今年前三季度，电解铝供应端问题成为市场做多铝价的主要逻辑，从2月内蒙能耗双控减产，到5月云南缺电减产，再到8月发改委预警高能耗省份以后各地相继出台限电措施，电解铝减产接近300万吨，运行产能持续回落。而随着供应端减产高峰已经过去，近期市场逻辑转向了能源危机带来的成本支撑。

 8月以来郑煤盘面价格已经从700多元上涨至近2000元，两个多月时间涨幅超过160%。港口和产地现货煤价持续上行，自备电企业采购煤炭价格节节攀升，各地网电价格不同程度上调，电解铝行业平均电价从年初3毛多上涨至5毛左右，部分企业电价在6毛以上。叠加此前发改委发布关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知，要求严禁对电解铝行业实施优惠电价以及收取各种基金等政策均带来成本增加预期。

此外近期海内外氧化铝产能频现减停产形成共振，持货商惜售令现货流动性紧张，国内氧化铝价格持续上涨超1500元至4000元且难言见顶。电解铝行业平均完全成本随着原料和电力成本飙升已达到20000元以上，铝厂利润受到压缩，铝价支撑上移。因此动力煤价格成为近期铝价走势的风向标，一旦风向逆转，则铝价将承受较大压力。

- 供需双弱 旺季累库延续 -
国家统计局数据显示，9月份我国CPI同比上涨0.7%不及预期，而PPI同比上涨10.7%为有统计数据以来最高值。PPI与CPI“剪刀差”再度刷新历史记录，数据显示生产资料上涨过快，但终端消费品跟涨乏力，上下游产业链价格传导不畅，下游企业备受煎熬，近期国内某龙头铝加工企业发公告预警出现严重经营困难。而在硅镁价格大涨的情况下，铝棒等初级加工也深陷亏损泥潭。

屡创新高的铝价令下游望而生畏，而国内宏观环境也在趋弱，房地产、汽车等终端领域低迷，铝消费旺季表现疲软，下游开工率逐月下滑。目前铝锭现货贴水150元以上为近年来同期最差水平，铝锭社会库存九月起持续累库至92万吨以上，出库量同比环比持续回落。尽管国庆过后下游限电有所松动，但订单不佳令累库压力延续。

- 市场情绪快速切换 沪铝波动加剧 -

总体来看，近期能源问题带动大宗商品普遍大涨后回调风险不断累积，今日在国家调控下情绪集中爆发。铝市场现阶段基本面趋弱，但相较其他品种，供需两端中长期受到减碳的支撑，仍是多头青睐品种。且海外能源问题尚难解决，海外电解铝产能面临减产风险，外盘支撑仍在。国内供应端影响持久，产量难恢复，消费端弹性较大，铝价回调或激发下游买需。预计沪铝此轮回调幅度不会太大，采暖季仍存做多机会，但短期波动剧烈，市场变化难以预料，不排除动力煤持续下跌对铝价产生拉拽作用，建议暂时观望，等待再入场机会。

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