.2%，同比增长3.6%，延续近30年最高水平。美国9月消费者支出强劲增长，源于原油等物价上涨的推动和超量的流动性的刺激，因面对全球供应紧张，汽车和其他商品短缺，通胀依然居高不下。
• 美联储青睐的通胀指标显示物价上涨速度继续高于2%目标，消费者支出数据加剧了人们对美联储将采取激进货币政策以缓解物价急升的担忧，故市场对美联储11月议息会议释放鹰派缩债和加息新措辞或观点的预期加强，推动美国10年期美债收益率升至1.6190%，美元指数亦大幅上涨0.84%至94.15，再度回到94上方，符合我们的预期。
• 当前市场关注的焦点为美联储11月议息会议，11月4日凌晨2点的会议决议和2:30的鲍威尔讲话。美联储11月缩债、2022年中结束缩债已经基本确定，亦被市场所消化，现在需要关注的是缩债的规模、开始时间以及加息的进展。对于美联储货币政策转向的整体预期，我们维持下方时间表预期不变。
• 第一阶段，2021年8-9月将会释放缩减购置规模的明确信号，这已经实现。
• 第二阶段，2021年11月开启缩减购债规模的政策调整，每月缩减150-200亿，市场预期为150亿，鹰派缩债可能性大。
• 第三阶段，2022年6月正式结束第五轮QE。
• 第四阶段，2022年9月开始加息，2022年会加息两次；2023年-2024年会加速加息。
  

  四、美元指数和美债收益率仍有上涨空间

• 美国10月制造业增长放缓，供应链瓶颈致原料交货时间创纪录新高，美国经济因为供应链问题继续承压，亦令美元失去了早盘的涨幅，美元指数跌0.29%至93.87；短期内美元走弱不改整体的强势趋势，随着货币政策更加鹰派转向和加息预期提前概率加大，美元指数强势趋势将会持续，叠加美国经济的比较优势更加明显，美元指数年内涨至94.7-95区间上方可能性非常大。

• 美债方面：随着美国经济强劲利好实际利率，美财政宽松政策的效果减弱，联储开始逐步的调整货币政策，美国实际利率将会出现增加，这将会对美债收益率形成直接的利好影响。另外，通胀预期和通胀会维持高位，亦利美债收益率走势。十年期美债收益率在年内将会持续上涨趋势，不排除涨至1.8%上方的可能。

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