主要观点：

  焦炭供需两端均受到限产政策影响，在低库存、限产，焦煤成本不断抬升的情况下，焦炭期价大概率维持高位运行。未来，供应端受制于焦煤短缺生产受限的情况将持续，国内产量因限产政策恢复缓慢；需求端虽有粗钢限产，但国内终端需求在旺季有反弹预期，海外需求保持韧性，因此供应端的矛盾相对需求端来说更为突出。焦炭期价下行概率较小，未来看需求兑现情况，若需求向好，不排除价格继续上行的可能；在当前需求尚未启动的情形下，焦炭或保持高位震荡运行。

  风险点：焦煤供应大幅增加成本坍塌，需求大幅下滑。

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  供给：焦煤短缺叠加政策限产，焦炭产量恢复较慢

  焦煤短缺问题限制了焦炭产量增长。近期，国内煤矿安全事故多发，山西、山东、江苏等多地开启煤矿安全专项检查，时间持续到9月底。进口方面，澳煤限制进口，蒙煤通关暂停两周，蒙古国内疫情不断恶化，8月25日蒙古政府例行工作会议将全国范围内保持高度戒备等级状态的期限由2021年8月31日延长至2021年12月31日，这样看来，蒙煤进口历史低位可能要持续到年底。焦煤短缺问题持续，短期难以解决，致使现货焦煤价格暴涨，焦企成本不断抬升，利润维持低位，在成本端压力下，焦企不断提涨焦炭价格，目前已提涨7轮，累计涨幅840元/吨，焦炭成本端支撑较强。

  焦炭新增产能投放受到政策限制，现有产能恢复较慢。据前期调研反馈，焦炭下半年有不少新增产能投产，但产能不等于产量，在环保限产、焦煤紧张的背景下，产能变化导致的供应弹性并不大。现有产能方面，在7.30限产纠偏后，焦化产量以恢复为主，焦企整体开工处在高位，但限产消息不断，近期陕西全运会，山东以煤定产，第二轮第四批中央生态环境保护督察全面启动，焦炭产量恢复较慢。据统计局数据，2021年1-7月，我国累计产焦炭2.76亿吨，累计同比增长3.2%。其中7月产焦炭3879万吨，环比略降，同比下降3%。一季度因就地过年政策，焦炭产量增加；从二季度开始，焦炭月产量呈现持续下滑态势。从周度高频数据来看，截止8月26日，全国230家独立焦炭企业样本，剔除淘汰产能的利用率为82.85%，环比上周降0.73%；日均产量60.05万吨，环比上周降0.53万吨。

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  需求：压产政策下需求偏弱，旺季需求或有反弹

  国内焦炭需求在压产政策下偏弱，旺季或迎阶段性反弹。焦炭需求主要在铁水端，而铁水产量的多少，受限产政策与终端需求双重影响。

  限产方面，压产政策反复，总体偏严格，焦炭需求受到影响。1-7月份我国生铁累计产量5.34亿吨，同比去年增加2264万吨；粗钢累计产量6.49亿吨，同比去年增加5616万吨。若按粗钢平控执行，8-12月粗钢仍需压减5000多万吨。在限产政策影响下，我国生铁、粗钢产量从6月份开始已经出现连续下滑趋势，其中，7月份生铁产量7285万吨，同比去年下降533万吨，降幅8.9%；粗钢产量8679万吨，同比去年下降657万吨，降幅8.4%。7.30限产纠偏后，市场对钢铁产量下降的担忧减缓，铁水产量也出现过小段时间抬升，但近期铁水产量再次转头向下。据钢联数据，截止8月27日，全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率85.3%，环比上周降0.17%，日均铁水日产量降至227.05万吨，环比上周下降0.47万吨。限产严格执行下，势必影响焦炭需求。

  终端需求方面，经济增速回落，需求疲软，但不宜过度悲观。自3月份开始，房地产、基建、制造业投资额累计同比增速持续下滑。7月份房地产新开工面积当月同比降幅21%，累计同比降幅0.9%，但新开工到用钢需求存在时滞性，加之存量赶工需求，对地产端的用钢需求不宜过度悲观。基建方面，上半年专项债发行缓慢，最近几个月专项债发行开始提速，逆周期调节逐渐发力。制造业方面，7、8月份受疫情和洪涝灾害影响较大，但企业利润增速较高，制造业投资有较强支撑。整体来看，虽然需求下行，但随着疫情的控制以及天气的好转，终端需求不宜过度悲观，旺季期间终端需求还可能带动商品需求回升，特别是对建筑业带来阶段性反弹机会。

  出口方面，海外市场需求韧性较好。海外市场需求复苏持续，对焦炭需求增多，焦炭出口价已超过国内价格。1-7月份我国出口焦炭及半焦炭410万吨，累计同比增长91%，其中7月份出口69万吨，同比去年增长77%。海外市场需求良好，供需边际并未形成向下拖累。

  03

  库存：上下游持续去库

  从库存来看，全产业链焦炭库存均处于历史低位，上下游持续去库。截止8月27日，全国230家焦企焦炭库存44.49万吨，环比上周下降4.49万吨；港口库存总量165万吨，环比上周略增；110家钢厂库存410.51万吨，环比上周下降2.12万吨。

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  行情研判

  整体来看，焦炭供需两端均受到限产政策影响，在低库存、限产，焦煤成本不断抬升的情况下，焦炭期价大概率维持高位运行。未来，供应端受制于焦煤短缺生产受限的情况将持续，国内产量因限产政策恢复缓慢；需求端虽有粗钢限产，但国内终端需求在旺季有反弹预期，海外需求保持韧性，因此供应端的矛盾相对需求端来说更为突出。焦炭期价下行概率较小，未来看需求兑现情况，若需求向好，不排除价格继续上行的可能；在当前需求尚未启动的情形下，焦炭或保持高位震荡运行。