此前预测丽珠集团2021Q2扣非净利润4.36-4.37亿，实际4.35亿，很精准。

    但只是蒙对了结果，逻辑大错特错，丽珠比预想的更加优秀。

    丽珠制药板块单季度利润增长超过2亿，增速达到50%，而且是建立在2020年受疫情影响不大的前提下。

    1、中报利润分析

    2021Q2，丽珠扣非净利润增长只有0.03亿元，但这建立在两个前提下：

    一是研发费用，2020Q2为1.73亿，2021Q2为2.75亿，实际影响利润7000万以上（注：这个研发费用是合并丽珠单抗的，实际要扣除一部分丽珠单抗的少数股东权益）。

    二是试剂盒，没想到丽珠试剂2021Q2那么差：（1）2020年H1，丽珠试剂净利润3.96亿；2021年H1，丽珠试剂净利润0.59亿，二者相差了3.37亿，丽珠39.42%的股权，对应1.33亿的净利润（主要在二季度体现）；（2）2021Q2，丽珠试剂销量创下近4年来新低；年报提到，扣除新冠试剂，试剂上半年增长20%，但问题在于2021Q1增速是56%，二季度就是个大坑。

      “研发增、试剂减”，二者影响利润达到2个亿，但丽珠却依然拿出持平的二季报，殊为不易。

    试剂效应只在2020年Q2体现过，2020Q3开始大幅回落。因此，预计丽珠集团2021Q3起，增速将大幅加快。

    2、现金流与应收账款

    美中不足的，是丽珠2021Q2应收账款增幅较大，由此造成现金流比较差，单季度只有1.6亿元，低于扣非净利润，这是近几年从未有过的情况。

    这个问题也可以勉强解释，那就是制药板块增长过快。

    对于非集采品种，会有1-3个月左右的账期。这些产品发出后立刻计入了利润，但是生产需要耗费材料、销售后又需要1-3个月才能实现资金回笼。由于艾普拉唑增长了130%，亮丙瑞林增长52%，增速过大，因此导致现金流低于利润（这种情况在高增情况下比较常见），随后可以继续观察情况。

    3、丽珠真正的隐患

    有些人对亮丙瑞林的省集采比较担心，我认为这根本不是事。原因有三：一是目前国内应用亮丙瑞林还比较窄，主要是子宫内膜异位症，实际上有多个适应可以开发；二是微球技术壁垒高，竞争格局良好，哪怕有一天国家集采，也不会太大幅度降价，而对于省集采直接弃标即可；三是亮丙瑞林属于一线用药，弃标后，无非单个省份纳入监控对象，对医生开方有一定限制，但这种一线用药，还必须得用。

    丽珠真正的隐患是艾普拉唑，不是年底谈判（年底针剂谈判只是方式方法问题，不是战略问题），而是价格比的问题。艾普拉唑的问题，也是中国创新药面临的普遍问题，苍天饶过谁。

    艾普拉唑进入医保时，价格为78.34/6片，每片价格13.06元；雷贝拉唑为44.43/7片，单片价格6.35元。考虑到创新药的支持，这个价格是合理的。但是当雷贝拉唑大幅降价时，艾普拉唑的价格就会显得过高，出现降价压力。

    对于亮丙瑞林微球，我从不担心、或者说要担心的也是会不会有其他企业突破这个壁垒；对于艾普拉唑，主要问题在于替代品太多。前期有球友艾特我（非常感谢），提到“国家重点监控合理用药药品目录调整工作规程（征求意见稿）”，其中提到“纳入目录管理的药品应当是临床使用不合理问题较多、使用金额明显偏高、对用药合理性影响较大的化学药品和生物制品。重点包括辅助用药、抗肿瘤药物、抗菌药物、质子泵抑制剂、糖皮质激素、肠外营养药物”，我认为这就会是一个信号，看见没，“使用金额明显偏高”，明显也不管你疗效了，谁大、谁占用医保资源多收拾谁。质子泵抑制剂里，艾普拉唑恐怕已经是第一大用药了，其他的也已经集采、规模大幅缩减了，这就差指名道姓了。

    对于丽珠而言，真正的问题是政策压力下，艾普拉唑红利接近尾声（这也是很多ME-TOO药物面临的问题）。

    丽珠的四大产品：曲普瑞林微球、奥曲肽微球、白介素6、PD-1（胸腺癌适应症），目前来看会在今年下半年、明年上半年报产，按照15个月审批期计算，获批会在2023年。新品获批后，艾普拉唑的问题也会减弱，但关键是艾普拉唑能否撑到2023年。

    4、关于疫苗

    大家知道，丽珠合伙人计划提取的前提是“每年扣非净利润增速不低于5%”，也就是不允许出现下滑。

    假设疫苗一时半会批不了，丽珠2022年会比较痛苦，艾普拉唑注射液重新谈判，创新药可能的政策变化，会导致丽珠压力会比较大。

    疫苗获批，会带来另外一个问题，就是出现短周期业绩极致，我认为未来新冠疫苗一定是重组亚单位的天下（比灭活更有效，而且成本更便宜，现在疫苗搞的医保局压力山大；mRNA在国内我认为推广可能性不大，疗效到底比不比重组亚单位好不知道，但成本远高于重组亚单位），且加强针是大势所趋。国药、科兴靠疫苗一年撸了几百亿的净利润，丽珠疫苗获批，会造成短期业绩扰动，非常不利于合伙人计划……届时唯二的方法，一种是拿一次高的、第二年战略性放弃；另一种，大批量开启研发、大幅增加研发投入来平滑业绩……

低佣股票开户入群V：442557803

低佣股票开户入群V：442557803

低佣股票开户入群V：442557803