Atlas拥有诸多增长机会，除了受益于基础设施投资法案，还制定了一项长期增长策略。

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  美国参议院8月10日投票通过了备受期待的1万亿美元基础设施法案。该法案有望促进相关行业公司的发展，如混凝土和沥青生产商Vulcan Materials (VMC)和Martin Marietta Materials (MLM)，建筑设备制造商卡特彼勒(Caterpillar, CAT)和Terex (TEX)，以及机械设备租赁公司联合租赁(United Rentals, URI)等。在法案通过前，这些公司中大多数公司的股票已经出现上涨。

  但有一家公司被投资者忽视了，这家公司就是Atlas Technical Consultants (ATCX，下文简称为Atlas)，该公司提供工程和设计服务、建筑和公共工程的检验和认证服务，以及其他与建筑相关的服务。更多的工程建设意味着Atlas需要审查更多的建设规划和设计。此外，当新的工程落地，这意味着它们需要每年进行检验，该公司将因此获得多年的红利。

  然而Atlas的股价一直停滞不前。近期该股股价为9美元，仅为2022年预期息税折旧及摊销前利润(Ebitda)的8倍。相比之下，Montrose Environmental Group (MEG)与Tetra Tech (TTEK)这两家公司也从事相关检验业务的公司的股价要高得多，这两家公司的企业价值与2022预期Ebitda之比超过22倍。

  Atlas Technical Consultants关键数据

  资料来源：FactSet

  主要投资小盘股的Sterling Partners Equity Advisor的首席投资官兼投资组合经理凯文·西尔弗曼(Kevin Silverman)说：“Atlas估值较低的部分原因是债务，但我认为Atlas和其他同类公司一样，债务水平是合理的。”Sterling Partners Equity Advisor持有Atlas价值超过200万美元的股票，约占其管理资产的2%。“如果利润率稳步上升，那么债务则可以帮助公司实现增长。”

  Atlas确实拥有很多增长机会。该公司除了会受益于基础设施投资法案以外，还制定了一个长期增长策略，即整合分散的美国检验服务市场，同时降低债务水平。这一策略将增加该公司对投资者的吸引力，并为其赢得更高的估值。

  总部设在德克萨斯州奥斯丁的Atlas于2020年初通过与一家特殊目的收购公司(SPAC)合并完成上市。该公司的资本结构因为这笔交易变得比较复杂，其中包括多种类别的股票、未完成的认股权证等等。除了相对较高的债务水平（净债务与2021年Ebitda之比为5.5倍），这种复杂的结构也是让一些投资者望而却步的原因。

  Atlas在降低资本结构复杂程度方面已经采取了一些措施：赎回优先股、购买认股权证、增加上市交易股票的数量，此外还专注于把净债务和Ebitda之比降至3倍以下。

  Atlas预计2021年的收入将增长13%，达到5.3亿美元，Ebitda增长21%，达到7600万美元。

  Atlas的客户包括各州交通部门、私营建筑业主、电力和水公用事业公司、机场、学校、医院等。该公司在美国国内的业务覆盖面和规模优势为其赢得并留住了一些大项目和客户，包括美国邮政局、环境保护署、纽约市住房管理局、斯坦福大学、沃尔玛(WMT)和苹果(AAPL)等。

  过去四个季度，Atlas调整后的Ebitda为6400万美元，净亏损为1800万美元。截至第一季度末，该公司未完成订单金额为6.89亿美元，是过去12个月总收入4.82亿美元的140%以上。Atlas首席执行官乔·博耶(Joe Boyer)告诉《巴伦周刊》:“我在这个行业已经干了30年，这是迄今为止我见过的最高水平。”

  该公司约70%的收入来自现有建筑、管道、道路和桥梁的相关业务。提供这类业务的公司是不能被随意替换的，无论经济或疫情形势如何，工程建设都需要定期检查以使其合规。

  博耶表示，Atlas其他30%的收入来自新建工程相关业务，虽然疫情期间新建工程数量有所下降，但现已恢复至疫情暴发前的水平。

  在美国，城市和各州外包服务、环保标准提高以及基础设施老化这些长期趋势一直是近年来Atlas实现内生性增长的驱动力。

  自2016年Atlas被私募股权公司Bernhard Capital Partners收购以来，该公司20%的复合年收入增幅约有一半来自上述趋势。另一个增长途径是Atlas的收购策略。

  博耶说：“我们的策略是，在我们不占优势的地区或领域中找到一家公司，将其纳入我们的平台，然后通过我们自己的网络进行交叉销售。”

  Atlas最理想的收购目标是Ebitda在500万至2000万美元之间的公司，该公司通常以现金和股票的形式以股价与Ebitda之比在4至6倍之间的价格进行收购，这使得每笔收购交易都能立即提高该公司的利润。

  作为一家规模较小且相对年轻的上市公司，Atlas很少被华尔街关注，但跟踪研究该公司的三位分析师都看涨该公司。Stifel分析师诺艾尔·迪尔茨(Noelle Dilts)说：“我们认为，Atlas面向的是增长势头强劲或正在复苏的终端市场，该公司一直在赢得新的大客户，未结订单也一直在增长。因此我们非常看好该公司的收入增长前景。”

  迪尔茨给予Atlas“买入”评级，目标价14.50美元，按2022年预期Ebitda计算的市盈率为11倍（Ebitda的预估值没有包括基础设施投资法案所带来的利好）。Sterling的西尔弗曼预计，如果按Ebitda计算的市盈率升至15倍，那么随着债务水平的下降和利润的增长，这意味着三年后股价有望涨至43美元。

  Atlas的资产负债表还有待改善，但投资者不应忽视该公司所拥有的良好的改善基础。

  文 |《巴伦周刊》撰稿人尼古拉斯·贾辛斯基(Nicholas Jasinski)

  编辑 | 郭力群

  翻译 | 喇珺宜

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