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  来源：卓创资讯订阅号

  导语

  周一国际油价延续上一交易日走势继续重跌。布伦特结算价69.04美元/桶，比前一交易日下跌1.66美元/桶，跌幅2.3%，最低价格触及67.6美元/桶。新冠疫情带来的需求下降预期在疫情的冲击下正转向显示，而面对迟早会收紧的货币之水，多头能否重整旗鼓收复失地仍是未知数。盘面数据三顶结构形成的原油接下来是认命向下，还是在真正货币收紧前且先狂欢再创新高？分析认为大趋势上涨动力不足，强阻力位形成，后期走势将以震荡向下为主。

  一、宏观分析：需求预期转向现实，经济增速放缓供需或将错配

  从全球商品的供应端来看，全球产能已经快速恢复并接近高点，商品供应已经由“产能赤字”逐渐转为供应宽松；需求端来看，受经济周期影响，全球商品需求增速放缓并即将见顶，而在本轮德尔塔毒株的推动下需求的增长或将远不及前期预期。供应和需求此消彼长之下需要关注供需错配及其带来的价格下挫。

  前期市场对于原油供需的认知一直为“紧平衡”，判断依据有两点，其一是全球原油供需差基本维持供小于求，供需差在100万桶/天；其二为全球原油库存均处于去库阶段，其中OECD原油库存和美国原油库存均已低于过去五年平均水平。

  同时，EIA、IEA和OPEC三大机构均看好未来原油需求增长，并预计2022年底前原油需求将恢复至1亿桶/天水平。也正是基于对需求恢复的预期，OPEC+会议达成了增加原油供应、有序恢复产量的决议。

  基于以上分析，结合当前美国多次QE导致的货币大放水，原油中期上涨是市场普遍认同的结论。但目前，这一结论可能要换换“风向”了。

  首先，原油需求恢复虽快，但后期动力已然不足，能否恢复至疫情前的水平一直是一个未知数。这一点从原油第一大和第二大消费国的加工量数据分析得出。

  如图1、图2所示，中国和美国分别作为第一大和第二大原油需求国，其炼油行业的恢复情况并不相同，但殊途同归的是二者当前原油加工量均已见顶并出现回落。中国炼油行业区别于美国的关键节点在于率先从疫情中恢复。可以看到，2020年2月中国原油加工量见底后迅速恢复，在2020全年油的低油价“红利期”炼厂维持高负荷运行，加工量维持高位；而美国一方面在疫情的冲击下恢复缓慢，且本国内疫情控制不理想多次反复；另一方面美国在2020年初经历的寒潮天气也一定程度影响了炼油行业的恢复。殊途同归的是，中、美两国的炼厂开工情况均碰到了“瓶颈”，高位见顶后出现一定程度的回落，而这一瓶颈主要便是“需求”。

  成品油作为原油最大的下游产品，其中汽柴油消费已经基本恢复至疫情前水平，未来增长有限；航煤受疫情影响最大，且在本轮（第五波）疫情冲击中，全球航班数下降严重，航煤需求短期内难以有效增长。从图3、图4中可以看到，中、美两国成品油需求除航煤外在疫情控制后恢复迅速， 2020年下半年已经基本恢复至疫情前的水平；航煤需求受疫情影响最为严重，

  二、技术分析：三顶结构形成，看跌吞没形成新的强阻力位

  从日K线数据来看，此轮上涨中布伦特形成三顶结构，且在第三个顶端（8月2日）出现了看跌吞没形态。看跌吞没的出现在技术分析来看预示着空头重新占据上风成为主力，而8月2日的阴线实体部分完全“吞掉”了前六个交易日的实体部分，因此在此位置（75.39美元/桶）将形成强阻力位。

  虽然近两个交易日内油价有所反弹回升，但从8月11日的盘面数据来看，长长的下影线形成的“探水杆”形态也表明市场正在探索价格的底部。

  无独有偶，周线中也出现了吞没形态，且吞没了前两条阳线，多空力量出现交接，空头正在占据主动。

  三、理性判断：谨慎机构“唱多”分析，理性对待油价走势

  通过上述分析，当前原油上涨动力已然不足，仅依靠库存数据下降和需求预期向好等已不足以说服市场，更难以组织空头奋起进攻。而在这一时期，需警惕机构“执拗”唱多，应理性看待“唱多”背后所代表的利益方和意愿表达。

  首先，中东重要产油国换届引发市场对原油供应担忧，此类消息需要理性对待分析，结合历史类似情况判断其真实影响和作用时间。

  其次，新冠疫情本轮冲击与前几轮的不同点在于德尔塔毒株的“超强”能力。前几轮认为全球在后疫情时代中“与病毒共生”、认为新冠疫情难以真实作用于原油需求等观点无可厚非；但从本次疫情数据来看，多国重症患者数量激增、疫苗难以抵御的消息频出，疫情对于原油需求的影响是“仅仅存在于预期”还是“真正转向现实”都需要理性判断，不宜简单按照前四波疫情冲击的结果来判断。

  再者，在美联储真正“收水”前，油价都有充分的理由上涨，也有充分的原因下跌，高波动率将成为常态。本周二美国参议院通过基建法案，周三美联储官员乔治（Esther George）表示：美联储需要采取行动削减货币刺激规模，理由是劳动力市场料将继续取得增长。从这些动作中可以看出，美联储的货币收紧势在必行，但不急于一时，即便有所收紧，在如此庞大的放水量中也仅是九牛一毛。

  最后，近日有消息传出美国总统拜登再次喊话OPEC，认为“油价太高了”，并表示“当局已明确表示OPEC需要扭转大幅减产的局面”。总统喊话降油价是美国总统的传统艺能，且往往能够收获起效。

  疫情风波四起，美联储收水只是时间问题，美国总统再次喊话OPEC……面对这种种复杂交织的因素，油价是认命见顶还是且先狂欢？或许前者可能性较大，即便“狂欢”也难以为继了吧。