我6月20日写一篇《正帆科技2021年半年报利润估算》的小文，估算正帆科技2021年中报扣非净利润5011万，与公布的4960万基本一致。结果差异不大，但两大重要指标却有比较大的差距，营收增长大大超估算值，毛利率却远低于估算值，两者的一上一下差距，刚好兑消，毛利与估算值一致。正帆的经营业务是多产品服务结构，几种产品毛利率差异较大，其中原有的洁净室业务毛利率很低（不足10%），但从2018-2020年该业务已逐渐萎缩；电子特气业务毛利率也较低，也是拉低综合毛利率的一个因素。中报列出了泛半导体行业营收6.28亿元，同比增长75%；生物医药行业营收0.81亿元，同比增长20%。
两者合计7.09亿，中报营收合计78791万，则其余业务合计营收11113万，这包含气体业务、洁净室业务和光纤制造方面的工艺介质业务。根据公司刚公布的机构调研记录，公司中期气体业务营收增长70%。所有公开的产品营收增长率均未达到整体增长率（77.15%），那么唯一可能增长大大超过77.15%的业务只有洁净室业务和光纤业务，由于光纤业务归类于工艺介质业务，空气洁净室业务才是独立业务，所以今年中报毛利率下降的一个重要因素是公司的洁净室业务，今年中报这项已被冷落多年的业务贡献最大的营收增长率，但也大幅拉低了综合毛利率。正帆从2020年第四季度订单开始大幅增加，如果这些订单中包含的空气洁净室业务不多，那么公司未来的毛利增长是很可观的，这是公司未来高增长的保证。这是我一直说正帆今年大概率实现扣非净利润超过100%的主要依据。正帆的空气洁净室业务不是一块好业务，公司一直强调将逐渐淡出该业务，不知为何今年中报该业务有几千万的营收，这确实出乎我的意料。

     从正帆招书中的了解到从签订合同到营收确认周期平均为284.3天，正帆2020年一到三季新签订单同比是下降的，第四季的大增才有年度增长，如果按9个多月的交验周期来推算，2021年第二季仍未达验的高峰，所以我在前期的中报估算中说也可能达不到估算值，但中报不行，则推迟至三季报也将会大幅增长，因为2020年第四季的大量订单将会达到交验周期。2020年1-9月正帆订单少，但营收也下降，即结算也低，导致在手订单量在累计增长，推迟的订单在今年第二季集中交验。我个人判断今年上半年正帆的空气洁净室业务是去年疫情期间公司其它业务订单不足的情况下所签，第四季整体订单起量后，公司仍将淡出洁净室业务。

       我对正帆的未来几年的综合毛利率变化趋势是向上的，主要依据是公司的气体业务将随着产能利用率的提高，毛利率会提升，LED行业从寒冰期走出，带动气体需求增长，价格走出低迷期。正帆未公布其特气的销售毛利率，仅从南大光电公布的特气毛利率看，行业逐渐转暖。南大光电特气的毛利率高达50%，未来正帆的特气毛利率也应有较大的提升空间。正帆2020年第四季度开始的起量订单将在2021年三季集中交验，今年一季、二季订单继续高增，这都会推动未来高纯工艺介质业务的毛利率，如果2021年上半年靠量增推动的业绩增长，将在2021年第三季开始增量且毛利率提升的双击增长。

       我曾在2020年10月至2021年5月期间曾写过多篇奥特维的分析文章，这几年奥特维均在增量及毛利率提升之下的双击增长，我对比过奥特维和正帆的基本情况，奥特维是2019年下半年订单大增的，2020-2021年利润超高速增长，正帆是2020年第四季订单开始大增，2021-2022年将复制奥特维的增长模式，也将是双击下的超高速增长。

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