巴菲特：我从来没有关注过BTB，这东西就像狗屎一样臭，没有创造任何现金流和价值。

芒格：我没有什么需要补充的。

巴菲特：我平时最不想错过的，就是霍华德·马克斯的投资备忘录，我每期都看。

霍华德·马克斯：BTB的存在就是一种现象，的确，看起来它没有盈利，没有创造现金流，甚至也没有资产支持，但任何货币都不是这样的么？美元和欧元都是如此，只要人们相信它有价值，愿意用它来交换商品，它就是有价值的。BTB的逻辑是成立的。

巴菲特：Watch out.

芒格：我没有什么需要补充的。

世界一直在变，没有人知道未来会发生什么，人的观点也是。到底是马克斯与时俱进，还是巴菲特仍是大爷，恐怕也只有历史可以给出答案。

许多时候，历史除了给出答案，还总是给人留下记忆。

某一年，某个行业受到了外部政策因素的巨大冲击，行业中的公司同时出现股价大跌，由于这个行业长期以来一直是优秀的赛道，投资者纷纷抄底行业中的龙头公司，但每一次的抄底，都是抄在山腰上，龙头公司股价一次又一次地创出阶段新低，价格看起来十分有吸引力，仿佛不像是真实的机会。众多高手们把企业的资产、现金流和长期逻辑扒了个底朝天，分析着无论政策如何打压，好赛道依然值得长期坚守，但股价依然在众人抄底后，继续砸出一个个新的巨坑。

后来，许多年过去了，股价不停创出新高时，人们惊异于当年暴跌时有这么好的机会，为什么没有拿水桶去接呢。这个为什么也许只有自己才能回答。

是的，我说的就是2013年的白酒行业，冲击来自于塑化剂危机和禁止三公消费。看着价投们抄底白酒龙头茅台后，茅台股价继续下跌，目光短浅的人毕竟是多数，他们因为几天、几周、几个月内的涨跌嘲笑那些人类高质量股权收集者。后来，当茅台股价涨了10几倍后，人们开始唱起赞歌，纷纷表示看懂了茅台无与伦比的商业逻辑。他们似乎忘记了，任何伟大的公司，在股价上涨10倍之前都经历过股价下跌50%的情节。

再看看2021年的互联网行业，冲击来自于反垄断和规范游戏行业，整个行业上市公司的股价一跌再跌，价投们开始抄底互联网龙头公司腾讯，而腾讯股价不负众望，继续下跌。。。。对于稍有记忆的人，有没有似曾相识的感觉。当然了，没有人可以保证两者的最终结果一定是相似的，即腾讯可以在未来几年上涨10倍。但是有一点，是已经被反复证明的：

在股市的历史上，重大的机会，一定是在重大的利空中诞生的。满天都是好消息时，价格肯定是高估的。这也是为什么投资这么难，好的投资往往是逆人性的，战胜自己才是人生最大的课题

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