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第一部分 内容摘要

  ◆二季度全球全球原始镍供需整体表现为短缺，进而表现为内、外显现库存的连续下降，精炼镍升贴水逐渐走强，预计三季度或将保持短缺状态

  ◆国内范围内的原生镍供给从一季度的过剩转为二季度的连续短缺状态，其中1-5月，国内供应短缺1.71万吨，同期国内累计去库1.22万吨，6、7月这样的短缺状态仍将保持

  ◆新能源领域之于镍需求仍处在历史高位，镍原料来源结构中以镍豆为主而中间品及废镍为辅。在湿法中间品及冰镍量产前，三季度国内新能源镍原料仍将以镍豆为主

  ◆国内不锈钢增产、海外不锈钢复产都较为迅速，而海外废不锈钢供给受限，叠加全球新能源领域之于镍需求的高位，从而引发全球原生镍的阶段性短缺，且这样的短缺或将延续至三季度，则预计三季度镍价走势或将表现为震荡式反弹为主

第二部分 行业要闻

  1．缅甸中色镍冶炼项目于6月底复产

  缅甸中色镍业镍冶炼项目于2021年1月开始的2号产线大修任务，现已于5月12日进入最后的点火烘炉阶段，预计2021年6月下旬投产出铁。该项目位于缅甸曼德勒的达贡山地区，共2条产线，产品为FENI，镍含量在33%附近，2021年一、二季度维持1条产线生产，待2号产线正式复产后，预计每条产线月产量增加1100吨镍金属量。

  2．纬达贝园区23#电炉投产出铁

  据市场消息，印尼东部时间6月14日16时8分，印尼纬达贝园区23#电炉成功出铁。这标志着纬达贝园区镍铁项目第23台电炉正式投入试生产。

  3．临钢第一台矿热炉投产

  据市场消息，山东临沂钢铁镍铁厂第一台矿热炉于2021年6月16日投产，项目计划一共投建4台42000KVA矿热炉。

  4．淡水河谷暂停加拿大萨德伯里地区镍矿运营

  2021年6月1日，淡水河谷（VALE.US）表示，该公司在加拿大萨德伯里地区的镍矿已暂停运营，因其此前该公司提出的五年期合同被美国钢铁工人联合会拒绝。据悉，代表该矿2600名工人的当地工会表示，70%的投票人反对淡水河谷的提议，并希望工会（其谈判委员会曾建议达成初步协议）继续进行谈判。据了解，加拿大萨德伯里地区在去年的镍产量达到了4.32万吨，仅略低于淡水河谷加拿大镍总产量的一半。

第三部分 现货价格

  1．纯镍市场价格

  图1：精炼镍升贴水（元/吨）

  数据来源：银河期货、wind资讯

  图2：保税区Premium（美元/吨）

  数据来源：银河期货、wind资讯

  6月份，国内各品类精炼镍升贴水走势整体表现为由弱转强，产地价差则表现为先缩小后扩大。精炼镍升贴水的走强，主要表现为俄镍与金川升升贴水的由弱转强，镍豆升水始终保持在高位。期镍价格的连续回落，带动终端低价补库，从而刺激精炼镍升贴水整体走高，尤以金川镍板表现为甚；同时，新能源需求的复苏带动镍豆升水保持在高位。产地价差的扩大主要是受金川升水的快速抬升影响。当前国内不锈钢粗钢产量维持高位，炼钢领域的镍供给处于连续的短缺状态，对精炼镍升水逐渐形成支撑，预计三季度国内镍板升贴水或将整体表现为先强后弱。

  6月份，保税区贸易升贴水整体表现为小幅抬升，月内贸易升贴水维持在160-175美元/吨。贸易升贴水的走强，主要是由于6月镍豆现货进口窗口的连续打开，使得市场进口需求连续释放。不锈钢领域的纯镍资源的供给短缺，带动镍板进口需求增加，对贸易升水的小幅走强起到助推作用。随着新能源及不锈钢领域的纯镍需求或将保持高位，而需求边际增量或逐渐弱化，则预计三季度保税区贸易升贴水或将表现为先强后弱。

  图3：进口盈亏平衡表（元/吨）

  数据来源：银河期货、wind资讯

  6月份，国内镍豆进口窗口表现为连续打开状态，而镍板进口窗口表现为间歇性打开，沪伦比值整体有所抬升。镍价的冲高回落的过程中，外盘涨跌幅度上大于内盘，从而表现为进口亏损的先扩大再收窄。汇率的变化在本轮比价的变化中的影响较为明显，表现为人民币的贬值，对于比价的抬升有所支撑。7月国内300系炼钢仍将在高位，对应的镍板的边际需求将继续存在，最终表现为镍板进口窗口的间歇性打开，预计三季度国内镍板现货进口窗口或将表现为先打开后关闭。

  2．镍矿价格

  图4：外盘红土镍矿港口现货价（美元/湿吨）

  数据来源：银河期货、wind资讯

  6月份，外盘低、中、高镍矿价格整体表现为上涨。低、中、高镍矿月均涨幅为-0.92%、1.49%和0.55%。

  外盘中、高镍矿报价的小幅反弹，主要是受需求影响，国内镍铁企业利润的结构性打开，叠加山东、内蒙地区新增产能的释放，带动了镍矿需求的增加；再者，全球海运力的趋紧，带动镍矿运费的上涨，从而之于镍矿价格有所传导。低镍矿价格的反弹，主要是受交易频率和运费因素影响，200系不锈钢产量反复的减、增，干扰了正常的低镍矿采购频率，使得低镍矿的成交价格的借鉴意义下降；同时，海运费之于低镍矿价格有所传导。随着国内高镍铁产量的增长，则预计三季度外盘中、高镍矿价格或将获得支撑，后续镍矿价格的变动或主要依赖于海运费的变化。

  3．镍铁价格

  图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）

  数据来源：银河期货、wind资讯

  镍铁方面，6月份国内高镍铁表现为连续的上涨，低镍铁价格走势整体表现为平稳，高、低镍铁月均环比涨幅为3.35%和0%。

  高镍铁价格的上涨，一方面，期镍价格的高位运行对于镍铁的行情的传导；再者，不锈钢厂300系利润持续保持在较高位置，产业利润逐渐有所传导；第三，300系不锈钢产量的持续扩大，带动高镍铁需求的增加，且高镍铁在国内范围内出现了短缺，从而对高镍铁价格形成支撑。在国内300系不锈钢产量保持高位的情况下，则预计三季度国内高镍铁较纯镍的贴水幅度或将逐渐收窄。

  6月，低镍铁行情整体持稳。低镍矿、焦炭(2879, -49.00, -1.67%)等成本的逐步抬升，对低镍铁成本有所支撑，部分前期转产普碳钢产能再度复产200系不锈钢，从而带动低镍铁需求的小幅增加。预计三季度国内低镍铁行情或将逐渐表现为坚挺。

  4．不锈钢价格

  图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）

  数据来源：银河期货、wind资讯

  6月份，不锈钢现货价格走势整体有所分化，其中304表现为连续的上涨，而201及430表现为相对的平稳。304、201及430冷轧月度均价环比分别2.24%、-1.63%和0.53%。

  从月内各系别现货价格的运行情况来看，304表现为震荡式反弹，其走势主要受供需因素影响，当前国内300系产量仍在同期的高位，“加税”预期下加速了华南市场抢出口节奏，从而带动需求抬升，且地区地区价差逐渐表现为反向（佛山高无锡低）扩大。201行情表现为小幅的回落，主要是受需求影响，装饰管季节性的淡季已有所体现，201需求端缺乏支撑，而钢厂挺价影响下使得价格有所持稳。430行情整体平稳，一方面，前期的回调使得钢厂由增仓节奏调整为减、转产节奏；再者，400系出口需求有所放缓，总体供需逐渐趋于平衡。

  预计三季度国内各系别不锈钢行情将表现为分化，304走势或将表现为高位回落后的筑底小幅反弹，201或将表现为窄幅阴跌后的企稳，430行情或将受成本因素而有所趋稳。

第四部分 库存

  1．纯镍库存

  图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨）

  数据来源：银河期货、wind资讯

  6月中旬，LME镍库存量为23.58万吨，月度累计下降1.21万吨，降幅4.88%。同期，上期所镍库存为0.78万吨，月度累计下降0.02万吨，降幅2.50%。内外库存总体表现为连续下降。

  以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存在5月底库存总量为3.37万吨，加上同期LME镍库存24.79万吨，则全球显性库存合计为28.16万吨。截止5月底，年内全球镍显性库存累计下降1.10万吨，而年内国内镍显性库存累计下降1.22万吨。

  2．镍矿库存

  图8：国内港口镍矿库存（万吨）

  数据来源：银河期货、铁合金在线

  截止2021年6月18日，国内港口镍矿库存量为378.0万吨，月度环比下降9.79%，同比下降42.02%；其中高、中镍矿总量为229.0万吨，同比下降53.36%；低镍矿149.0万吨，同比下降7.45%。

  6月份，国内港口中、高镍矿库存及低镍矿库存整体表现为连续的下降。中、高镍矿库存的下降主要受需求增长影响，内蒙、山东地区的新增镍铁项目的投产，叠加镍铁价格上涨使得镍铁厂利润结构性恢复，进而推动国内镍铁厂的备库需求的增加，助推了港口中、高镍矿库存的下降；低镍矿库存的增减主要是受其需求的不均衡影响，前期转产普碳的产能部分再度恢复至不锈钢的生产，对应的低镍矿的需求再度小幅增加，最终表现为低镍矿库存的连续下降。当前国内镍铁的产量仍在小幅增长，而镍矿的发运仍受海运费高企因素的影响，则预计三季度国内港口镍矿库存将保持低位。

第五部分 国内镍金属月度供需

  1．镍供应

  图9：国内NPI产量（万吨）

  数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

  5月，国内镍生铁产量（金属量）为3.67万吨，环比增长1.10%。其中高镍铁产量2.95万吨，环比增长2.08%；低镍铁0.72万吨，环比下降2.78%。

  5月份国内高镍铁产量的小幅增长，主要是由于山东某大型镍铁厂检修后复产的影响；低镍铁产量的小幅回落，主要是受200系钢厂转产普碳钢影响，压缩了200系的产量，进而减少了低镍铁产量与需求。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量2.95万吨，月度环比增长2.08%，同比下降21.12%；低镍铁0.72万吨，月度环比下降2.78%，同比增长4.35%。

  随着内蒙、山东地区的新增镍铁项目的投产，叠加国内高镍铁利润的结构性的恢复，则预计三季度的高镍铁产量或将小幅增长。普碳钢利润的压缩倒逼200系钢厂再度复产不锈钢，将带动三季度国内低镍铁产量小幅增长。

  图10：精炼镍月度进口量（万吨）

  数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

  2021年5月，国内精炼镍净进口量为1.77万吨，环比下降6.62%。精炼镍净进口量环比下降，但整体保持在高位，与之对应的是进口需求的强烈。从表现来看，来自加拿大、挪威、芬兰、南非资源的下降明显，来自俄罗斯的资源增量较为明显。随着国内原生镍的供给缺口的持续，则之于纯镍的进口需求或将进一步抬升，预计三季度国内精炼镍进口量或将表现为先增后降。

  表1：国内原生镍资源供应结构

  数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

  2021年1-5月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为52.38万吨，同比增长8.66%。其中源自进口部分为31.09万吨，占比为59.35%；国产原生镍供应量为21.29万吨，占比40.65%。根据原生镍的状态属性划分，精炼镍部分的量为13.09万吨，占比24.99%；镍合金部分金属量为39.29万吨，占比75.01%。

  2．镍需求

  图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）

  数据来源：银河期货、wind资讯

  5月份，国内300系不锈钢粗钢产量为159.18万吨，环比增长0.56%，同比增长15.55%。对应的镍需求在相对高位，国内300系产量的连续抬升，主要是由于300系利润持续高位，刺激钢厂加码300系不锈钢的生产。预计三季度国内300系粗钢产量有望保持在历史高位。

  表2：国内原生镍资源需求结构

  数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

  2021年1-5月，国内市场对原生镍（不含低镍铁、镍粉及镍盐）的需求为54.09万吨，同比增长12.23%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为52.38万吨，则2021年1-5月国内范围内的镍供需整体表现为供应短缺1.71万吨。

  5月底，国内镍显性库存（含保税区）为3.37万吨，库存较年初累计下降了1.22万吨，同期国内原生镍的供应过短缺1.71万吨。由此推断，当前国内产业链各环节在进行去库。

  3．新能源镍需求

  图12：国内三元前驱体产量（吨）

  数据来源：银河期货、wind资讯、SMM

  5月，国内三元前驱体产量4.41万吨，环比增长1.61%，同比增长116.18%。电动汽车的销售节奏加快，尤其是高镍材料的需求增量明显，当前电动汽车面临芯片紧缺问题，或将限制短期电动汽车产量的增长，则预计三季度国内前驱体产量或将增速放缓。

第六部分 成本

  1．原料的经济性比较

  图13：镍原料经济性比较（元/镍）

  数据来源：银河期货、wind资讯

  6月份，国内镍原料经济性有所波动，表现为废不锈钢和高镍铁的经济性此起彼伏，镍原料经济性的波动主要是受300系不锈钢利润持续影响，带动钢厂频繁采购镍原料，与此同时，内蒙地区的高碳铬铁冶炼厂挺价意愿强烈，从而带动废不锈钢价格连续上涨。随着铬铁趋紧预期的逐渐兑现，则废不锈钢的经济性将逐渐靠后，镍生铁的经济性将凸显。

  2.NPI生产成本

  图14：国内NPI生产成本（元/镍）

  数据来源：银河期货、wind资讯

  6月份，国内高镍铁延续结构性的亏损状态。成本的结构性倒挂，一方面是由于镍铁新增产能的释放，带动镍矿需求增加，使得镍矿价格更加坚挺，推升镍铁成本的上升；再者，兰炭类的辅料成本上升较快，同时内蒙双控带动电价的抬升，对生产成本影响明显；第三，镍铁的短缺情况在6月上旬体现并不明显，而在中下旬开始有所加剧。随和国内300系不锈钢产量和利润的高位持续，则产业利润对镍铁领域进行传导，则预计三季度国内高镍铁利润或将连续打开。

第七部分 后市展望

  ◆二季度全球全球原始镍供需整体表现为短缺，进而表现为内、外显现库存的连续下降，精炼镍升贴水逐渐走强，预计三季度或将保持短缺状态

  ◆国内范围内的原生镍供给从一季度的过剩转为二季度的连续短缺状态，其中1-5月，国内供应短缺1.71万吨，同期国内累计去库1.22万吨，6、7月这样的短缺状态仍将保持

  ◆新能源领域之于镍需求仍处在历史高位，镍原料来源结构中以镍豆为主而中间品及废镍为辅。在湿法中间品及冰镍量产前，三季度国内新能源镍原料仍将以镍豆为主

  ◆国内不锈钢增产、海外不锈钢复产都较为迅速，而海外废不锈钢供给受限，叠加全球新能源领域之于镍需求的高位，从而引发全球原生镍的阶段性短缺，且这样的短缺或将延续至三季度，则预计三季度镍价走势或将表现为震荡式反弹为主。套利方面，国内范围内的原生镍短缺仍在持续，且新能源领域的纯镍需求亦在高位，可尝试内外反套操作

  ◆风险在于宏观情绪转向的可能，以及印尼湿法及冰镍项目的投放速度的加快