开篇前先声明一下，我非估值专家，本文的估值方法基于我对格雷厄姆（聪明的投资者）、赛思卡拉曼（安全边际）和席勒（周期调整市盈率）的学习与运用。

之所以选择分析 $双汇发展(SZ000895)$  ，缘于闺蜜买了这个股票并深度套牢，所以想用估值的方法来测算一下这个股票的价值，以及制定相应的操作策略。

本文主要采用两种估值方法：

1、席勒-周期调整市盈率

2、净现值

估值测算时全部采取保守策略，因为能够立即产生安全边际并限制主观性。

一、席勒-周期调整市盈率

席勒-周期调整市盈率（CAPE）是由诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学教授罗伯特-席勒发明。具体的操作是，取过去10年净利润的平均数，乘以无风险收益率的倒数，得出的结果就是相对合理的估值。我们的买入条件：相对合理估值乘以0.7/0.8；卖出条件，相对合理估值乘以1.5，确保至少1倍盈利。

2021年双汇发展中报业绩显示扣非净利润在23亿，我们假设下半年业绩与上半年业绩持平（基于企业过往数据建立假设），那么预计2021年整体扣非净利润在46亿。

～10年（2012-2021）平均扣非净利润：41.48亿

～无风险利率：4.65%（5年LBR）；2.9%（10年国债收益率）；4%（通用数据）

～针对不同的无风险利率计算CAPE，得出3个CAPE，分别是22%，33.45%和25%，因为采用保守策略，所以我们取22%，对应的买入价格为18.44及以下；卖出价格为39.5元。

这里提一下，如果用格雷厄姆的估值方法来测算，采用格多巴卡的5年净利润*2，那么其合理的估值应该是482亿，对应的买入价格应是13.91及以下。

二、净现值

估值公式其实很简单：PV=FV/(1+I)t

~PV是未来现金流量的现值

~FV （即未来价值）是实际估计未来现金流量（用扣非净利润乘以增长率g）

~i是贴现率

~t是未来期限

~净现值（NPV） = PV- 当下股票市值（净现值为正时才考虑买入）

与CAPE不一样的是，NPV是基于未来，而CAPE是基于历史。

NPV测算时，增长率、贴现率和未来期限都具有不可预测性，不同数值测算出来的估值是完全不同的。

我将采用三种不同情况分别来进行NPV估值测算：

第一种情况：

1）假设未来10年净利润年化增长率为9%（基于过去10年的数据得出的测算）

2）贴现率分别为10%和8%【贴现率一般是10年期国债收益率（2.9%）的基础再加上股票风险溢价（5.34%）】

3）未来年限为10年

（使用的期限越短，我们的安全边际就越大。在计算未来现金流量的现值时，使用10年作为期限是一个很好的选择，并且可以将10年之后发生的任何事情视为潜在的投资奖励。10年期限使计算变得更加容易并能够保持分析上的保守性，扩大到20年将使计算不那么保守但可能更加准确。——斯万卡林博士）

得出的估值结论：贴现率为10%时，买入价格为11.57及以下；贴现率为8%时，买入价格为12.81及以下。

第二种情况：

1）第一个10年净利润年化增长率为9%；第二个10年净利润保持不变，不增不降

2）第一个10年的贴现率为10%；第二个10年的贴现率为15%（距离当下越远贴现率越高）

3）未来年限为20年

得出的估值结论：买入价格为26.06及以下。

第三种情况：

1）第一个10年净利润年化增长率为9%；第二个10年净利润年化增长率为4%

2）第一个10年的贴现率为10%；第二个10年的贴现率为15%（距离当下越远贴现率越高）

3）未来年限为20年，但期间经历4次经济衰退，假设净利润为0，次年净利润和前年的净利润持平

得出的估值结论：买入价格在19.06及以下。

坦白地说，双汇发展并不在我的狩猎范围内，它的市净率（4.39%）太高了，远超于我的买入上限（PB<2）。如果我们采用双汇发展历史最低市净率2.91来测算，其买入价格应为17.2。

另外，双汇发展的非限售解禁占比高达57%，解禁日期是2022年9月26日，持股股东的持仓价在19.79元。

没有人可以精准地测算出一家公司的内在价值，而我们要做的就是通过保守算法来得出一个具有安全边际的估值。

 （以下文字，出于审慎的态度，进行了修改！）

总结：估值区间在9.26-28.91，平均价在16.91元，我会选择CAPE（lbr）和NPV4，在17块以下考虑买入。实在看好的可以考虑20元以下，越跌越买。

当然咯，如果就采用无风险利率shibor/10年期国债收益率2.9%的CAPE，28.91为7折买入价，现在的25块多反而低估。

讲真，双汇发展从高点61元下跌到25元，股价是腰斩又腰斩，看似很便宜，在测算出估值时，我自己都不敢信，竟然不到16元（NPV4），但是当我们把双汇发展的历史股价拉出来，其实过去5年的最低价在11.58元，所以当下的25元并不算暴跌吐血价。

买的时候，我发现最好买在过去几年的低点附近。一只股票从125的高点跌到60，你可能就动心了，可3年前它的股价是20，这说明股价现在还是有些脆弱。 ——施洛斯

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