可转债由于天生的优势，各种策略可以在可转债中相安无事，活得很好。下面我想就目前可转债中的主流策略以及相互之间的关系做个梳理，以便让大家看得更加清楚。

毫无疑问，可转债中最重要的两个因子，就是价格（或者更为精确一点的是到期收益率ytm）这个债性因子和转股溢价率这个股性因子。各种策略从本质上说就是这两个因子的不同配比。

一、最保持的策略：低价策略（或者高YTM策略），这个策略完全是按照什么价格最低买什么，或者哪个ytm最高买哪个。这样的策略可以说是100%的债性+0%的股性。具体的操作可以轮动（定时卖出价格高的或者ytm低的，买入价格低的或者ytm高的）、死守（定量卖出定量卖出价格高的或者ytm低的，买入价格低的或者ytm高的）。这种策略基本可以做到低买高卖，特别是定量轮动的死守策略，可以设置低的买入价和高的卖出价，如果再加上摊大饼摊的足够大，相对风险是非常小的，但收益率也是多种策略里最低的。

二、双低策略：或者叫双因子策略。具体的有各种变形：
1、 比较经典的是集思录上的双低公式=可转债价格+100*转股溢价率
2、 宁稳网上的老式双低公式：可转债价格+转股溢价，另外还有各种不同的变形
3、 双排序：是把可转债价格和转股溢价率这两个数据分别排序后相加，然后再次排序
以上各种双低策略基本上是50%的债性对50%的股性。

三、低溢价策略：也就是只买转股溢价率最低的。具体来说，可以只买折价的，或者只买爱前10，前20，定期或者定量轮动等等。

我们看看从2018年开始到2021年8月3日中午收盘回测的结果，其中都是平均持有20只符合要求的可转债，每个月最后一个交易日轮动一次。双低是采用了双排序：
 

显然不管哪个策略，在2018年的表现都要远远好于同期的各大指数和股票，这是由于可转债先天的优势决定的。而如果只用单低溢价，看年度似乎还可以，但如果你单吊一只转股溢价率最低的，那么虽然累计年化收益率可以做到111.76%，但2020年12月份将亏损27.51%、2021年6月份也要亏损13.29%。即使将来很美好，这样的回撤没有几个人能坚持下来的。

我自己目前用的策略大概是30%的低价+70%的低溢价，再加上分散持有，和增加了很多其他有效因子，回测结果要比上述的好很多，特别是在回撤上，最大回撤月份发生在2018年6月份，回撤了3.06%。
其实从单低价，到双低，再到低溢价，持有可转债的价格越来越高，因为一般来说可转债的价格越高，转股溢价率越低，所以就导致了低溢价策略的可转债价格基本都在高位。

当然高位的可转债风险肯定高，而且大于130元的可转债基本失去了持有到期的债性保护。但真正可转债持有到期的能有几个？这个债性保护更多的是一种心里安慰而已。

当然，低溢价权重越大，股性越强，收益大的概率也会偏大一点。这一方面是由于高价可转债对应的正股的动量因子在起作用，另一方面由于折价理论上存在套利空间，所以上涨和下跌并不是对称的。

因为低溢价策略持有的可转债价格偏高，要么用一定的阈值（比如我用了170元）去限制一下，即使这样在轮动过程中还是会有割肉现象。如果你心理上过不了这一关，那么不要采用这种比较激进的策略。

总之，从低价到双低再到低溢价，风险和收益是成正比的，没有一个策略是适合每个人的，但每个人都能在其中找到合适自己的策略。这就是可转债的魅力所在。

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