摘要

  宏观方面，当前全球经济复苏现颓势，欧美消费信心下降，中国出口现见顶迹象，投资低位增长，大宗需求将有所回落；

  供需方面，LME库存持续积累，符合海外经济形势的变化，国内方面则由于供需错配，依旧呈现偏紧状态，于是持续去库；从全球总显性库存水平看，依旧处于去库状态；

  从市场来看，由于市场担忧全球经济回落，风险偏好降低，美元等避险资产有望保持较强势头，压制铜的金融属性；

  技术上看，目前下方66000和美金铜9000美元附近的支撑再一次得到确认，预计将成为未来较长时间段震荡运行的下限；

  总体而言，我们对9月铜价走势持中性态度，预计难有大的突破，整体上维持区间震荡。

  策略建议：区间操作为主，在69000下方逢低布局多单，在69000上方逢高减仓止盈。

  不确定性风险：全球经济复苏节奏放缓、需求不及预期、Delta蔓延超预期

  一

  行情回顾

  2021年8月，铜价走势偏弱，期间最大跌幅超过6000元/吨，主力合约最低跌至66000元/吨，本周则持续反弹，目前已经回升至69000元/吨附近。此外，目前铜市场期限结构已经转为Back结构。

  二

  价格影响因素分析

  1、国内宏观面

  全球疫情继续蔓延，变异毒株导致传播加快，一定程度打压经济前景。

  美联储taper预期不断加强，鲍威尔称可能会在今年年底前缩减购债规模，不过同时他也表示缩减购债并不意味着为利率提升发出信号。

  美国通胀出现见顶信号，经济数据略有转弱，但财政政策的推进有望进一步提振经济。

  欧盟复苏基金已处落地阶段，而货币方面继续保持鸽派立场，欧洲政策支持力度仍未减弱。

  总体来看，全球疫情蔓延态势仍未受控，特别是变异毒株对经济的扰动持续，而美联储货币政策的转向亦给市场带来担忧，大宗商品涨势趋缓。

  2、国外宏观

  8月27日，财政部发布《2021年上半年中国财政政策执行情况报告》，明确了下一步精准实施宏观政策、提升积极财政政策效能的具体措施。加快下半年预算支出和地方债发行进度、增强国家重大战略任务财力保障、积极防范化解重点领域风险，一系列举措将为巩固经济稳中向好态势提供有力支撑。

  国家物资储备调节中心投放2021年第三批铜铝锌国家储备：铜销售总量为3万吨、铝销售总量为7万吨、锌销售总量为5万吨，公开竞价时间为9月1日。

  国家统计局：总体来看，7月份规模以上工业企业利润保持平稳增长态势，但要看到，工业企业效益改善的不平衡性不确定性仍然存在。下阶段，要做好大宗商品保供稳价工作，助力企业纾困解难，不断推动工业经济高质量发展。

  7月规模以上工业企业利润同比增长16.4%，较上个月回落3.4个百分点，尤其是在去年同期基数回落的情况下，反映工业企业利润增速放缓明显，主要是原材料等商品价格涨价对下游部分行业利润侵蚀有所显现，行业之间经济效益不平衡问题突出；从工业三大行业利润表现看，采矿业（222.7%）>；；制造业（13.1%）>；；电力、热力、燃气及水生产供应（-34.8%），7月工业企业利润主要受上游采矿业拉动，而电力、热力、燃气及水生产供给行业利润下滑幅度连续两个月扩大。

  三

  基本面

  3.1 国内生产保持较高增速

  就国家统计局的数据来说，1-7月累计产量599.9万吨，同比增长12.1%。该增速较前几个月有所回落，但与往年同期或全年增速相比均处在较高水平。铜精矿冶炼费较年初显著回升，目前已经与2020年4月份持平，高于2019年的低位水平，反映出铜矿供给在积极恢复。

  3.2、进口低增长

  1-7月，铜精矿进口增长5.94%，增速与往年相比处于中位水平；精炼铜进口连续两个月大幅下行，单月进口量处于近几年低位水平，1-7月累计减少18.8%；铜材方面，进口亦是同比大幅减少，1-7月累计减少幅度达到10.7%；废铜方面，由于政策改变的影响和国内需求的旺盛，废铜进口继续大幅增长，1-7月累计增长91.8%，增速继续上升。考虑到目前内强外弱的状态持续存在，现货进口窗口打开，上海保税港库存有望保持流入。对废铜的高需求推动废铜价格维持高位，形成了对精铜价格的支撑。

  3.3海外库存进一步积累

  LME库存自今年3月以来整体上保持着累库状态，目前与2020年5月的高点仅差不到2万吨。目前欧美消费信心下滑，PMI指数回落，加之Delta疫情的蔓延，宏观经济短期前景并不乐观，LME库存的拐点预计还需等待。国内方面，交易所库存持续下行，并带动保税港库存去化，反映出国内供需偏紧的现状。

  3.4需求仍旧缺乏亮点，关注地方债发行

  7月地产投资数据进一步回落，1-7月增速仅为12.7%，较上半年回落2.3个百分点。由于房地产调控仍旧严格，预计增速会进一步放缓。

  家电方面，虽然1-7月还保持着较高增速，但同样也出现了明显的回落现象，而且实际情况是内外分化，内销走弱，出口强劲。考虑到房地产调控趋严，地产后周期消费品预计难有大作为。

  电网基本建设投资继续回落，到7月份累计已变为负增长1.17%。基建投资方面亦是维持低增速，难以带动有效需求的提升。

  汽车方面，7月成连续第二个月负增长，累计销量仅与2019年接近持平，汽车缺芯的影响依然存在，今年剩下4个月的汽车消费仍不容乐观。

  不过，从中长期来看，对新能源行业和再电气化等带来需求增长持积极观点，且国内地方专项债发行有望出力，维持投资和基建的稳定。