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【策略概览】

  年初至今，铁合金的行情如果用一句话概括，可谓遇政策则涨，空窗期则跌。随着能耗双控政策落地的消息愈发频繁，市场早已习惯。近期，限电的消息进入我们的视线，在朋友圈、媒体头条随处可见各种角度的分析文章，无独有偶的，限电开始影响本就不宽裕的合金供应端。通过对近期限产限电方面消息的整理。我们预计，铁合金期货的价格仍有一定上涨空间，并且不同的政策在短中长期中有可持续性。

  【策略主要逻辑】

  信息梳理和分析

  贵州兴义地区作为硅锰主产区，于9月27日开始恢复供电，据悉，工厂全部开工。

  宁夏中卫地区作为硅铁主产区，于9月28日开始停产部分硅铁矿热炉。

  甘肃地区即将开始限电，预计50%以上，据悉目前停产较少。

  宁夏电网消息称，中卫地区开始限电，每天7小时；市场消息称，平罗地区临时开始执行夜间错峰生产7小时。

  内蒙地区，或在下个月开始有一定停产计划出台。

  内蒙古自治区蒙西电力公司或将调整两部制工商业用电价格。

  为配合北京冬奥会顺利进行，在北京和张家口市崇礼地区周边1000公里范围内工业企业或将面临严格减产停产要求。

  消息涉及短期、中期、长期，我们暂且不对影响量进行量化，主要研究为何限产限电的消息为来势汹汹，以及是否可能持续。

  短期内，通过电话调研，一些省份的能耗双控限产略微放松，从维持工厂生存的角度是非常好的，并且在社会库存不断下降的态势下，虽然较小，但是起到了一定的保供作用。

  中期内，我们主要关注限电方面的问题。因为电力供应链条较长，所以本文尽量简化。从电力生产端来看，我国自产煤的开采受到动力煤年度开采额定产量的限制，在未来四季度之内不可逆；我国进口煤主要从澳大利亚、印尼、俄罗斯等国，但是受到国际贸易关系方面以及天气方面的扰动，进口量在短中期内将会持续受到影响。由此来看，由于煤供应端较为短缺导致价格居高不下的问题对发电厂造成的困扰是卖一度亏一度，所以发电积极性在下降，据了解行业内设备检修较为普遍。因此从原材料端通过扩大供应来降低煤价以提高电厂发电积极性在中期来看较难实现。

  从电力传输端来看，制约电力供应的关键点是电网的阈值上限。大宗商品限产的话题已经从年初持续至今，如果说上半年限产执行不到位，那么进入下半年后，在各地限产加码的趋势下为何电力供给仍然不足？据了解，主要是因为工业生产电气化程度在提高，导致工业用电量体量增大，预计在双碳的大背景下，电气化程度会越来越高。即将进入采暖季，民用电将会有所上抬，此时供电网络的阈值是否可以承载全部用电量就成了问题，目前从我国部分地区限制民商用电来看，电网阈值难以承载全部用电量的情况已经显现。相对于目前未有进入采暖季之前，我们预计采暖季来临时，限电或将有收严的趋势。

  长期内，一是2022年2月初的冬奥会，预计对于内蒙部分地区有一定影响，其中涉及硅锰主产区乌兰察布市。另一是双碳的限产，我国计划于2030年完成碳达峰，在2060年实现碳中和。所以政策对于高能耗行业的管控大概率是趋严的。其实早在今年4月上旬，我们国投安信期货黑金研投团队在《碳中和，对铁合金影响的情景式分析》一文中就提到了“铁合金行业政策管控仍有一定收严空间”。

  未来有哪些可能性

  从2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表来看，其中不乏铁合金主产区，比如青海、宁夏、广西、陕西、贵州、内蒙等。从产区来看，宁夏、广西、陕西、贵州、内蒙均出台了能耗双控政策，有些省份也开始有限电扰动。但是青海作为晴雨表中排在首要位置的省份，至今未有能耗双控政策动向的原因我们认为是其对火电依赖程度较低所致。从能源供给的角度来看，截止到2020年，我国青海省风电占比7.19%，光伏占比较为出色高达14.01%，水电占比较大高达66.72%，而且青海是对外输电省份。如果只计算风电和光伏占比为21.2%，青海省新能源实际发电量是低于其他参照省份的。反而是因为青海自身地理因素的原因，导致水电资源较为丰富，拉高了整体清洁能源的占比。能耗双控实际上是限制碳的排放，如果电是清洁的，那么所有电力需求端的碳排放将会大幅降低，因此青海省到目前为止并未出台能耗双控方面的政策。这大幅降低了青海会面临能耗双控政策的可能性，后期可能性的影响为限电。

  内蒙古地区今年能耗双控完成情况较好，我们原先的预判为10月份内蒙是否可以释放一定铁合金产量以弥补市场供应缺口。不过从限电的角度来看，内蒙古地区是对外输电大省，除了满足省内需求以外，剩余电量供给到华北地区。后期进入供暖季，或许内蒙古合金厂复产的幅度不会太大，我们预计市场供应缺口较难完全关闭。

  宁夏地区开始面临限电的扰动，我们预计进入采暖季后，限电时长或许会延长。

  交易策略

  根据我们的预判，从短中长期策略上来看，限产限电方面政策仍有可收严空间，风险偏好者建议做多硅锰2201合约，风险厌恶者可尝试回调买开硅锰2201策略。

  风险偏好者建议做多硅锰2201合约，风险厌恶者可尝试回调买开硅锰2201策略。

  【风险提示】

  硅锰全国主产区限产边际放松、粗钢产量年内限产继续加码。