本次拼多多季度财报，有几个大家比较关注的问题，目前新闻资讯只提供了数据，其实没有太大价值，一是因为没有深入拆解数据分析，二是从去年 Q4 起拼多多的业务组成开始发生变化。这里把大家关注的问题，深入拆解分下下。

问题 1：关于收入，资讯中普遍说 Q2 收入远低于市场预期，这种说法不太准确。

问题 2：关于毛利率，近几个季度忽高忽低。

问题 3：关于盈利，本季度拼多多第一次经营利润为正，且数额不少。

     关于上面几个问题，接下来深入解释下。

     以上三个问题，都跟拼多多最近几个季度的业务组成发生变化有关系，2020Q4 之前，拼多多的业务很简单，就是电商平台，收入基本都来自于广告收入和平台佣金（这里统称为平台收入），这跟淘宝一样的收租模式，模式非常简单，基本上 GMV* 变现率，就是拼多多的收入。从 2020Q4 开始，拼多多在平台收入的基础上，新增加了自有商品销售收入，这部分收入跟平台收入的模式相差很大，自有商品销售收入类似于京东的 B2C 模式，这种模式毛利率较低；平台收入刚才说了，跟淘宝一样的收租模式，这种模式毛利率极高（80% 左右）。理解了这一变化，接下来就很容易明白这个季度的一些变化以及真实的情况。

接下来先看看收入这块：

     先看总收入这一列，很明显 Q2 总收入增长极低，而通常 Q2 因为有 618 促销季存在，Q2 收入和 GMV 都会远高于 Q1，但本季度 Q2 总收入仅仅比 Q1 增加了 9 亿，环比增长 4%，也就是新闻中所说的，本季度收入 230 亿，远低于投行预期的 260 亿。

     那么真实原因是什么呢？咱们把总收入拆分成上面说的平台收入和自有商品销售收入看一看（上图标绿的地方），原因很简单，因为 Q2 自有商品销售收入大幅降低，从前两个季度的 50 亿 + 降低到本季度的 20 亿左右，下降了 30 亿 +，这就是拼多多本季度收入增长不及预期的原因。但是我们看看核心的平台收入部分，本季度 210.88 亿，同比增长 73%，环比增长 24%，比 Q1 增加了 40 亿人民币，从核心平台业务部分看，本季度拼多多的收入增幅是非常不错的。咱们看看前几年拼多多的年度收入涨幅。

     从上图看，2019 年和 2020 年，拼多多收入年度增长率分别为 129.7%，79.6%，GMV 增长分别为 125.5%，65.7%。这里可以看出，随着拼多多 GMV 基数规模的增大，每年的收入和 GMV 增速必然是会逐年下跌的。整个 2020 年，收入增长 80% 左右，今年 Q2 增长率 73%，略低于去年的增长率，如果看上半年的话，增速为 104%（当然也跟去年 Q1 疫情影响有关），所以单从核心的平台收入来看，拼多多 Q2 的增长率完全不低，相反是超过我个人的预期的，我个人对今年拼多多 GMV 和平台收入的增长预期是 50%+，也就是超过 50%，就觉得比较满意，目前来看，今年拼多多 GMV 和平台收入超过 50% 是大概率时间。

     所以第一个问题，媒体中所说收入不达预期，我觉得不太客观，从核心的平台业务来看，增长率是符合预期的，甚至超出预期。

关于毛利率的问题，看看下图：

     上图可以看出，在拼多多增加自有商品销售收入以前，拼多多的核心平台业务的毛利率是极度的稳定的，基本都在 80% 左右，从 2020Q4 开始，因为增加了自有商品销售业务，而这块业务毛利率较低，而且收入增幅不稳定，所以导致近三个极度拼多多的毛利率波动较大，一般情况是：自有商品收入规模大，就会拉低整体毛利率，自有商品收入规模变小，毛利率下跌就小。本季度自有商品收入 20 亿左右，较前两个季度大幅降低 30 亿，所以本季度毛利率有所回升，比前两个季度增加了 10%+。

第三个关于季度盈利的问题，看看下图：

     上图很直观，本季度盈利的主要原因为：1、毛利润大幅增长，较上季度增长 37 亿左右，而毛利润的增长主要来自于本季度 GMV 的增长。2、总费用大幅降低，较上季度降低 24 亿，而总费用降低，主要是来自于市场费用的降低，也就是推广和补贴的降低，这块大概降低了 27 亿。

     毛利增加 37 亿，费用降低 24 亿，两块相加就多了 61 个亿出来，上季度亏损 41 亿，所以本季度盈利了 20 亿左右。

     最后我们预估一下今年拼多多核心平台收入（不包含自有商品销售收入）和 GMV。

     我的预估为：2021 平台总收入 893 亿左右，同比增长 65% 左右；GMV25519 亿左右，同比增长 53% 左右。

     预估逻辑：从最近几年来看，可以看出随着拼多多的 GMV 基数的快速变大，未来增长率肯定是会逐年降低的，去年收入增长率 79.6%，今年我个人预期至少在 50% 以上的增长，拍个脑门取中间数的 65% 来计算的话，今年收入预计在 893 亿左右；同时从上图可以看到，随着平台规模的扩大，拼多多的 take rate 最近今年一直在增长，从 18 年的 2.94% 增加到 20 年的 3.25%，以去年的 3.25% 算的话，还是比淘宝低不少，所以今年 take rate 大概率还是会增加，这里按 3.5% 的 take rate 预估的话，今年的 GMV 大概 25519 亿，大概同比增长 53%。

     最后想说的是，拼多多未来大概率还是会保持一个比较快的增长速度，目前阿里，京东的核心电商业务增速好像在 30% 左右，预计拼多多未来几年可能还会保持 50% 左右的一个增速。但同时，随着规模的扩大，增速也必然是会逐年降低的，可能再也无法达到以前 80% 甚至 100% 以上的高增速（核心平台收入部分），这需要大家有一个清醒的认识和预期。最后就如我之前所说，电商这个行业，阿里，京东，淘宝谁都无法干掉或者取代谁，最终三家都会达到一个动态平衡，三家共存，三家都活的很舒服的状态

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