证券时报：多因素致A股回调，基金对中长期市场保持乐观

  7月26日A股低开低走，两市超3200只个股下跌，盘中上证指数一度跌穿年线，为2020年7月以来首次，创业板指一度跌逾5%。公募基金认为，此次市场回调是政策、估值、流动性等多种因素共同作用的结果。

  尽管短期在恐慌性情绪等影响下市场或呈箱体震荡格局，但A股基本面并未发生改变，股价的调整给优质公司提供了良好的介入机会。配置方面，多家基金公司建议关注偏重估值合理而业绩确定性强的板块和个股。

  在长城基金看来，昨日市场大幅回调主要受情绪因素驱动，宏观来看基本面没有显著变化，流动性依然对市场有利，下行风险不大。

  广发基金表示，近期市场认可度高的逻辑交易热度明显提升，交易结构略显拥挤，考虑到相关行业和个股的估值处于高位，政策事件、外围风险以及交易层面的因素导致短期市场波动可能有所加大。广发基金宏观策略部指出，二季度末普通股票型和偏股混合型基金的整体仓位相比一季度末上升了1.5个百分点，显示公募基金对A股当前配置价值的认可。结构方面，符合长期产业趋势、政策导向以及当期景气高企的新能源车产业链、光伏产业链、半导体、医疗服务等细分方向成为二季度公募基金重点加仓的方向。

  工银瑞信基金表示，当前主要指数估值水平处于历史相对高位，市场短期波动主要受部分行业监管政策诱发的情绪影响，预计短期指数仍将维持震荡格局，以结构性机会为主。风险方面，关注海外疫情、美股波动性加大等海外不确定性因素。

  国投瑞银基金表示，目前宏观流动性中性、微观资金面充裕、企业ROE也依旧处于扩张周期，基于此公司依旧维持对于市场中期乐观的态度。配置上继续偏向受到政策支持的广义制造业，包括不限于新能源、机械设备、工控自动化、半导体等。

  展望下半年，德邦基金资深宏观研究员赵梧凡称，A股当前基本面并没有出现重大转变，短期震荡并不改变A股长期向好的趋势。并且根据过往经验，外资在短期情绪面影响消散后，还会重新回归A股市场。在板块配置方面，建议关注偏重估值合理而业绩确定性强的板块和个股，谨慎对待前期已经有很高涨幅的板块。下一阶段，可以继续关注企业盈利、政策走向与月底的政治局会议。

  信达澳银基金也认为，A股市场面临的整体基本面没有恶化，新能源、新能源车、半导体、军工等优质赛道中长期向好的趋势依然维持，我们认为A股市场近期将继续呈现箱体震荡格局，市场的分化也仍将持续，而股价的调整给优质公司提供了良好的介入机会。

  建信基金认为，市场下半年仍有结构性机会，市场系统性下跌的概率较低。投资主线是以科技创新的手段，实现产业升级，提升产业工人收入，达到消费升级的目的。行业配置上，我们仍然看好高景气的硬科技及高端制造的中长期配置价值；此外，中长期人均收入增长居民财富积累带动消费升级趋势不会变化，等待产业政策明确后关注部分错杀的消费和医疗细分领域配置机会。

  光大保德信基金认为，后续需关注两方面：一是国内7月高层会议对宏观经济和政策的判断，以及7月经济数据；二是美国7月31日美元债务上限到期对流动性扰动，以及美联储对就业、货币政策的表态。从交易层面看，回调之后有仍上涨空间，近期的回调也一定程度上更有利于新基金建仓。

  摩根士丹利华鑫基金也表示，市场大幅的调整一般需要时间消化悲观情绪，短期情绪主导下的惯性下跌有一定可能，但从偏长时间维度来看，宏观经济有韧性，企业盈利仍有复苏空间，基本面对市场仍有支撑。A股市场制度不断完善，吸引机构、居民资金持续入市，微观资金面大的趋势向好，因此我们预计A股下半年大的方向或呈偏强震荡运行。

  上海证券报：沪指盘中一度跌破年线，机构称系统性风险有限

  7月26日，A股和港股出现明显调整。A股三大指数均跌超2%，恒指大跌4.13%创今年以来新低。不过，多家券商人士对接下来的市场并不悲观，认为A股市场系统性风险有限，整体估值有望上修。

  昨日A股开盘后，教育股全线大跌。豆神教育、勤上股份、学大教育、昂立教育等个股跌停，科德教育、全通教育、方直科技等股跌超10%。相关港股跌势更甚，教育板块中思考乐教育、新东方在线均跌超30%。

  消息面上，中共中央办公厅、国务院办公厅日前印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(简称《意见》)。

  东兴证券认为，K12学科类培训机构的经营将严重受限，相关培训收入体量将大规模收缩。

  水井坊不佳的半年度财报成为白酒板块重挫的导火索。水井坊昨日一字跌停，酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业等跌幅超过8%。贵州茅台跌幅也超5%，创出今年以来股价新低。

  医疗、医美板块成为下跌的另一个重灾区。华熙生物、爱美客、贝泰妮、爱尔眼科等跌幅超10%，朗姿股份、国际医学跌停。

  上证指数昨日盘中一度击穿年线支撑，最多下跌125.66点至3434.74点。截至昨日收盘，上证指数收于3467.44点，下跌2.34%；深证成指收于14630.85点，下跌2.65%，创业板指收于3371.23点，下跌2.84%。沪深两市成交额超1.4万亿元，超3200只个股下跌。

  昨日盘面上为数不多的亮色来自军工、有色及特高压板块。昨日，军工股开盘延续上周五的强势，截至收盘，上海瀚讯和长城军工涨停。有色板块逆势走高，涨幅居申万一级行业之首，鹏欣资源、新疆众和、驰宏锌锗等收盘涨停。此外，与新基建相关的特高压、储能等板块表现活跃，通光线缆20%涨停，中国西电、平高电气等涨停，国电南瑞、国电南自等涨幅靠前。

  方正证券研究所策略组首席分析师胡国鹏表示，市场下跌主要有三方面原因。一是近期市场风险偏好显著下降。二是部分白酒公司半年报业绩不及预期，通过业绩高增长消化高估值的逻辑被证伪，机构从消费调仓成长导致市场分化加剧。三是外部扰动因素仍存，美联储政策是否转向具有不确定性，而近期外资的大进大出也加大了市场波动。

  昨日北向资金净卖出128.02亿元，为今年以来最大单日净卖出额。其中，京东方A被净卖出10.53亿元，美的集团、东方财富、中国平安、招商银行净卖出额超5亿元。

  安信证券首席策略分析师陈果表示：“我们认为外资或市场对于有关政策可能存在误读，情绪宣泄不可持续，市场随时会企稳。”

  在陈果看来，政策对部分行业的规范具有相当的必要性，短期影响部分公司现有盈利模式，中期有利释放整个社会的活力，“对于A股市场整体估值而言，我们认为不应该下修，而应该上修”。

  华西证券策略首席李立峰告诉记者，目前国内流动性偏宽裕，A股市场系统性风险有限。中长期看，国内经济增长方式向高质量发展转变，市场投资环境也正发生深刻变化，预计未来科技创新、内需消费、绿色发展等领域将是政策重点支持的方向。

  兴业证券表示，A股市场短期面临海外市场波动风险，以及教育、互联网等监管政策变化带来的影响，短期内市场进入颠簸期，前期热点的赚钱难度提升。投资策略上，建议趁机调整优化持仓组合，逢低耐心布局优质成长股，不建议因为短期悲观情绪而盲目降低仓位。

  证券日报：五大困扰致A股市值蒸发超2万亿元

  放量、破位、急跌！周一的A股市场三大股指全线回落，跌幅均超2%，截至收盘，上证指数和深证成指跌幅分别为2.34%和2.65%，此前表现强势的创业板指跌幅达2.84%，盘中跌幅一度超过5%。两市量能继续放大，成交金额达14189.5亿元。整个A股市场市值蒸发20625.65亿元。

  从申万一级行业来看，仅有色金属和国防军工等两行业翻红，其他26个行业均呈现不同程度下跌。下跌个股数达3265只，占可交易个股总数的74.3%。

  截至周一收盘，A股市场的大单资金净流出金额达855.88亿元。北向资金的净卖出金额达128.02亿元，创出近一年单日净卖出额的新高。

  业内人士普遍认为，周一，导致A股市场的急跌主要原因有五方面。

  一是各大指数前期涨幅比较大，有调整需求，特别是创业板指。兴业证券分析认为，7月中旬以来持续体现行情将面临月度级别调整，但是，对于科创长牛，只是扰动而已。

  二是近期政策对教育、互联网、地产等重点行业加大监管力度，导致市场风险偏好显著下降。私募排排网研究主管刘有华在接受《证券日报》记者采访时表示，上周末发布的教育行业政策，对港股的影响较大，而港股向A股传导，引发了连锁反应。

  三是部分白酒公司中报业绩不及预期，通过业绩高增消化高估值的逻辑被证伪。

  四是流动性预期下调。富荣基金研究部总监郎骋成告诉《证券日报》记者，长期来看，流动性收紧预期进一步提升，此前国内实施降准政策，市场给予了一定的流动性改善预期，但当前看流动性改善有限，预期下调。中信证券也认为，8月份资金面缺口预计达到9000亿元(包含7000亿元MLF到期)，向市场流动性提示了一定的风险。

  五是外部仍存扰动因素。方正证券表示，本周四美联储将宣布最新的利率决定，美联储政策是否会发生转向具有不确定性，而近期外资的大进大出同样加大了市场波动。

  面对A股突如其来的下跌，后市的走势已然成为各方热议的焦点。

  业内资深人士表示，从一个长周期的角度来说，2019年5月6日，上证指数跌5.58%；2020年3月16日、7月16日上证指数跌幅分别为3.4%、4.5%；2021年3月8日上证指数下跌2.3%，市场都在急跌之后的几个月时间里重新回升。因此，只要上升周期未变，下跌就只是一次技术性休整。

  金百临咨询分析师秦洪告诉《证券日报》记者，“目前，资金正在进行战略性转移，树立新产业逻辑。”

  秦洪进一步阐述，当前A股市场的巨幅震荡，只是产业热点的切换，资金配置方向的转换，并不是整个宏观逻辑、流动性逻辑出现了变化。因此，支撑A股市场震荡前行的大的宏观逻辑依然清晰有力。只是产业逻辑出现了变化，比如光伏等新能源、新能源汽车、芯片、种业等，也包括基础科研服务类的龙头品种都蕴藏着新的产业机会。

  中国证券报：持续完善定价机制，科创板发行市场化水平提升

  开市两年来，科创板改革“试验田”作用得到较好发挥，一系列关键制度创新在“试验田”中接受检验，形成了可复制、可推广的经验。

  接受中国证券报记者采访的专家指出，科创板在上市标准、准入门槛、询价方式、交易制度等方面进行了诸多创新和探索，建立了以信息披露为中心的审核体系和市场化的发行承销制度，弥补了现阶段我国多层次资本市场中对成长性高科技企业上市融资制度的空缺。未来，持续推进注册制改革，新股发行定价机制有望进一步完善。

  四方面提升发行市场化水平

  专家认为，开市两年来，科创板新股发行市场化水平不断提升，主要体现在市场化询价机制日臻成熟，发行配售范围逐步扩大，板块包容度不断提升，审核效率不断提高四个方面。

  首先，科创板采取了市场化询价的方式发行及定价，向市场化改革的方向迈出了坚定的一步。“科创板新股发行定价呈现市场化特征，基本实现‘一企一价’。过往A股新股市场‘一刀切’的定价市盈率管制情况不再出现，机构结合拟上市公司基本面、可比上市公司情况以及行业前景等多方面因素给予个性化估值。”浙商证券总裁王青山表示。

  其次，配售制度方面也实现了市场化突破，扩大了发行配售的范围。“科创板明确了战略投资者的标准，一定程度上放开了发行上市阶段外部战略投资者的引入限制，为企业注入长期资本和战略资金打开了窗口，目前已有近30家企业完成了外部战略投资者的引入。同时，科创板允许员工持股计划参与战略配售，有利于科创企业健康发展。”中信建投证券执委会委员、投行委主任刘乃生指出。

  再次，从培育壮大机构投资者力量的角度出发，当前A股市场具备更开放更包容的接纳基础，可进一步开放和引进境外机构投资者。A股市场成立30余年来，机构投资者数量不断增多，尤其是近几年来，随着注册制改革的持续深入，专业机构投资者力量不断壮大，但与境外市场相比，我国机构投资者占比仍偏少。近年来，海外投资机构对中国科技企业快速发展非常关注，可进一步开放和引进境外成熟的机构投资者，改善A股市场投资者结构。

  此外，科创板审核效率和审核确定性的提升，极大提高了科创板吸引力。“首先，科创板开市至今，完成发行上市的项目从受理到过会的平均用时约为159天，这基本达到了美股、港股等成熟资本市场的审核效率。其次，审核流程的不断完善和改进，从科创板开板的探索，到‘科创板审核2.0’的推出，科创板项目的首轮问询问题数量显著减少，问询问题更聚焦和有针对性，平均问询轮次进一步降低。再次，是审核政策的公开、透明。审核政策的公开、透明也稳定了发行人的发行上市预期。”刘乃生表示。

  进一步完善新股发行定价机制

  专家指出，科创板作为新生事物，难免会遇到成长的烦恼。近期，有市场声音质疑，新股发行价格不断走低，存在机构“抱团”压价、报价集中度高等问题。中国证券报记者从有关人士处了解到，监管部门正在广泛听取市场意见，新股发行定价机制有望进一步得到完善。

  针对上述新情况新问题，监管部门正积极研究解决相关问题，着力优化规则、加强监管，维护良好发行秩序。一方面，完善股票发行定价、承销配售等相关制度规则，优化报价流程，平衡好发行人、承销机构、报价机构和投资者之间的利益关系，推动市场化发行机制更有效发挥作用；另一方面，加强报价机构监管，重点加大对串价等干扰发行定价行为的打击力度，及时出清不专业、不负责任的机构，督促报价机构完善内控机制。

  “在加大对报价机构监督检查力度的同时，也可以考虑从制度上做一些调整。比如在坚持市场化方向的前提下，取消或逐步降低最高报价10%剔除的比例，同时在保留‘四数孰低值’定价参考的基础上，允许实际操作中突破‘四数孰低值’进行定价发行，这样有助于打破‘新股不败’的局面，并对投资者报价形成实质约束，进一步改善部分投资者为博入围抱团报价的现象。”刘乃生建议。

  专家认为，还应进一步提升投行定价能力。“投行要根据企业和行业的基本面情况定价，不能仅从模型上参照行业的市盈率进行定价，对于特殊成长型企业还要结合不同估值方法合理进行比较。券商需要重新定位商业模式，从通道式投行向产业投行转变，用产业思维推动企业运作。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示。

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