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报告要点

“双控/限电对需求的冲击、纯苯产能增量的兑现、原油表现的强弱”共同为四季度苯乙烯定价增添了高度的不确定性。总体而言，苯乙烯供需宽松不易逆转，成本会继续主导定价，在双控/限电冲击有限的情况下，产能增量能否有效释放将对纯苯平衡产生决定性影响，原油会在此基础上结合估值决定价格的绝对水平。

摘要

三季度表现回顾——格局趋松利润承压，成本主导区间波动

三季度苯乙烯呈现震荡走势，价格波动较上半年显著收窄，主导逻辑是“苯乙烯供需趋松压制利润，纯苯紧平衡格局支撑成本”。

四季度供需展望——需求有潜力&供应仍宽松，关注双控/限电扰动

四季度苯乙烯供需存在很大的不确定性，主要是双控/限电对需求的冲击难以预估，在不考虑其影响的情况下，供需应有温和改善，终端难见起色但下游产能瓶颈消除有助于苯乙烯需求释放，供应方面产能增长放缓、计划检修增多会减轻过剩压力，但宽松格局仍难以逆转，作为对应，苯乙烯利润向上潜力有限，但中枢有可能会略高于三季度，不过若双控/限电持续扩散局面就会完全不同。

四季度成本分析——关注纯苯增量与原油表现

四季度成本会继续成为苯乙烯定价的主导因素，但波动亦有高度的不确定性，除双控/限电对需求的冲击以外，纯苯新产能增量能否有效释放、原油表现强弱都会对价格产生重要影响。在双控/限电冲击有限的情况下，新产能增量能否有效释放将对纯苯平衡产生决定性影响，原油会在此基础上结合估值决定价格的绝对水平。

**推荐——相机抉择

风险提示：（1）双控限电影响（2）纯苯新产能变化（3）原油价格波动

一、三季度表现回顾——格局趋松利润承压，成本主导区间波动

回顾三季度行情，苯乙烯总体呈现震荡的走势，价格波动较上半年显著收窄，主导逻辑是“苯乙烯供需趋松压制利润，纯苯紧平衡格局支撑成本”：

（1）苯乙烯供需趋松、利润承压，背景是产能持续增加，而下游需求疲软。

（2）纯苯供需总体上保持了“强现实”的状态，对高估值形成了有效支撑，事实上三季度苯乙烯级别稍大的波动多与纯苯的预期与估值变化有关。

图1：苯乙烯价格三季度区间震荡，弱供需基差反映明显

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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图2：三季度苯乙烯价格波动由纯苯主导，利润维持低位

资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图3：三季度苯乙烯库存震荡回升 单位：万吨

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图4：三季度纯苯紧平衡格局未改 单位：万吨

资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

二、四季度供需展望——需求有潜力&供应仍宽松，关注双控/限电扰动

回顾三季度，苯乙烯供需表现较弱，核心原因是需求疲软，影响因素包括家电出口放缓、国内疫情反弹、下游装置检修、双控限电加剧等，供应随着进口恢复、国内产能释放，确在趋于宽松，但原料纯苯紧缺也限制了产量并没有太大的压力。

展望四季度，苯乙烯供需存在很大的不确定性，主要是双控/限电对需求的冲击难以预估，在不考虑其影响的假设下，供需应有温和改善，终端难见起色但下游产能瓶颈消除有助于苯乙烯需求释放，供应方面产能增长放缓、计划检修增多会减轻过剩压力，但宽松格局仍难以逆转，作为对应，苯乙烯利润向上潜力有限，但中枢有可能会略高于三季度，不过若双控/限电扩散局面就会完全不同。

图5：苯乙烯三季度供需疲软主要原因是需求弱势 单位：万吨

资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图6：若双控限电对下游影响减弱，四季度苯乙烯利润有潜力温和回升，但空间也不会太大 单位：元/吨

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表1：国内苯乙烯2021年月度供需平衡表预估

资料来源：中信期货研究部

（一）供应——产能扩张暂缓，宽松格局难改

回顾三季度，苯乙烯表观供应约350万吨，环比二季度增加5.5%，同比2020年三季度增长不到1%。环比增量主要由净进口恢复提供，国产量变化不大，原因主要是需求疲软压制开工，此外纯苯紧缺也有影响。

展望四季度，产能增长放缓、计划检修增多会减轻苯乙烯的过剩压力，但宽松格局难以根本逆转，产量将继续由需求与原料决定，在浙石化二期纯苯有效释放、双控/限电对需求冲击减弱的假设下，开工率将会有一定提升：

（1）产能：三季度苯乙烯产能扩张脚步有所放缓，新投产仅古雷一套，四季度新增洛阳、关停东昊，现实压力将继续减轻。渤化、利华益、万华等装置尚未中交，落地大概率要等到在2022年。

（2）检修：三季度苯乙烯开工不高，主要是利润与故障所致，四季度的计划检修不少，包括有中海壳、泉州、浙石化（尚未确定）等大装置，产能过剩压力可能会阶段性减轻。

（3）进口：三季度苯乙烯进口低位回升，主要源于海外开工从一季度的集中故障逐渐恢复，四季度预计单月进口量平均在15万吨上下，难以进一步提升，原因是海外检修仍多，仅美国9月就又因飓风有长时间停车。

表2：苯乙烯2021年投产计划

资料来源：中信期货研究部

图7：四季度苯乙烯计划内检修不少 单位：%

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图8：四季度苯乙烯国产增量压力有限 单位：万吨

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图9：四季度进口压力应该不会迅速回升 单位：万吨

资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图10：四季度苯乙烯进口同比将继续处于低位 单位：万吨