美国7月非农数据表现大超预期，就业增长加速，为近一年来最快，失业率下降，劳动力参与率和工资上升，长期失业人数出现大幅下降，7月非农数据整体表现强劲。强劲的7月非农就业报告，说明美国的劳动力市场正在取得实质性进展，美联储进行货币政策调整的迫切性加强，市场关于美联储提前进行货币政策调整的预期升温，美债收益率和美元指数均出现大幅上涨，贵金属则大幅下跌40美元/盎司至1760美元/盎司附近。

美国7月非农就业新增人数增量相对前值取得较大的进展，但是和疫情前的就业数据仍存在较大的差距。在疫情接种速度加快、失业救助逐步退出以及政府的鼓励措施影响，美国整美国就业市场的复苏仍将会持续。另外，美国政府近期推进的基础设施建设计划的推进，将来亦会会解决一部分就业问题。在这些因素的影响下，美国就业市场复苏仍将会持续。

美元指数反弹趋势将会持续，即便是回调亦不会改变整体的强势趋势；随着疫苗接种速度加强、经济复苏预期强以及财政扩张等因素提振美元需求，特别美联储货币政策调整在即，叠加美国经济的比较优势更加明显，美元上涨趋势明显，今年突破93.44的前高位置后，涨至94.7-95区间的的可能性非常大。美联储货币政策下半年转向预期依然较强，政策动向将会继续拖累贵金属的走势，故下半年贵金属弱势观点不变。

正文

美国7月非农数据解读：

• 美国7月非农数据表现大超预期，就业增长加速，为近一年来最快，失业率下降，劳动力参与率和工资上升，长期失业人数出现大幅下降，7月非农数据整体表现强劲。强劲的7月非农就业报告，说明美国的劳动力市场正在取得实质性进展，美联储进行货币政策调整的迫切性加强，市场关于美联储提前进行货币政策调整的预期升温，美债收益率和美元指数均出现大幅上涨，贵金属则大幅下跌40美元/盎司至1760美元/盎司附近。

• 具体数据方面，美国7月非农就业人口变动季调后增加94.3万，高于87万的预期值和85万的前值（6月份数据也由85万大幅上修为93.8万人），增加量为一年以来最快；失业率（U3失业率）降至5.4%，表现强于5.7%的预期和5.9%的前值，为2020年4月以来最低；7月劳动参与率上升，录得61.7，符合预期，强于61.6的前值；就业参与率上升情况下的失业率下降，说明部分劳动力市场恢复程度比数据所表现的现状更好一些，失业率的下降可以直接理解为因为就业人数增加导致的。7月平均时薪同比增长4.0%，好于3.9%的预期，为3月以来最高水平，说明企业招工难度依然存在，并且企业对未来就业市场进一步好转预期较强，当然工资上涨带来的通胀迹象亦会出现。

• 新增非农就业数据分项来看，政府项、休闲酒店业、教育与保健行业、专业与商业服务、仓储运输业和制造业等就业人数增长，抵消了短期零售行业、金融活动和公共事业就业人数的下降。商品生产项就业新增和服务生产项新增就业人数环比均出现小幅回落，环比分别少增0.1和6.5万，当然其中休闲酒店业、教育与保健行业、专业与商业服务和仓储运输业表现最佳，叠加政府项的大幅增加，是新增非农就业人数超预期和前值的核心拉动因素。

• 美国7月失业率大幅上升至5.4%，表现强于5.7%的预期和5.9%的前值，为2020年4月以来新低。7月劳动参与率下降，录得61.7，持平预期，表现强于61.6的前值，说明长期失业人数在下降；就业参与率上升说明部分劳动力再度回归就业市场，同时失业率的大幅下降，说明就业市场的复苏比失业率数据所表现出的就业市场更加强劲。当然，随着德尔塔变异病毒蔓延的袭扰，对于民众复工复产的意愿有边际冲击，但是影响相对有限；后期随着疫苗的广泛接种，失业救济法案的逐步退出，劳动参与率将会进一步的好转。另外，7月平均时薪同比增长4.0%，好于3.9%的预期，为3月以来最高水平；一方面说明企业招工难度依然存在，企业的招工需求与劳动力的供应间存在较大的矛盾，就业市场供需错配的现象更加明显，另一方面说明企业对未来就业市场进一步好转预期较强，当然工资上涨带来的通胀迹象亦会出现。

• 另外，长期失业人数（失业时间大于或等于27周）下降56万至340万，占总失业人口的比例达到39.3%，长期失业人数自去年2月份以来已增加了230余万人。长期失业人数的持续上升，是对劳动力市场和整体经济造成创伤的迹象；美国长期失业人数出现下降，说明美国的就业结构在边际好转，实质性进展已经出现，但是距离疫情前的状态仍有较大的差距，仍需要继续修复。

非农数据总结与展望

• 总结：美国7月份非农就业人数增加94.3万人，远超市场预期和前值；失业率降至5.4%，创2020年4月以来新低，表现强于预期和前值，同时就业参与率上涨，长期失业人数大幅下降，说明就业市场的实际情况比数据表面所展示的情况会更好一些。由于部分州的联邦失业补贴逐渐减少，6月和7月新增了200多万名青年求职者，劳动力供应限制会得到进一步缓解。美国非农就业增加了近一年来最多，失业率比预期速度更快地下滑，变异病毒蔓延的影响有限，劳动力市场正在取得实质性进展；美联储官员曾多次表示，改善就业对于他们何时开始进一步缩减在疫情期间为经济提供的额外支持至关重要；故美联储进行货币政策调整的迫切性加强，市场关于美联储提前进行货币政策调整的预期升温，美债收益率和美元指数均出现大幅上涨，贵金属则大幅下跌40美元/盎司至1760美元/盎司附近。

• 就业市场展望方面，美国7月非农就业新增人数表现大超预期，其增量相对前值取得较大的进展，但是和疫情前的就业数据仍存在较大的差距。在6月非农就业数据发布后，美国总非农就业规模相比疫情前峰值仍少了680万人，而在7月份的数据出炉后，这一数字减为585万人左右，然而，考虑到在正常年景就业年龄段人口每月仍会增加约10万左右，因此当前美国仍需额外解决760万人的就业问题，才能令就业状况真正重返疫情开始前的水平。因此在疫情接种速度加快、失业救助逐步退出以及政府的鼓励措施影响，美国整美国就业市场的复苏仍将会持续。另外，美国政府近期推进的基础设施建设计划的推进，将来亦会会解决一部分就业问题。在这些因素的影响下，美国就业市场复苏仍将会持续。

美联储政策影响与展望

• 政策影响方面：美国非农就业增加了近一年来最多，失业率比预期速度更快地下滑，变异病毒蔓延的影响有限，劳动力市场正在取得实质性进展；美联储官员曾多次表示，改善就业对于他们何时开始进一步缩减在疫情期间为经济提供的额外支持至关重要；故美联储进行货币政策调整的迫切性加强，市场关于美联储提前进行货币政策调整的预期升温。

• 基于美国经济逐步进入繁荣期（就业市场强劲复苏持续）、美国政府宽松政策即将退出以及疫情风险得到有效控制、金融市场流动性泛滥等因素影响，我们参考2013年-2014年美联储QE退出路径，对美联储货币政策仅需初步分析与预测如下：

第一阶段，2021年8-9月将会释放缩减购置规模的信号；

第二阶段，2021年11-12月逐步开启缩减购债规模的政策调整，每月缩减100-150亿；

第三阶段，2022年6-9月正式结束第五轮QE；

第四阶段，2022年12月或者2023年初开始加息，2023年-2024年会加速加息。

美联储自6月末起开始进行缩减购债规模的讨论，8-9月则会释放缩减购债规模信号的关键期，重点关注两个时间点。

第一是8月份，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话，从鲍威尔7月议息会议讲话来看，本次讲话将会出现货币政策重大的可关注的信号；

第二是9月美联储议息会议，本次会议将会发布会议声明、经济展望和点阵图，预计将会出现明确的货币政策转向信号。

这两个节点均是美联储释放缩减购债规模信号的关键期，特别是7月非农数据的超预期表现加强了货币政策转向的迫切性，那么8月份的杰克逊霍尔央行年会和9月的议息会议更为重要，将会释放明确的缩减购债规模的信号，届时对金融市场和商品市场会产生重要的影响，金融市场和商品市场将会迎来行情的大转向。

美元指数与贵金属行情展望

• 超预期的非农数据，美联储提前进行货币政策调整的预期升温，美元指数上涨近0.55%至92.78，盘中一度上涨0.62%，为6月17日以来最大涨幅；美国10年期国债收益率升至1.30%左右，为7月23日以来最高。现货黄金跌逾40美元，创6月30日以来新低至1758.80美元/盎司，为6月16日以来最大跌幅。

• 美元指数反弹趋势将会持续，即便是回调亦不会改变整体的强势趋势；随着疫苗接种速度加强、经济复苏预期强以及财政扩张等因素提振美元需求，特别美联储货币政策调整在即，叠加美国经济的比较优势更加明显，美元上涨趋势明显，今年突破93.44的前高位置后，涨至94.7-95区间的的可能性非常大。

• 非农数据大超预期，美联储货币政策转向预期升温，贵金属出现大幅回落。美联储货币政策下半年转向预期依然较强，政策动向将会继续拖累贵金属的走势，故下半年贵金属弱势观点不变。黄金短期短期内大幅回落后可能会回调，但是在货币政策转向预期下上方空间相对有限，1800（376元/克）和1830（382元/克）的60日均线是强阻力位；关键位置下方仍将会维持弱势，随着美联储货币政策新导向出现，黄金跌破1750美元/盎司（365元/克）的支撑位则会回到1720-1740美元/盎司（357-362元/克）；下半年黄金再度下探1650-1675美元/盎司区间可能性大。当前，整体的弱势趋势持续，激进者可继续逢高沽空。对于白银而言，近期行情依然弱于黄金，跌破24.5美元/盎司后将会继续弱势运行，运行区间调整为23.75-25.5美元/盎司区间偏弱运行（5000-5400元/千克），择机做空为主；下半年或跌至21.8-23美元/盎司区间。美联储货币政策转向迫切性预期再度加强，继续关注美联储官员的讲话。

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