沃森生物估值的三个层面：传统业务、新冠业务、龙头地位的市值兑现。

1、第一，传统业务或剔除新冠疫苗的估值

根据P=每股收益（EPS）·估值倍数（PE），要计算业绩和估值倍数才能确定合理市值！

①业绩测算

基于期权激励条件，今年的的保底利润是12亿元，按照25%到30%的销售净利润率，营收不低于40到48亿！

②估值倍数确定

由于沃森的13价刚刚放量，企业刚刚开启高速成长期，应给予适当的估值溢价！

根据黄镇所说的2025年要实现200亿营收，2020年营收是30亿左右！到2025年要达到200亿营收，复合增长率要达到46.5%，这个增速是确定估值倍数的核心依据。

根据企业的生命周期（高速成长期刚刚开启）以及46.5%五年年均复合增长率，我们认为给与100倍的估值是合理的，按照46.5%的增长率计算，2022年的估值是68倍、2023年是48倍，而且随着收入规模增加，费用率下滑和成本率下滑，利润增速比营收增速还要快！

所以，我们认为就传统业务（13价肺炎疫苗+HPV+23价肺炎疫苗+基础产品+国内国际市场或国际化）而言，给予1200亿的市值是合理的！

2、第二，新冠业务的估值

①新冠疫苗收入估值：

价格——

根据我们的测算，沃森的mRNA新冠疫苗的价格有望锚定辉瑞/BNT和莫得纳，达到他们的80%，即20美元每剂；

数量——

而市场部分，包括国内和国际市场（以国内为主战场，与莫得纳辉瑞沃森三家瓜分全世界75亿人口的市场），我们保守估计，有望能够拿到10亿人以上的市场份额（国内6.5亿，国际3.5亿），以及20亿剂的产品，这就意味着400亿美金以上的年度收入，2600亿人民币的年度收入峰值；

随着mRNA疫苗对传统低效率疫苗的替代升级，有望每年至少2针mRNA疫苗，并且有望维持3年以上的收入。

此外，还有重组蛋白新冠疫苗和黑猩猩病毒载体新冠疫苗的收入没有计算！

②技术突破估值

在mRNA技术领域的突破以及mRNA带状疱疹病毒疫苗，在重组蛋白领域的技术突破，在黑猩猩病毒载体领域的突破。

所以，我们认为，新冠部分给予1000亿以上（千亿级别）的市值增量是合理的。

3、第三，龙头地位兑现的估值

我们给龙头估值，龙头就是NO1，它的市值是第一位的，所以要高于同领域的其他企业，比如茅台，在白酒里面不可能有别的企业市值超过它，茅台酒是白酒企业的天花板，别的企业估值再提升也不可能超过茅台，这是估值中的一个定性问题，是投资中的核心技术！

经过新冠疫情，沃森生物的实力大增，已经是国内疫苗企业的绝对龙头，但是目前企业市值还没体现这一变化，随着mRNA新冠疫苗的推进和上市，沃森的市值会逐步兑现龙头价值；

目前公认的龙头是智飞，市值2600亿，超过智飞意味着有望达到3000，考虑到智飞生物去年的市值峰值是3500亿，沃森生物有望冲击4000亿市值峰值。

总之，1200亿是沃森生物的起步价！目前企业的市值是1350亿，所以并没有高估，风险并不大！

至于中报，之前看到的调研报告上写，仅13价就卖出了278万支，收入达到了16.6亿元，按照30%左右的净利润率，利润有望达到5亿以上。考虑到今年研发开支比较大，净利润可能会低一些，但是只要营收达标，就没有问题，所以主要看营收！

其实，就业绩层面，半年报营收不达标也没关系，传统产品的业绩要看到年底是否实现12亿净利润以及对应的45亿以上的营收，其它的都无关紧要，关键是mRNA顺利上市！

这次半年报也是验证这个调研内容真实性的机会！只要看13价肺炎的销售情况基本行就可以判断了，如果数据是精准的，那么即可以判断调研内容的真实性！

低佣股票开户入群V：442557803

低佣股票开户入群V：442557803

低佣股票开户入群V：442557803