“ 对投资人而言，持有白马基金经理尤其是金牛基金经理的长期胜率很高，但赔率却未必，毕竟现在白马基金经理动辄管理几百亿；

挖掘黑马，在胜率上或许吃亏但赔率可能更高，也能提高基金组合弹性，但也要做好业绩归因，并判断其业绩可持续性。”

01

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华安刘畅畅

今年很多小盘子基金都业绩非常突出，比如恒越基金高楠、交银施罗德基金杨金金、华安基金刘畅畅，看来基金经理取名字也是个“手艺活”，金金、畅畅、园园、清华、......

高楠（高难），谐音梗玩不下去了。

虽然小盘基金业绩突出，但每个基金经理的业绩归因和投资方法论却完全不同。

像之前分析过的交银杨金金就是中小盘自下而上选股风格（含茅率、含电率很低）、高换手、挖掘细分赛道黑马+逆向投资+困境反转，注重行业及个股分散、个股估值容忍度很低（组合重仓平均估值30倍以下）。

恒越高楠，与杨金金不同，他对结构性机会及市场景气比较敏感（含茅率、含电率都挺高）、高换手率、估值容忍度很高（组合重仓平均估值100倍+）。

华安刘畅畅风格跟高楠、杨金金又有些不同，但不妨碍她自上任以来的超亮眼的业绩，数据说话。其自2020年1月8日接手华安文体健康以来，累计收益187.36%，同期沪深300录得收益18.89%，超额超过160%，且超额收益很稳定，堪比量化高频私募 。

华安文体健康自2020/1/8业绩

备注：上述业绩部分由刘畅畅和谢昌旭共管，但谢单挂基金跟华安文体健康持仓明显不同，且卸任后，华安文体健康持仓风格仍延续，超额表现稳定。

除绝对收益很高以外，在公募基金同业相对排名上也非常突出。按季度看，刘畅畅对沪深300季度胜率100%，在同业排名中都位列前25%，其中部分季度排名全市场前5%。

华安文体健康自2020/1/8相对业绩排名

在取得高收益的同时，刘畅畅通过行业及个股分散以及对于估值的容忍，选择风险收益比高的投资构建组合，在组合净值的波动和回撤方面也是非常出色。

在经历过新冠疫情及今年风格剧烈切换后，刘畅畅管理期间最大回撤也就在-11%，远低于同期沪深300、中证500等宽基指数。

华安文体健康自2020/1/8动态回撤

刘畅畅季度报告里面也是提到，目标是“选择风险收益比高的投资标的构建投资组合，努力为持有人达成“承担较低风险获取中长期合意回报”的投资目标”。

从基金收益风险指标来看，在收益回撤比方面刘畅畅已经做到极致，年化收益率95%、最大回撤-11%，卡玛比率8.57（年化收益/最大回撤），夏普比例2.74，YYDS！

华安文体健康自2020/1/8收益风险特征指标

虽然管理期只有19个月，但在近两年风格巨变、偶有波动的市场能够维持这样的风险收益比指标，也属上乘。

02 

方法论+业绩归因

说了那么多华安文体健康业绩YYDS，她的方法论+业绩归因是什么。我们才能判断其从黑马能否最终成长为大白马，业绩可持续性几何。

关于刘畅畅的访谈很少，从少数新闻稿里面归纳起来，就是以下几点：

1、背景很正：清华五道口，华安基金内部培养，看过制造、券商、机械、纺织服装、轻工等行业，能力圈及研究范围颇广。

2、周期思维+自下而上选股；从行业所处周期位置、公司所处周期位置、市场预期三个角度思考个股的投资价值，通过精选个股积累收益；注重多行业均衡配置，个股集中度低，以期在较好控制投资回撤和波动的前提下，为投资者赚取较好的长期收益。

华安文体健康季报主要观点汇总

从季报观点汇总来看，刘畅畅确实在行业配置上比较灵活，比如疫情爆发超配疫情受益标的、疫情复苏后加仓新能源+TMT景气行业，三、四季度调仓制造业及周期品等，从中观行业的风险收益比进行行业组合配置，并自下而上选股抓取行业beta以外的alpha收益。

从行业及个股上都尽量做到分散，降低组合波动。2021年中报尚未披露，仅以2020年中报及年报为口径，看华安文体健康行业配置比例 。

除机械（制造业基金经理长期看好，且在研究员期间覆盖）行业配比一直维持在第一以外，其余5%左右的行业配比都在6个上下，行业配置相对分散。

华安文体健康行业配置变化

由于华安文体健康规模快速扩张，2020年底规模2亿，而到2021年6月末已经41.9亿元，规模扩张20倍，仓位上基金经理也是被动降低，基金公司也是对华安文体健康限购每日1万，控制规模。

华安文体健康仓位比例变化

3、没有很强的赛道风格，对于市值没有明显偏好：有些大票，有些小票，没有刻意挖掘黑马股，但今年整体暴露在小票成长比较多；与杨金金偏中小市值风格不同，刘畅畅在市值上没有过多偏好。管理期间也曾在大盘成长上配置不少权重。而杨金金由于过于偏好中小市值，在去年四季度抱团极致行情下，排名也相对靠后。

华安文体健康市值暴露情况

4、换股及换手率都很高；基本前一季度跟后一季度前十持仓重合度很低，周期景气炒股；高难度动作；也有选股失败的，比如紫天科技；组合投资分散，降低看错成本；前十大持仓基金占比30%；换手率单边6倍，换股也很多。

华安文体健康换手率

华安文体健康前十大持仓情况

续前表

续前表

5、趋势跟踪+个股交易风格；从过往持仓来看，刘畅畅整体换手高于同业，持有个股换手率很高，精选个股长期持有的特征不明显。换股、换手都很高，趋势+交易风格特征比较明显，风格相比杨金金更加极致。

刘畅畅投资风格

杨金金投资风格

高楠投资风格

03

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白马潜力如何？

刘畅畅成长为白马，还是会随着管理规模扩大归于平庸？投资人在买入刘畅畅基金时还是应该有一定的预期管理和认知。

首先，管理规模的扩大及周期拉长，超高的年化业绩及超高的夏普比都很难维持，基于过去超高业绩及风险收益比的预期买入肯定会失望。

其次，刘畅畅持仓行业个股分散度高，虽然换手率及个股交易收益肯定会下来，但由于能力圈更广，不囿于中小市值风格，相比交银杨金金的偏小票风格可能容量更大点；

相比估值容忍度高、趋势交易特征明显的高楠，高的组合波动可能更大，刘的投资方法应该让投资人的体验更好，风险收益比更好，容错率更高，超额相对稳定；

最后，刘畅畅最新又接手了一个迷你基金，到半年末只有1200万的规模。

不多说了~~

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