【核心提示】

  1、当前国内供需均呈供需双弱态势。7月以来，国内压产政策得到强有力的实施。据华泰期货研究院测算，七月份，国内粗钢产销均出现较大幅度的下滑，产量同比去年下降17%，受到台风、暴雨和疫情影响，消费崩塌，同比下降高达21.6%，供需两弱态势明显。

  2、压产政策的幅度和力度渐渐明晰。随着8月15日唐山发布“关于征求《唐山市2022年北京冬奥会和冬残奥会空气质量保障实施方案》意见的通知”，国内政策压产的幅度和力度渐渐明晰，基本和前期市场传言的全年压减粗钢产量3000万吨匹配。

  3、压产趋严背景下，后5个月的压产力度极大。1-6月份我国粗钢产量同比增6432万吨。7月份受到建党100周年大庆以及部分地区粗钢压产影响，预计7月份粗钢产量同比下降5-600万吨。这意味着8-12月份，粗钢压减任务接近9000万吨，占去年8-12月份粗钢产量的20%左右，压产力度可谓极高。后期需继续观测压产政策的落实情况。

  4、压产政策成为主导黑色商品后市走向最主要因素。若按照30%压产目标实施，成材供需得到优化，预计8月将会出现明显去库，10月库存达到近年极低水平；原料消费全面承压，初级铁元素，尤其铁矿开始过剩，库存将连续累库至高位；焦炭受供给端扰动和焦煤供给减量影响，预计焦炭大体维持紧平衡状态。若压产力度继续加强，则成材供需大幅、无限优化，铁矿出现严重过剩，碳元素也同步转为过剩，但轻于铁元素。

  基于压产趋严背景下，考虑黑色各主要商品供需状况：

  单边：逢低做多成材

  跨品种：从整个黑色产业链角度考虑，随着压产的深化，材矿将完全呈现出跷跷板式的格局，所以，推荐积极配置做多材矿比价，超配成材。再考虑煤焦供给后期仍然面临收缩的态势，而铁矿供给仍有较大增量，所以推荐多焦空矿的套利组合。

  风险因素：压产政策出现巨大变化、钢材消费出现断崖式下降至新一轮经济危机、政府过度关照大宗商品价格，出现较为明显的期现背离、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件、疫情难以缓和。

  一国内产销均呈下降趋势，下半年将连续同比下降

  根据华泰期货的供需平衡推演，1-7月，国内粗钢产量小幅增长态势，同比增长1,702万吨，增幅2.70%。而6月、7月粗钢产量同比呈下降态势，且下降幅度有所扩大，日均产量分别下降3.50%、17.0%。与此同时，统计局数据显示，1-6月国内粗钢产量增量高达6,431.50万吨，同比增长11.80%，预计7月统计局口径下粗钢产量同比下降500-600万吨。

  受益于充沛的废钢供给，在1-7月生铁产量累计同比下降3.70%的情况下，粗钢产量实现了同比正增长。

  与此同时，1-7月，国内粗钢消费同比增长707万吨，增幅1.2%。消费增幅略低于产量增幅，而出口的增加，一定程度降低了国内的供给压力。

  对于市场争议较大的消费问题，我们认为：1）外需是全球需求的主要增量来源，我们推断增量超过1亿吨，理想达到1.3-1.4亿吨；2）地产行业用钢年内难以贡献消费增量，预计消费下降；3）基建全年用钢消费负增长较为明显，甚至不排除出现10%的用钢下降；4）制造业仍将是国内钢材消费最主要的向上拉动因素，预计全年用钢增长5%左右。对于2021年来讲，最大的消费增量，仍来自于中国以外的地区，国内消费持续负增长已然事实。

  二压产政策趋严下，钢材供给持续优化

  截止8月15日，随着唐山发布了“关于征求《唐山市2022年北京冬奥会和冬残奥会空气质量保障实施方案》意见的通知”，文中明确指出了河北省2021年全年压减粗钢产量任务为2171万吨，其中唐山分到的压减任务为1237万吨，至此河北压产任务数据基本落地。

  结合此前山东要求2021年产量不超过7650万吨，其2020年粗钢产量7,993.5万吨，计算分配到的压产指标为345万吨。同样，山西省前几天文件也指出要压减粗钢产量146万吨。上述三省合计要求压减粗钢产量2,662万吨。目前，2+26个城市所在的省市，除河南、天津外已经公布压产任务。其他地区要求保证粗钢产量不增。基本和前期市场传言的全年压减粗钢产量3,000万吨匹配。

  为此，我们做了一组假设，该假设是基于30%的压产目标：

  ？从7月份开始陆续执行产量压减

  ？粗钢消费减2000万吨，或-1.9%

  ？生铁产量减4260万吨，或-4.8%

  ？粗钢产量减1350万吨，或-1.2%

  ？钢材出口增2600万吨（去年减3500万吨）

  则，相对应的粗钢铁、钢产量季节性变化如下：

  以上假设，是基于部分压产条件下。即便如此，足以做到优化钢材库存的效果，且将出现较为明显的供需失衡。

  在这种假设情况下，钢材将持续去库，8月份会开始出现缺口。

  三全国粗钢产量压减下，原料供需矛盾大幅缓解

  6月以后，随着压产的逐步深化，钢铁原料的供需矛盾将得到逐步缓解，但是否能完全逆转原料的供需形势，仍取决于压产的幅度和力度。从七月份压产力度来看，7月份的日产水平，折算扩大后，下半年钢材总产量，同比去年下半年降1850万吨，相当于执行了20%的压产，跟我们判断基本相当，7月份整体，就是大体执行了20%的压产。如果按7月最后一周的产量，应该是执行到了30%的压产。

  只有当压产力度足够，才能彻底扭转原料供应偏紧的格局。而对于全球碳元素供给收缩的大背景，更加需要大力度的压产，才能彻底伤害到焦煤的供需。

  同样基于上述30%压产的假设，我们对两大钢铁原料的库存演化进行了推演。

  在30%压产情况下，国内粗钢及铁矿供需平衡关系将重构，下半年国内铁水产量预计出现同比负增长，铁矿消费将明显收缩，中国港口库存将呈连续累库状态。铁矿基本面转弱已是不争的事实，建议后市空配铁矿。

  另外一个，直接受到粗钢压减影响的钢铁原料为焦炭。

  由于山西内蒙两地，受到多重因素影响，原本投产的焦炉，均有所延后。山西将治理手续不全的焦化产能，预计影响在产产能2000万吨，影响在建超过1000万吨产能。另外，考虑山东、河南的以钢定焦，下半年焦化供给仍充满较大的向下变数。当前，焦炭供给处于绝对低位，而焦炭库存亦处于历史低位。

  下半年，焦煤供给能否恢复，对焦炭供应影响巨大。在澳煤进口为零与蒙煤通关不畅的情况下，海外焦煤进口将出现明显的同比减量。而国产焦煤在严格的能控、安全管制之下，是否能释放产量增量，也充满未知。目前焦煤供给完全处于停滞状态，预计后面几月焦煤供给将出现同比1800万吨左右的减量。

  基于30%压产的假设，推演库存如下：

  总之，压产使得焦炭需求将会出现显著的下降，但由于焦炭供应端的搅动，使得后期焦炭整体仍维持紧平衡状态。同时，由于焦煤的供应短缺，使得焦炭有较强的成本支撑，焦炭价格后市将偏强运行。

  四结论

  7月以来，国内压产政策得到强有力的实施。据华泰期货研究院测算，七月份，国内粗钢产销均出现较大幅度的下滑，产量同比去年下降17%，受到台风、暴雨和疫情影响，消费崩塌，同比下降高达21.6%，供需两弱态势明显。随着8月15日唐山发布“关于征求《唐山市2022年北京冬奥会和冬残奥会空气质量保障实施方案》意见的通知”，国内政策压产的幅度和力度渐渐明晰，基本和前期市场传言的全年压减粗钢产量3000万吨匹配。

  根据统计局数据，1-6月份我国粗钢产量同比增6432万吨。7月份受到建党100周年大庆以及部分地区粗钢压产影响，预计7月份粗钢产量同比下降5-600万吨。这意味着8-12月份，粗钢压减任务接近9000万吨，占去年8-12月份粗钢产量的20%左右，压产力度可谓极高。后期继续观测压产政策的落实情况。

  若按照30%压产目标实施，成材供需得到优化，预计8月将会出现明显去库，10月库存达到近年极低水平；原料消费全面承压，初级铁元素，尤其铁矿开始过剩，库存将连续累库至高位；焦炭受供给端扰动和焦煤供给减量影响，预计焦炭大体维持紧平衡状态。若压产力度继续加强，则成材供需大幅、无限优化，铁矿出现严重过剩，碳元素也同步转为过剩，但轻于铁元素。基于压产趋严背景下，考虑黑色各主要商品供需状况：

  单边：逢低做多成材

  跨品种：从整个黑色产业链角度考虑，随着压产的深化，材矿将完全呈现出跷跷板式的格局，所以，推荐积极配置做多材矿比价，超配成材。再考虑煤焦供给后期仍然面临收缩的态势，而铁矿供给仍有较大增量，所以推荐多焦空矿的套利组合。

  风险因素：压产政策出现巨大变化、钢材消费出现断崖式下降至新一轮经济危机、政府过度关照大宗商品价格，出现较为明显的期现背离、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件、疫情难以缓和。