写这篇文章之前阅读的资料包括但不限于恒瑞医药2021年半年报、2020年年报以及2020年半年报，里面涉及的财务数据包括但不限于恒瑞医药2011—2021年的财务数据。

每一份年报背后都是企业在经营层面的样子，每一份年报都是一本关于企业的故事书。因此，本文会选择会以财务数据为切入点，将下图所示的有关于恒瑞医药2021年半年报的30个问题串联起来，争取做到透过数字看企业，将财务数据与企业经营层面的信息相结合。

本文的发心是通过财务分析增加对恒瑞医药这家公司的了解，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

一、分析恒瑞医药2021年半年报的大背景

没有河西走廊就没有丝绸之路，没有丝绸之路就没有敦煌。

当我们回望敦煌石窟千年壁画感慨万千的时候，不能不想起霍去病横扫大漠马踏匈奴是何等的气魄，不能不想起西域商客往来敦煌是何等的繁华。不了解历史就理解不了敦煌，千年时光倏忽而过，幸好有敦煌，沉淀下来千年前的印记。

同样，分析恒瑞医药半年报，不能脱离当前恒瑞医药所处的行业大背景。

恒瑞医药当下做出的多种选择，是身处这样的大背景下所做出的选择，并最终呈现出我们在财务报表上看到的样子。

孙飘扬再次出山，同时，我从恒瑞医药2021年的年报中读出了从未有过的紧迫感。下图中的内容均出自年报半年报，可谓字字玑珠一点废话都没有。

下面会针对下图中的内容简单聊下我的理解。

1、从“迫切需要”“快速突破”看当前形势的紧迫

恒瑞医药在2021年半年报中提到：

为此，公司迫切需要集中资源在创新和国际化方面实现快速突破。

“迫切需要”“快速突破”，这是恒瑞医药在原来的年报中几乎从没有出现过的词语。有数据为证。

恒瑞医药于2000年上市，我在“同花顺iFinD”中搜索恒瑞医药发过的所有公司公告中，希望从中发现“迫切需要”这四个字的身影。结果除了2021年半年报，恒瑞医药仅在2002年年报中使用了“迫切需要”这四个字。当时恒瑞医药是这样讲的：

我国从1993年开始就对国外药品实施了不同形式、不同程度的保护，加入WTO以后，我国仿制药将受到进一步限制。由于公司技术创新能力较弱，因此迫切需要加大公司的科技开发能力。

20年过去了，恒瑞医药将研发创新一以贯之，但是当前它依旧面临着创新能力急需提高的问题。这也是前面提到的恒瑞医药的第二个压力来源——生物医药创新面临严峻挑战。

至于“快速突破”这个词，这是在恒瑞医药以往的公司公告中从未有过的。

总而言之，“为此，公司迫切需要集中资源在创新和国际化方面实现快速突破”这一句话，就将恒瑞医药当前的境况概括得很明白了。

2、从“带量采购”看恒瑞医药仿制药面临的压力

仿制药一致性评价过评品种带量采购是长期趋势。

恒瑞医药在2020年年报里提到：

化药注射剂品种集采即将陆续落地，将进一步重构仿制药竞争格局，显著影响仿制药产业结构。

恒瑞医药在2021年半年报里提到：

自2018年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅72.6%，对公司业绩造成较大压力。

那么，我们该如何理解上面那段话呢？这就得从恒瑞医药的收入结构以及事关公司收入的两个政策说起了。

2021年上半年恒瑞医药仿制药销售收入占总收入的60.85%，仍是公司主要的收入来源；而恒瑞医药仿制药的销售收入与两个政策息息相关，一是一致性评价政策，二是带量采购政策。

首先，只有通过一致性评价的仿制药才有资格参与带量采购。

不能参加带量采购，意味着该药品在公立医院端的销售受限，销售额下滑，公司存在业绩下滑的风险。

能够在带量采购中中标就万事大吉了吗？

未必。中标的好处在于以价换量提高药品销量，但同时企业也面临着中标价格大幅下降的风险。

恒瑞瑞医药中选价平均降幅达到了72.6%，卡瑞利珠单抗的降价幅度达到了85%，对很多毛利率本就不高的仿制药而言，它们甚至会出现中标价低于生产成本的情况。因此，对恒瑞医药来说，纵使中标了，公司也面临着收入利润下滑的压力。

总而言之，在带量采购这一趋势下，恒瑞医药的仿制药不管有没有中标，企业都很难。

如果恒瑞医药在多个省份未能中标，则意味着公司将失去该地区的大部分市场份额，该药品的销售额会大幅下降；如果中标了，则意味药品毛利率大幅下降，公司要在成本控制上发力以此提高盈利能力。

与此相对应，恒瑞医药2021年半年报中出现了“精兵简政、资源整合、加强管理、提质增效”十六字方针，这也是以往的公司公告中从未有过的。

3、恒瑞医药生物医药创新面临严峻挑战

恒瑞医药在2021年半年报提到：

国内创新型生物医药行业同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨，生物医药创新面临严峻挑战。

这样的描述恒瑞医药原来的公司公告中也没有出现过。

为什么生物医药行业同质化竞争严重？

为什么各项成本快速上涨？

为什么恒瑞医药的生物医药创新面临严峻挑战？

对此，恒瑞医药采取了哪些应对措施？

这些问题看起来很抽象，从君实生物招股说明书里对生物医药行业的描述中，我们能找到些许答案。里面的部分内容摘录如下：

二、以营业收入为切入点，解读恒瑞医药半年报

在理解了前面提到的恒瑞医药所处的带量采购的背景后，本文开始提到的公司半年报中的30个问题就容易理解了。

如下图所示，我们可以以恒瑞医药利润表上的科目“营业收入”为切入点，将恒瑞医药经营层面的信息与报表数据相结合。

举例来说：

为什么恒瑞医药2021年上半年的存货明细中，原材料占比提高？库存商品占比下降？

这是因为恒瑞医药在提前储备原材料，减少成本上涨压力。

前面我们刚提到过，恒瑞医药在年报里提到“各项成本快速上涨”。

下图是历年恒瑞医药存货明细数据。

相比于2011年，恒瑞医药原材料占存货的比重翻了一倍多；同时，库存商品占比降低了20多个百分点。这不正是成本上涨——这一经营层面的信息，在恒瑞医药报表上的反映吗？

再举个例子：

2021年上半年恒瑞医药短期薪酬同比上涨明细，比2020年上半年多了10个亿。

通过查看恒瑞医药销售费用、管理费用、研发费用和其他应付款的明细，我们会发现这些科目包含的“股权激励费用”明显增多。

为了快速提高研发能力，恒瑞医药所支付的研发支出也在快速增长。这不正是创新药板块竞争激烈人才又是创新的重中之重、这一事实，在恒瑞医药财务报表上的反映吗？

从研发费用明细看，恒瑞医药2021年上半年花的股权激励费用，比2020年全年花的还多。

三、要好，要快，要强。祝福恒瑞！

每次看恒瑞医药的年报感触都很多，恒瑞医药的年报中从没有过忽悠人假大空的痕迹，特别是经营情况讨论与分析这一章节，从中可以感觉到企业真的是在做事情。

如前所述，恒瑞医药当前面临着很多问题，同时，这也是其他药企共同面临的问题。在行业变动大、快速发展的时候，若是企业不能适应变化及时调整，没准真的会被淘汰掉。孙飘扬这个时候再次出山，也表明恒瑞医药到了发展的关键时刻。

30年前，孙飘扬以创新药为突破口，带领有300多名员工、但是账面利润只有8万块钱的连云港制药厂赚到了第一桶金，之后恒瑞医药厚积薄发成为中国医药行业的标杆。

如今，恒瑞医药再次到了紧迫时刻，科技创新依旧是恒瑞医药的抓手，只是与原来相比，恒瑞医药在创新领域面临的竞争更加激烈。

只想说，祝福恒瑞！

“你没有技术，你的命运就在别人手里。我们要把命运握在自己手里。”

上面这段听起来很励志的话，出自恒瑞医药的老板孙飘扬之口。这20年来恒瑞医药坚持不懈搞研发，也不是白做的。

“科技创新”和“国际化”自从在2000年甚至在更早之前被写进了恒瑞医药的战略规划，此后它们一直都是恒瑞医药“唯二不变”的战略规划。每年都反复在做同样的两件事，一做就做了20年，“吾道一以贯之”。

从研发投入比，即研发投入占营业收入的比重看，A股的药企普遍不舍得花钱搞研发，2019年研发投入比超过10%的药企竟然只有2家，它们是恒瑞医药和复星医药。

在科创板上市的君实生物2019年的研发投入比达到了122.06%，这是因为它的研发支出比当年的营业收入还要多，但是它的研发支出只有9.46亿元，只有恒瑞医药的四分之一。

很多药企不得不承认这样一个事实：

它们不如恒瑞医药舍得花钱搞研发；

它们更不会像恒瑞医药那样坚持20多年搞研发；

最无奈的是，它没有实力像恒瑞医药那样砸钱搞研发，毕竟很多公司一年的营业收入都没有30亿元。

它们可能会羡慕恒瑞医药的股价牛、产品牛，但是有什么用呢？恒瑞医药很牛，最主要的原因是它的研发实力是A股医药企业里面最牛的。可是研发实力这种优势，哪能是想有就有的。

再次祝福恒瑞！

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