行情回顾：

本周基本金属整体表现为共振式高位回落，镍价受宏观情绪影响明显，而基本面面临逻辑切换 ◆基本面方面，全球300系不锈钢利润延续，而产量受限电、压产政策影响而逐渐面临小幅回落，304 废不锈钢供给缺乏弹性；新能源领域镍豆需求保持在高位，且三季度存在NPI转产高冰镍的预期；供 应端的国内NPI、印尼NPI及中间品、新喀、缅甸等资源都有所增

本周不锈钢现货行情表现为高位回落，无锡市场304冷轧主流基价报至19500元/吨附近，环 比回落500元/吨；热轧19100元/吨附近，环比上周回落300元/吨；盘面的快速高位回落的波动， 带动基差大幅扩大 ◆对沪镍2109，当前俄镍升水400，金川升1150，镍豆升1050，俄镍、金川升水小幅平稳，镍 豆升水连续小幅回落；Cash0-3M报-5.50，整体偏强

库存分析

当前LME镍库存20.86万吨，环比上周下降0.60万吨；沪镍仓单0.49万吨，环比上周增加 0.01万吨。库存整体下降，其中外盘镍豆库存连续下降 ◆当前沪镍2108合约单边持仓0.28万手，同期的交易所仓单量为0.49万吨 

当前国内港口镍矿库存579.0万吨，环比上周下降4.0万吨，降幅0.69%；中、高矿库存 322.0万吨，环比下降14.0万吨，低镍矿库存257.0万吨，环比增长10.0万吨 ◆当前国内港口中、高镍矿库存为322.0万吨，同比下降41.35%

成本分析：

照矿价当前的实时成本去看，当前主流高镍铁月度成本维持在1265元/镍以上，钢厂招 标价1400元/镍附近，则镍铁厂利润延续打开 ◆按照8月钢厂NPI采购价1350元/镍的情况下，预计国内304冷轧成本在18600元/吨附近， 当前现货20000元/吨附近，钢厂保持利润全面打开的状

供需关系

◆6月国内高镍铁产量3.05万吨，环比增长3.39%，产量整体小幅增长，主要是受新增产能 释放影响；随着国内其他镍铁产能的投产，预计国内7月NPI产量有望继续小幅增长 ◆6月国内纯镍产量1.43万吨，环比增长14.75%，表现为金川产量的快速增长，吉恩镍业复 产后产量小幅爬升

6月，国内300系不锈钢产量161.94万吨，环比增长1.73%；在利润及需求的刺激下，300系产 量继续增长，预计7月这样的产量水平有望延续，8月产量或将小幅回落

供需仍在高位，一季度全球原生镍供需保持过剩，二季度逐渐转为短缺，预计三季度逐 渐转为窄幅过剩。新喀中间品复产、马达加斯加镍豆项目复产及缅甸水淬镍检修结束等， 使得供给提速 ◆在不锈钢利润的刺激下，三季度300系产量将保持高位，但边际或趋弱；新能源镍需求仍 在历史高位

操作策略

1、短期盘面继续受宏观情绪扰动依旧明显。产业端，300系不锈钢利润持续，但仍受 限电、压产影响而存有小幅回落预期 2、新喀中间品复产、印尼中间品的投产，将带动新能源领域之于镍豆需求逐步回落； 三季度印尼NPI转产高冰镍预期下，若中国300系产量仍保持高位，或将引发不锈钢领 域的原料短缺的再度扩大 4、单边方面，需求边际逐渐弱化，而供给保持增量状态，供需关系或逐渐转弱，考虑 波段布空；套利方面，国内镍仓单已降至低位，国内三季度不锈钢领域有望延续原料短 缺状态，可反复尝试内外反套操

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