摘要

  8 月17日，PTA跌破5000整数关口，主力TA2201合约收于4976，日跌幅3%。基本面方面，从成本端来看，今日市场避险情绪升温，国际油价破位下跌，且原油中期趋势已转弱，PTA成本端支撑走弱；供需端来看，8月中下旬PTA阶段性呈现供增需减的局面，且9月供需或不及此前预期，加工费此前在700元/吨偏上，存阶段性压缩预期。从技术面来看，日线已跌破上行通道，整体趋势有转弱迹象。

  展望后市，在成本、供需的双重利空冲击下，预计近期PTA将延续弱势下跌行情，期货单边延续短空思路。此外，期权方面，考虑到流动性和到期时间，由于2110合约到期时间为9月3日，在此之前PTA供需走弱较为确定，临近到期日时间价值将快速流失，推荐滚动卖出2110合约虚值看涨期权赚取权利金收入，行权价参考5100或5200。

  正文

  一、成本端：油价趋势转弱 PX-NAP价差存压缩风险

  PTA和国际油价中长期走势较为一致。理论上，PTA现货绝对价格等于原料成本加加工费。按照8月18日，PTA现货日均价5100元/吨，其中加工费637元/吨、原料成本4463元/吨计算，当前原料成本在PTA价格中占比87.5%。基于“原油-石脑油-PX-PTA”的产业链构结构，原油价格会间接传导至PTA成本端，从中长期走势上来看，PTA价格变动与原油同向，但部分时间会因为PTA加工费和PX加工费的强弱，而导致PTA和原油涨幅或跌幅略有差异。

  PX-NAP价差缺乏进一步扩张动能，PX价格近期将跟随原油走弱。截至8月18日，PX-NAP价差为275美元/吨，年内前高为294美元/吨，当前PX-NAP价差处于年内中高水平。而近期随着国家第三批成品油配额的下方，华东某大型炼厂原油配额问题暂时解决，原料供应紧张风险暂时消除，后续其PX装置存在提负预期，尽管下游PTA装置亦存在提负预期，PX需求亦会有回升，但在供需双增的预期下，PX-NAP价差缺乏扩张动力。而在国际油价破位下跌的背景下，PX绝对价格将跟随原油走弱，PTA成本重心下移。

  二、供应端：装置陆续重启 关注后续检修跟进节奏

  PTA供应存回升压力，但考虑到仍有多套装置长时间未检修，后续仍需留意其检修官宣时间。8月中下旬以来，三房巷(2.90 -0.34%,诊股)2#120万吨/年的装置按计划结束检修重启。后续来看，8月26日附近，虹港石化1号线150万吨/年的装置负荷将由5成恢复正常水平；8月底，三房巷1#120万吨/年的装置将技改完毕并重启；9月1日，中泰石化120万吨/年的装置将重启。截至8月19日，PTA开工率为77.5%，若以上装置陆续按期重启，9月初PTA开工率将提升至82.1%，供应端存在回升的压力。

  9月份尚无官宣检修装置，后续关注长期未检修装置动态。此前市场预计逸盛大化1#225万吨/年的装置将在8月底检修，但目前来看，逸盛新材料360万吨/年的新装置仍在低负荷运行中，逸盛8月份合约供应亦有缩量，在保供的前提下，该套装置检修时间或有推迟。但目前来看，若后续新材料提负、逸盛大化1#检修，则两者将形成阶段性对冲效果。因此，后续仍需关注其他长期未检修装置是否会有检修跟进。

  三、需求端：聚酯减产 PTA刚需阶段性受损

  近期终端新增订单不及预期，江浙织机开工率走低。从外需来看，今年海运费高企，一箱难求之下，海外部分圣诞节订单因具有时效性，提前预定。从内需来看，受近期疫情扰动，内需表现仍较为清淡。织造环节前期大量囤货，对赌下半年需求旺季，目前整体库存水平已至高位，现金流亦偏紧。“金九银十”旺季预期目前存在一定的落空风险，织造端对做库存较为谨慎，对原料采购积极性下降，以消化前期原料备货为主。据悉，多数织造工厂对原料一周一补，少数工厂原料库存在15-20天，综合来看，织造端目前原料库存水平在1周以内。截至8月19日，江浙织机开工率亦走低至67%。

  大厂联合减产，聚酯开工率走低。从库存端来看，8月份以来，考虑到下游织造端压力逐步加大，聚酯工厂多次促销，但效果不佳，聚酯工厂成品库存呈回升趋势。截至8月13日，涤纶长丝POY、FDY、DTY、短纤库存分别为12.2天、24.4天、23.9天、8.2天，聚酯加权平均库存为16.6天，较8月初分别回升了3.8天、3.7天、5.3天和1.8天。从生产效益来看，聚酯切片、聚酯瓶片自5月份以来一直处于亏损状态，涤纶短纤自7月中旬步入亏损，涤纶长丝FDY近期亦开始步入亏损。前期聚酯切片、瓶片开工率已出现明显下降，而长丝端FDY近期亦加入减产。截至到8月19日，聚酯开工率下降至86.2%。展望后市，近期受原油带动，原料高位回落，同时聚酯下游织造库存亦在缓慢消化中，预计后续聚酯生产效益将有所修复，8月份预估聚酯月开工率为88%，9月份随着部分装置重启，预计聚酯开工率将回升至90~91%附近。

  四、库存端：去库或暂告一段落

  截至8月13日，根据杭州忠朴统计数据显示，PTA总库存为213.28万吨，较2月底年内前高下降了175.07万吨。

  今年以来PTA大幅去库主要是由于供应端损失较多，同时聚酯刚需稳步跟进所致。2021年上半年，在PX-PTA-聚酯产业链中，PTA供需矛盾最为突出，PX和聚酯次之。产业链利润如期重新分配，PTA行业步入低加工费时代，其让渡出来的加工费分别流入了供需面相对较好的PX和聚酯市场。亏损之下，部分高成本的小产能装置或者是无上下游配套的PTA装置宣布停车，部分重启时间待定。据统计，2021年以来，共有65万吨/年的PTA装置宣布停车，479万吨/年的装置长停，重启时间待定。供应端合计有544万吨/年的PTA装置损失。而新产能方面，上半年福建百宏250万吨/年和虹港石化250万吨/年的PTA装置正式投产。长停和新投产能对冲，同时低加工费倒逼PTA工厂在上半年集中检修，供应端实际新增不及预期。而聚酯端上半年合计有248万吨/年的新产能投放，同时1-7月份（除去春节因素）聚酯开工率均处于高位。因此在产能基数增加和高开工率的加持下，此前PTA刚需增速较佳。

  展望后市，随着后续PTA装置陆续结束检修重启以及聚酯工厂减产，8月中下旬至9月初，PTA呈现供增需减，预计社会库存将开始累积，但考虑8月上半月供应损失较多，同时聚酯负荷仍在高位，8月整月预计仍去库10万吨。9月份中后期，聚酯开工率虽有缓慢回升预期，但9月份PTA供应端暂无新增检修官宣，若我们假设逸盛大化检修而新材料装置正常运行，聚酯开工率按照91%计算，则9月PTA或累库7-8万吨。四季度来看，在不考虑装置检修的前提下，目前PTA存持续累库预期，但正如前文提及，国内仍有多套装置长期未检修，若装置检修陆续兑现或终端订单爆发，则累库预期将下修，下修幅度视PTA检修力度和聚酯产量增幅而定。

  五、总结与操作建议

  综上所述，8月中下旬以来PTA呈供增需减的局面，边际阶段性走弱。加之近期国际油价高位回落，带动PTA成本重心走低。在成本、供需的双重利空冲击下，预计近期PTA将延续弱势下跌行情，期货单边延续短空思路。此外，期权方面，考虑到流动性和到期时间，由于2110合约到期时间为9月3日，而在此之前PTA供需走弱较为确定，临近到期日时间价值将快速流失，推荐滚动卖出2110合约虚值看涨期权赚取权利金收入，行权价参考5100或5200。