长寿投资者研究之九——比尔.米勒（Bill Miller）

 

 这是一位今年72岁的老人家，按理说，距离过去我整个系列的长寿投资者研究的那些长寿者们，在年龄上还有一段距离，但是，我认为，他的故事值得好好分享给各位好朋友们哈！~
 我是很早之前就知道这位著名的投资者了，因为，他有一个令人惊讶的记录，那就是在连续跑赢标普500这件事上，唯一超过彼得林奇的人。
 彼得林奇是跑赢标普500超过7年。（不是13年）
 而比尔.米勒是跑赢标普500超过15年。
 注意，不是整体跑赢指数而已，而是每一年都跑赢指数，目前，这个记录，公募基金经理好像就是比尔.米勒一位投资者。
 你们仔细思考这件事，这个连续15年，每年都跑赢指数的成绩，他背后代表了什么？这里面很有想头的。
 他至少代表一件事，米勒是一位充分开放，包容与时时进化的投资者。因为，15年的时间，每隔一段时间，市场上，就会有某种风格大好，某种风格大坏，但是，他每一年都跑赢了。并且，持续15年以上。
 这还意味着，他有很好的运气。
 我之前一直想找资料好好研究，因为，这样的记录，在美国这个市场，可是算得上伟大了。因为，他之前不是私募基金经理，而是管理了数百亿美金，也就是上千亿人民币的公募基金经理啊。而且，是二三十年前的上千亿人民币。这是什么概念啊？
 什么概念呢？
 中国90年代初期的整个国家的外汇储备，大概就是200来亿美金。
 这么个概念，惊人不？
 他管理这么大一个资金量，能连续超过15年跑赢指数。真是吓人的。
 而巴菲特那个时候，也是90年代初期，身家大概是100亿美金左右。
 不得不说，比尔.米勒是一位牛人啊！~
 巴菲特曾经说过，人一生最好只富一次。

 不过，请注意，这位投资大师，用他的实践经验告诉我们，他可以至少富两次，嘿嘿嘿~

 他在2008年的金融危机的时候，基金回撤达到55%以上了，管理的规模从2006年的最高208亿美金，降到2011年的28亿美金。

 然后，2012年，比尔.米勒辞职！

 虽然，他依旧非常富裕，但是，距离巅峰期，已然少了85%以上了……

 紧接着，他开始了他的再富一次的表演！

 他在2016年离开美盛之后，创立了一家自己的公司，叫做Miller Value Partners基金，网址是：网页链接，。

 2016年年中到2017年年中，规模15亿美元的基金MillerOpportunity Trust斩获了49%的回报。

 2017年上半年，他的投资回报率达到20%，近两倍于标普500股指涨幅。

 2018年亏损33.8%了。

 2019年费后回报率超过119%啊。

 2020年年初到2021年年初，他老人家干了多少收益率呢？答案是：超过201%啊！

 剑走偏锋，他是目前亚马逊的最大个人投资者，2020年时，他的个人投资组合中，亚马逊增长到了83%了。

 他也是比特币的爱好者。平均购买成本大概是500美金。

 截至2021年4月的报告，这只基金大概是33亿美金的规模。在中国，在雪球上，两百亿左右的私募，也是很大了，对不……

 就这样，他再一次东山再起，成功的富了至少两次……

 当我研究彼得林奇的时候，我就知道这位著名的投资者了，彼得林奇就是睿智的，急流勇退，在巅峰中封神，然后，归隐田园，留下一个难以企及的极高的收益率。

 但是，比尔.米勒就稍逊一筹（或选择了另一种活法），在其巅峰时期，没有见好就收，最终留下一个令人遗憾的巨大亏损的记录。

 好在，他彻底想清楚了。我为啥要搞这么大？又不是自己的钱，公募也没啥业绩提成不是？我转，转成管理自己的钱，用管理两三百亿美金的能力，管好二三十亿美金，手拿把掐，他不香么？

 当时我就准备好好研究一下比尔.米勒，但是，一直没有详细的资料。

 直到这本书出来——《比尔.米勒投资之道》中文版问世。

 这本书是我的一位好朋友——@王冠亚翻译的，翻译得非常好。因为，冠亚兄也是一名基金经理，所以，业内人士翻译这种专业的书籍，是很能“出味道”的，大家可以买来好好阅读哈！~

 比尔.米勒出生于1950年，今年已经是72岁的高龄了。

 我越研究长寿投资者，就越发现一件事，搞不清楚他们究竟是因为长寿而一直工作，还是因为一直工作而导致长寿。

 都是巨能工作的人。

 这已经72岁了，按说，都早上去公园玩单杠，白天在家打麻将，晚上帮忙带孙子了，结果，还是天天搞研究，做投资，不亦乐乎，每周工作7天，现在去他的网站，还能看到定期的投资报告。

 有时候，工作996是福报，有时候不是！得看你的事业是不是你喜欢并擅长的事情啊！

 估计，按这样下去，还能再干几十年哩！~

 这样的生活与工作，也是我所向往的啊！~

 过去几十年，比尔.米勒一直有争议，说其不是价值投资者。

 你看，美国也有这样的争议。说你不是价值投资者，就好像不是武林正宗一样。

 但在我看来，他是，虽然他买亚马逊，比特币这样几乎完全被传统的价值投资者所排斥的标的，但是，我觉得他依旧是价值投资者。

 他的底层逻辑是清晰而明了的。但是，达到目标的方式或者途径与我们不一样。

 他是一个不断进化的投资者，而且，有个非常重要的特点，他的投资心态是开放的，是包容的。

 书中提到，他的导师，叫做厄尼.基恩。（Rrnie.Kiehne），这位投资者我找了巨久，才找到的资料。

 嘿嘿嘿，研究长寿投资者久了之后吧，都有职业习惯了，看到年级大的投资者，总想去研究一下怎么做到的。

 这位厄尼.基恩，是比尔.米勒初入华尔街的引路人之一吧。活了多久呢？（1918年5月12日——2010年8月13日。）享年93岁！

 惊人不？1918年出生的啊，我们民国年间哩。那不得等于我们现在活个120,130岁啊？

 以后有时间了，把长寿投资者慢慢都研究一遍，好好写写这些投资者的故事。

 各位，各位好朋友们，希望有一天，我能写你们的故事！

 书中有些地方，我觉得值得好好与大家分享。

 ……对照市场价值在作出相应的投资策略——在低估时买入，在高估时卖出，在正常估值时持有。

 嘿嘿嘿，各位好朋友们，倘若您是谦和屋的老朋友，一定经常在我喜马拉雅节目中听到我念叨这句话。熟悉不？哈哈哈哈，投资大师比尔.米勒也是这么说滴！~

 已经有无数成功的投资大师，都在告诉我们，高估时卖出了。偏偏就有人要永不卖出，您说，这究竟是谁对谁错？

 好奇妙啊？

 如果一定要信一个人，为什么不是格雷厄姆们呢？

 但是，实际上，比尔比我们想象的更加保守。

 为什么，因为，他自己在实践中，往往是在公司股价达到合理估值水平的时候，就会卖掉。而不是等到高估。

 或许，是因为他的股票池非常大，总有大量更具有性价比的股票等待他的选择吧。

 ……比尔.米勒没有像林奇那样，在人生的高光时刻急流勇退，而是选择了一战到底。正如米勒的朋友戴维斯所说：“如果米勒有退休隐居的想法，他就不是米勒了，金钱固然重要，但创造纪录要有意义得多。他想的只是获胜。”

 这一段，我想多说一下。

 我曾经说过，投资就是一个套餐，你选择了一种投资之路，必定会有相应的生活方式如影随形。

 有的人的价值观就是创造辉煌，一次再一次的打破纪录。

 有的人的价值观就是稳稳的胜利，不需要改变世界，但求不被世界改变。

 这是两种价值观。都有成功达到彼岸的投资者。

 这没有对错。关乎于自己的选择。自己的性格。自己的追求。

 但是，有一种情况是灾难。

 身为雄狮，却只能待在动物园。

 身为宠物，却要放逐四野。

 你有雄心壮志，却志大才疏，干啥啥不成，吃啥啥不剩。这时候，由着自己的欲望，挑战一个一个不可能，那就是灾难，都活不过两集。

 你浑身本领，却偏安一隅，怎么都走不出三亩地，那对自己，对社会，都是一种浪费，对不？

 所以，中国古话讲得好，自知者明啊！

 各位，知道自己能吃几碗干饭，才是源头啊！

 资源错配，是最大的灾难啊！

 彼得林奇好不好？当然好咯，急流勇退，功成，名遂，身退，天之道。

 比尔.米勒好不好？当然好咯，东山再起，一战到底，永不言退。

 朋友，选自己喜欢的，擅长的！

 ……后来，芒格改变了他的方法。他认为深度价值投资需要耗费大量的时间才能实现，这会导致太多的精神痛苦与折磨。与其如此，不如多花点钱买个物有所值的东西，晚上能安枕无忧，不用担心你的大笔投资会打水漂。

 这段话，我得好好说说了。尤其是对于新手投资者。敲黑板啊！

 查理芒格的这段话，误导了很多人，我公布了我的个人号之后啊（731831831），就有很多朋友加我，提出了很多疑问。其中有相当大一部分，就是初学的时候，从巴菲特与查理芒格开始入手的。

 所以，后来见得多了之后啊，我就专门在音频中说过好多次，初学者不要从巴菲特，查理芒格开始学。这会学出问题的。

 就像，你去学游泳，上来就学菲尔普斯，你去学拳击，上来就学迈克泰森。

 这是会出问题的啊！

 巴菲特与查理芒格的内容，是高度浓缩了的。是需要有相当基础才能学得会的。没有基础就去学，轻则学不懂，学不透，重则亏钱了事。

 你看这段话，包括芒格很多其他内容，是没有具体标准的。没有具体数字的。

 他讲得是逻辑，是底层的东西。

 你要是没有相应的基础，就会走偏。

 比如说：多花点钱买物有所值的东西这句话。很多初学者就理解错误了。

 芒格眼中的物有所值和你我眼中的物有所值可是极不一样的啊！

 所谓之——合理的价格买优秀的公司。

 巴菲特，芒格们眼中合理的价格，我们看起来，那就是低估的价格。

 巴菲特，芒格们眼中优秀的公司，我们看起来，那就是超一流的公司。

 伯克希尔哈撒韦是2000年左右就开始买好市多了，我能查到最早的市盈率是2004年，这小二十年来，都是二三十倍市盈率的样子。

 这是他们眼中的合理估值。

 不是我们赛道股的八十倍，一百倍市盈率。

 至于优秀就不多说了。

 这段话，翻译过来，恐怕是，在世界一流的公司中，做选择，什么是世界一流的公司，这个还是好认定的，有大致的标准的，现金流，净资产回报率，利润率等等。

 但是，在这样的公司中做选择的话，咱们要物有所值。

 就是你看，你看啊，我查理芒格，巴菲特，怎么买呢？十几倍，二三十倍，这就算很高了啊。

 用这样的估值去对比那些很便宜的平庸公司。

 什么是平庸公司，就是一眼看过去就知道平庸的，哪哪数据都不好的。

 他们这种平庸公司很便宜，可能几倍市盈率，甚至，清算价值来计算的。

 这么个前提下，物有所值的好公司，比较好。

 如果，这个时候，作为初学者，你去问芒格。

 那芒老爷子，您看啊，我们这里有赛道股，消费股，看上去都不赖耶！~

 就是贵点，但是，中国发展很快啊。

 那么，八十倍，一百倍的市盈率，可以不？

 芒格先生冷冷的看你一眼，说：我没有什么好补充的了，祝你好运。

 这么个翻译！

 你眼中的合理估值，和他们不同。

 你眼中的优秀公司，也和他们不同。

 你非得听媒体报道，去：“用合理的价格买优秀的公司”。

 你说，谁能救你？

 （注：初学者啊，初学者不能这样，经验老到的资深投资者不在此列，他们有他们自己的方式方法哈！~）

 去老老实实学格雷厄姆的价值投资体系吧，先把基础要打好，以后速度就快了。

 ……我们试图买入那些价格远远低于其内在价值的公司。

 不同的是，我们会在任何可能的地方寻找这种价值。我们不排除科技公司是一个寻找价值的领域的可能。

 ……有经验的投资者会把这些指标作为衡量潜在低价股票的参考标准。这些指标有时管用，有时并不奏效。（市盈率，市值与现金流之比等）

 比尔.米勒是一位具有开放心态的投资者，我们在书中多处可以看出来。我个人认为，这是一种很优秀的品质，对于投资而言。

 我自己实践中，遇到过两次这类型情况。

 一次是买某防水企业，当时我写了很多文章，其中有一篇叫做《现金流一定是对的，吗？》，就是表达类似的想法。

 《现金流一定是对的！吗？》（网页链接）

 还有就是某电商公司也是，都说质量差。丝毫没有意识到，自己根本不是这家公司的客群。而这家公司的消费者却遍布中国。你觉得质量好不好，你喜欢不喜欢，丝毫不重要！

 你觉得五菱宏光不好，你也不会买，但是，不重要，很多人会买，这就够了，不是吗？

 《我对南极电商的一些思考》（网页链接）

 《我对南极电商的一些思考2--以及股东会参会记》（网页链接）

 现金流这件事吧，目前价值投资者似乎特别看重，看重到教条主义。

 凡是用软件一拉现金流不好，然后，就会说，这是什么鬼公司？

 现金流这么差，排除！

 上市这么多年，没分几次红，排除！

 股息率这么低，排除！

 这让我总是想起某亚洲的足球队。别人把精力是放在训练与比赛上。这只队伍，把精力放在抽签上。

 世界杯的时候，经常报来“喜讯”。

 我们抽签避开了韩国，我们抽签避开了日本。我们抽签避开了XX。

 最后，这只队伍也成功的避开了世界杯。

 同样的道理，作为一名投资者，你老是排除这个，排除那个。

 排除到最后，你还有什么标的可以选择呢？

 你排除掉全世界，受损失的，除了你自己，又会有谁呢？

 作为投资者，应该有一种敬畏心，对市场与企业的敬畏心，要知道，这个世界是滚滚向前的，会有不断的新公司，新业态出现，出现的时候，倘若你觉得看不懂，不去碰，是没有问题的。但是，看不懂，就喷，那么，最后你自己是没有什么长进的。

 哦，不，也有些长进，你会喷得越来越熟练。

 比尔.米勒其实就是一位不断学习与进化的投资者。他在90年代的时候，就开始涉足科技股了，而科技股在那个时候，是被众多传统价值投资者所摒弃的。

 但是，他选择科技股，其实也是用的价值投资的逻辑。

 领域不同而已。

 别人不见得会给科技股做估值，但是，或许他自己会。

 然后，无外乎就是，低估买入，正常估值持有，高估卖出么。

 ……显然，对于比尔.米勒来说，格雷厄姆的课通俗易懂。

 朋友们，凡尔赛不？

 这是为数不多的觉得格雷厄姆的课通俗易懂的人。

 嘿嘿嘿，我们都觉得难死了，他飘然一句，通俗易懂。

 比我们聪明的人，还比我们努力。

 比我们聪明太多的人，还比我们努力太多！（一周工作7天）

 这真是一个魔幻的世界。

 在这样的世界，竟然还会有人选择躺平。

 我不知道怎么想的，买房子买不起，就躺平，养小孩养不起，就不生。

 当然，每个人都有选择自己生活的权利。我也非常尊重不同的选择。

 但我自己的小孩要这么选。

 腿给你打断！

 ……我们投资组合的表现，并不取决于我们能否正确应对宏观经济的起伏波动，而取决于我们对公司前景的理解，以及公司股价的折扣力度。

 ……换而言之，他们试图预测那些不可预知的变量。没有人能够预测利率或者GDP。那些把组合建立在预测基础上的人，本质上是在某些容易产生巨大误差的要素上押注。

 这句话敲黑板啊！又是初学者极其容易入坑的地方了。

 我曾经就掉坑里过哈！~

 在我刚开始职业投资的时候，我是正儿八经每天早上打开新闻页面，一条一条看国际国内财经新闻的啊。

 各种宏观信息，各种经济预测。

 在我眼中，以前投资股票就是经济学的内容啊。

 后来我才知道，大错特错。

 投资股票这是属于金融学内容啊，还是吃了没文化的亏哩~

 后来坚持了一段时间，我发现，我更加博学了，更加有话题了，显得更加聪明了，每天也非常充实。

 但是，重点来了，就是不赚钱。

 后来我就放弃了这种方式，这种透过研究宏观，研究经济学，研究泛财经内容的方式来指导我投资了。

 转而学习格雷厄姆，巴菲特的内容，转而开始研究行业，企业。

 在那以后，可能是运气吧，我的收益开始增加了。

 初学者最容易去看，去听宏观的内容，泛财经的内容。这里说一下什么叫做泛财经内容呢，就是那种任何经济，财经内容都可以说几句的专家，这种就是泛财经内容。

 看了之后，特别有“获得感”“成就感”，但是，就是难以指导自己投资赚钱。

 后来，我研究了这个问题。

 发现是有底层逻辑的。

 第一个，泛财经内容的生产者，即专家们，之所以叫做“泛”财经，就意味着深度是不够的。后来我在喜马拉雅开了节目之后，认识了曾经某财经专家团队的负责人，他告诉我这位财经专家是怎么生产内容的。

 因为这是一条产业链，财经专家是靠贩卖内容生活的，而不是靠投资生活的。

 所以，二者的目的是不同的。

 而靠生产内容赚钱的话，要有两点至少要做到。

 第一点，你覆盖面要足够广，尤其是对热点新闻，事件的反馈，一定要非常及时。

 我当时就问，我这种一年研究两三个行业，五六家公司的，能被接受么？

 他沉吟了一下，说，接受可能是能被接受，但是，你可能会被饿死……

 我放下了这个危险的念头，转而问，那么，他们是怎么做到覆盖这么广的呢？因为，今天热点可能是新能源，明天就是房产，后天可能就是油价，再来就是教育领域。这学习速度到不了这么快啊。

 他说，您外行了，我们团队有几百人，这几百人会专门到处去搜集相关信息与资料，然后，开会讨论，最后，形成定稿，由该财经专家说出去。即整个团队打造这个人的IP。

 第二点，你要有明确的答案，不能模棱两可。即，需要提供“获得感”！而不是真正的“获得”！

 就是，你对热点事件，新闻，要有明确的反馈。尤其涉及到股市，要有明确的看涨看跌。最好是能具体到点位。

 我说，那哪有可能啊，神仙都不可能啊！

 他说，您外行了。

 这样的读者与听众，他根本不是想得到真相，而是想得到自己想得到的内容。

 如果他们持股，他们不想听真相，他们只想听——未来会涨。

 他们空仓，他们不想听真相，他们只想听——未来还会跌。

 我说，那不对啊，那要是说错了，接下来，谁还会听呢？

 他说，您外行了。

 会听！而且，还会继续听，一直听。

 因为，当你的预测足够多的时候，就会自然而然的出现，预测对的与预测错的。因为，你要做到预测全错，其实，和要做到预测全对，难度是一样的。所以，实践下来，就是对与错都有。

 然后呢，我们会选择性的强化预测对的，弱化预测错的。

 久而久之，人设就成了。

 我说，啊！这样啊，这怎么可以呢？听他们的不要亏钱么？

 他叹了口气，说，要不我怎么出来了呢……

 所以，我自己做投资，是不怎么看宏观预测，泛财经内容的。因为，逻辑其实是清晰的，宏观内容有两点，无法克服。

 第一点，我们获得的信息质量是不好的，你觉得你有把握获得几分真实的宏观信息的内容呢？

 第二点，变量太大。你现金流折现折得一头大汗，计算器都被你按得起火了，你能算出教育行业的政策？你能算出反垄断砍到谁头上？这不都是瞎猜么？

 所以，我个人还是看行业，看企业。不做预测，只做对策。

 但是，请注意，我没有说泛财经内容，宏观预测内容没有用。

 我也经常看。

 具体有什么用呢？以后想到了，再和各位好朋友们分享哈！~

 ……但是，格雷厄姆的投资风格远不只是买便宜的股票这么简单。

 ……他为投资这门艺术注入了清晰的逻辑和理性。

 ……这些波动对格雷厄姆几乎影响甚微。经济低迷带来了一揽子的廉价股票。牛市则提供了愿意为股票支付高价格的买家。

 这一节可以好好看看，一位投资大师是怎么看待格雷厄姆的。

 我过去7年职业投资下来，看了非常多的国内国外的投资前辈的书籍，我有一个深深的感觉，我们似乎误读了格雷厄姆。

 不止误读格雷厄姆，还有很多投资大师的东西被以讹传讹的误读了。真的，我们要去看原著，看原著啊！朋友们！

 大家一说到格雷厄姆就觉得是——捡烟蒂投资。

 但我认为不是，我反复看了很多遍《聪明的投资者》与《证券分析》。

 我觉得不是。

 你要说施洛斯是捡烟蒂投资，我不跟你犟。你说格雷厄姆是捡烟蒂的投资，我个人是持有保留意见的。

 格雷厄姆是集大成者。巴菲特是发扬光大了。格雷厄姆到后期对赚钱不再那么有兴趣，就像武林宗师，到晚年去玩琴棋书画去了。

 巴菲特对赚钱一直有兴趣，到今天还是极其有兴趣。就像武林大师，到晚年还在练内功，日日精进。

 这么个意思。

 格雷厄姆武器库有很多武器。他在上个世纪，面对他当打之年的那个年代，拿出了一招，捡烟蒂，就封神了。

 但是，实际上，他还有很多招没拿出来。为啥？因为一招鲜已然吃遍天了。

 没必要。

 然后，在晚年的时候，稍微露了一手，用低估的价格，不是买平庸的公司，而是买优质的公司，就是盖可保险。

 这一招，赚的钱超过他前面所有赚的钱的总和了。

 人家是价值股与成长股都玩得转，都有成果，都做得好。

 不是只有——捡烟蒂这一条路。

 更不要说他的《证券分析》其实第四版中有专门写过成长股的分析，你看一下就知道格雷厄姆对此分析有多么深入了。

 就像，格雷厄姆明明有深海远洋钓大鱼的本领。

 但是，没必要，现在旁边就有个水库，里面全是养好了的大鱼，还有渔网，我干嘛冒着危险出海远洋，我天天捞一网，他不香吗？

 我经常在喜马拉雅中推荐，各位初学者从格雷厄姆的价值投资体系入手学习，这个是成功率相对最高的体系，除了特别那什么的人学不会，基本上都能学得八九不离十。

 他教给我们的，是一整套完整而优美的投资体系，在他那个年代，用起来最舒服的是那些被叫做——烟蒂股的标的。

 但是，这套体系，这套逻辑是完备的，是活的，到今天，是要调整的，虽然你不调整也能赚钱。（A股有投资者专门做了低市净率的组合，收益也是杠杠的。）

 所以，比尔.米勒这句话的确告诉我们很清楚，非常清楚！

 ……但是，格雷厄姆的投资风格远不只是买便宜的股票这么简单。

 你品，你细品！

 倘若一定要信一个人，为什么不是格雷厄姆，巴菲特？（网页链接）

 ……此外，他们过于强调对当前环境影响甚微的历史信息。“这并不是因为这是一个新世界或者新纪元，而是因为他们继续沿用此前高通胀和高利率时代的估值指标”。我们现在身处一个低通胀，低利率的环境，但他们还没有调整他们的模型。

 我们目前其实更不一样了，就是，我们面临的是高通胀和低利率的环境。我们的投资体系是要变化的。

 这一点不展开了，每个人都有自己的投资方式，体系。

 但是，我觉得，这是需要我们自己好好琢磨的。

 很多时候，国外投资者过来的书籍，是有时间差的，那个时候的利率环境与现今的环境完全不同了。

 我们不能非常教条的去学习，要根据实际情况改变的哈！~

 这本书原著是2001年出版的，也就是20年前了。那时候的大环境，肯定和现在是不一样的哈，原理不会变，但是，要素要调整的哈，各位好朋友们！~

 ……比尔.米勒的投资原则

 1，随着环境的变坏，不断调整投资策略，但始终坚持价值导向。

 2，对于业绩比较基准标准普尔500指数，取其精华，去其糟粕。

 这一点等于是米勒做了一个属于自己的标准普尔500增强指数，他成功了。

 3，观察经济和股市，但不做预测。

 4，寻找商业模式优越，资本回报率高的公司。

 5，利用心理驱动的思维错误，而不是成为其受害者。

 6，以相对于企业内在价值大打折扣的价格买入企业。

 注意，这一条就和巴菲特有很大不同了。不是用合理的价格，而是用大打折扣的价格。很明显，米勒是需要较高安全边际的。

 7，以最低的平均成本取胜。

 8，构建一个包含15-50家企业的投资组合。

 9，最大化投资组合的预期回报，而不是选股的正确率。

 这一点，也是经常被忽视的，我经常听到有投资者说，去掉巴菲特的XX投资，巴菲特的收益其实很平庸。也有人经常说，原来在雪球很著名的投资前辈唐朝先生，要是去掉他买茅台的收益，那么，他的收益其实很一般！

 What？这是什么鬼逻辑？

 你把博尔特的腿打断，他肯定跑不快。

 你把泰森的手打断，他肯定不能得拳王。

 你中国最棒的1000家企业去掉，中国经济肯定没那么好了。

 这真是鬼才的逻辑啊！

 你咋不上天哩？

 作为投资者，不用担心亏损的股票，谁一辈子投资不踩几次雷啊？重要的是，让你赚钱的股票能赚多少钱，我们眼中要寻找，要看着盈利的，美好的，很棒的那一笔投资。

 而不是像我们读书时那样，考得好的科目，就不去管了，然后，集中精力把没考好的科目去做提升。

 投资不是这样的，投资是反过来的。

 不好的投资，不要去管了，把好的投资做得更好。

 10，卖出的三种情况：

 A公司股价达到合理估值水平（但估值会随着时间而变化。）

 B，找到了更便宜的投资对象。

 C，投资的基本逻辑发生变化。

 这里，我一直对——公司达到合理估值就卖掉这一点还是持有保留意见哈！~

 好了，又近万字了，太多了，谢谢大家看到这里，你们辛苦了哈，嘿嘿嘿~

 这本书非常值得阅读，原著虽然是20年前的书，但是，翻译得非常好，且经典永不过时。并且，20年的时间，可以很好的看出比尔.米勒的投资理论的强韧度。

 最后，谨以此文献给连续15年，每年业绩都超越标准普尔500的伟大投资者比尔.米勒先生。

 

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温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。