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 核心观点

  限电对供应的扰动延绵不绝，虽然近日也影响到东南省份及华北的消费，但供应的扰动更为确定。

  一、锌的长周期趋势

•   锌一直被定义为周期的尾巴，市场关注的是在何时兑现资源过剩

•   然而疫情去年开始阻碍了传导过程

•   纵观年度主要增量项目和增量国家，上半年印度、玻利维亚、哈萨克斯等资源国频频受影响

•   结果是：锌资源过剩收窄至1%以内——过剩但量级太小

  来源：金瑞期货

  二、 Q4影响周期逻辑兑现的因子：矿紧？

  进口矿加工费略有下调，部分矿商报至75-83美元/吨 。国内各地区国产矿加工费较为稳定，国产矿加工费在3900-4500元/吨区间

  来源：SMM，金瑞期货

  三、 锌冶炼开工主导权之变

•   副产品收益的暴涨锌元素不再主导锌冶炼的开工情况

•   硫酸价格及冶炼副产品的价格暴涨，令锌冶炼综合收益丰厚

•   因而，单线条：锌矿TC——影响锌冶炼利润——扰动锌锭供应的逻辑不再适用，即便TC由于冬储出现下降，锌冶炼产量也可能不会应声出现大幅压缩

  来源：iFind、金瑞期货

  四、 限电与能耗双控的潜在风险

  近期国内各省份有压耗电的迹象，已兑现的锌冶炼地区：

1.   云南，影响产量10-25%

2.   内蒙，影响产量15%；另有驰宏呼伦贝尔停产（安全事故）

3.   广西：不能正常生产，均匀计算影响20%

4.   陕西、甘肃地区对锌冶炼限电压电流，暂不影响产量（陕西合计7w/月、甘肃4w/月）

  结果，令全年产量从8月+3.3% 下降至+2.8%，增速继续下调；假设Q4用电紧张延续，生产端的削减可能会加剧

  来源：iFind、金瑞期货

  五、 他山之石：基建报告——融资端8月起明显提高

  近期市场一直关注基建大类的情况，自8月起，基建板块融资端有明显的提升，无论是专项债金额，还是城投债都出现明显的环比增量

  落地在镀锌，尤其是镀锌结构件行业，发现基建资金端的增量还未转化为锌初级消费的增量

  来源：兴业证券(10.08 +0.10%,诊股)

  来源：SMM、期货日报

  六、 限电与能耗双控对消费的影响

  消费的集散地存在限电。但是相比于生产端，消费端受到限电与能耗双控的影响更小。

  来源：SMM、金瑞期货

  七、 平衡表

  锌初级加工品出口维持高水平增长，因而对全年消费增速水平做出上调。此外，由于限电延绵不绝，因全年冶炼增量继续下调，其结果是四季度通过长单进口+国储稳定抛储，国内不再额外去库。

  整体来看，限电无法像其他品种那样让锌出现巨大的供应缺口，锌过剩的大趋势不会改变。四季度阶段性可能存在进口以及跨区套利的机会。