一、关于信立泰当下市值的思考：

目前信立泰300多亿市值，在售的创新药仅一款名为阿利沙坦，卖点是不经过肝脏代谢，属于国产的原研，这款阿利沙坦是信立泰公司将近八九年前大概是从艾力斯那里买来的；

信立坦用买来的阿利沙坦，对标诺华，衍生出阿利沙坦的两个复方，又衍生出心衰药沙库巴曲阿利沙坦，此外肾性贫血恩那司它也是买来的（下面会详细说）

等于信立泰的上面五款创新药，有两款是完全买来的，并且用其中的一款买来的阿利沙坦再衍生出三款所谓的创新药，其该公司自身真实的研发实力可见一斑；

这也就是为什么定增会是18家参与的原因，本质上还是对信立泰在高血压，心衰等慢性病领域的创新成色并不十分认可；

再加上目前的净利润和营收增速，并没有充分体现出未来的成长趋势，所以当下给予 10PS 似乎也没有什么不合理；

事实上，2019～2020 年是信立泰被集采政策打压和自身的转型之年；在那一年，最低市值是低于200亿，大概是180亿左右，后期曾大涨到400亿市值+

但又因为疫情，以及信立坦的销售额在并不十分明朗的情况下，于去年信立泰市值又一度调整回到最低280亿附近；

个人觉得，因为信立泰管线布局清晰，虽然没有能够体现出企业自身的创新实力，但是选药的逻辑以及稳中求进的经营策略是要加分的，毕竟我们已经过了集采政策的冲击，且信立坦的销售额又可圈可点，所以股票市值再回到之前的 280亿以下的概率并不大；但并不排除，今明两年信立泰的市值依然徘徊在300～400亿区间…

因为 2021～2022 年是转型刚刚成型期，其主要特点就是管线虽已布局，但仍依靠信立坦这一款创新药；

2023～2028年，理论上是新药加速期，因为这个期间，两个复方降压药，肾性贫血药，长效骨质疏松药，s086，鼻咽癌nana，等都会陆续上市销售，特别集中在2024～2025期间，并且JK07也会陆续进入二三期…

综上，个人觉得，当下的300亿市值，在现阶段也有其一定的道理，但随着企业的发展，未来必然光明…

二、从几个药企的核心指标（业绩增速，净利率以及管线等）反推信立泰未来市值的可能区间；

1）恒瑞医药：

63亿/277亿=23%；过去五年业绩增速：30%；

PS：15；PE：60；

2）华东医药：

28亿/336亿=8%；五年业绩增速：26%；

PS：2；PE：23；

3）贝达药业：

6亿/18亿=33%；三年业绩增速：100%；

PS：22；PE：66

4）长春高新：

30亿/85亿=35%；五年业绩增速：58%；

PS：20；PE：56

5）强生公司：

147亿/825亿=18%；三年业绩增速：0%；

PS：4.5；PE：25

6）信达生物：

亏12亿/1200亿=？五年累计亏：110亿；

PS：26；PE：亏损；（研发管线价值被认可）

*通过以上6个药企（含港股和美国），我总结出决定药企市值大小的核心因素至少有三个：

1）利润率；

2）研发管线含金量；

3）未来业绩增速；

（以上管线含金量，业绩增速的判断需要一定医学背景的专业性）

我总结：一般利润率在25%以上，且未来三五年业绩增速能超过25%，研发管线含金量高，理论上对这种创新药企可以给到15PS+，60PE+

综上，则推导信立泰未来的市值可能如下：

信立泰：2021～2028年，预计：5亿/32亿～38亿/150亿=15%～25%的利润率（等于越往后随着创新药的占比不断提升，利润率越高）

假设未来7年的业绩增速估计为：30%+；则可以给予：PS：15；PE：60

根据上市新药，初步判断信立泰未来业绩可能的爆发期：2023～2028年

根据上面的150亿营收，15PS，60PE，大约推演出：2028年信立泰市值:2250亿～2280亿

加分项：研发管线：JK07是否成功？？？

若成功，信立泰可适当调高估值，即给予20～25PS，大约在3000～3750亿的市值区间；

综上，通过分析，可知2021～2022年，信立泰的业绩不会爆发，也佐证了当下的市值不会大幅度的提高，看点还在2023年以后…

三、根据市场空间，成药概率，竞争格局，对标药企的销量等综合分析 信立泰未来8～10年业绩增速可以达到30%的概率；

*关于信立泰未来高血压份额的分析：

1）中国高血压患者2.7亿（其中保守估计高血压合并肝肾功能异常患者不少于3000万）；

对标：诺华缬沙坦35亿；缬沙坦复方大概25亿；沙库巴曲缬沙坦大概30亿。诺华贝那普利：10亿总计：100亿（坐标：2022年）

也就是说，当下中国高血压市场800～1000亿，诺华份额粗略估计10%+；

预计未来5～10年，高血压市场1500亿，则：

信立泰阿利沙坦：35亿

阿利沙坦两个复方：25亿

沙库巴曲阿利沙坦：35亿

仿制药奥美沙坦，乐卡地平：5亿

（信立泰高血压总营收100亿，坐标:2028年）

届时，中国高血压市场1500亿，信立泰份额预计占比：7%；

得出上述高血压份额依据：截止目前，阿利沙坦进院仅仅4000家，约等于是只覆盖了一半左右的医疗机构，目前营收已12亿（推广三年）；

如果按上述逻辑，未来覆盖会增量一倍，信立坦自身营收也会增长，则看到30亿营收是常识性推理；

有人会说信立坦会降价，我们常识推理，因为目前原研信立坦比原研缬沙坦的价格还要贵，那如果降价，或者降到比原研还便宜的价格，按常识思考，信立坦不降价都能4000家医院三年时间卖到15亿的营业额……那你们自己想想如果信立坦降价，未来一万家医疗机构，再做大约6～7 年的时间（专利保护期内）峰值营收会是多少？

那么好，如果判断信立坦未来30亿营收的峰值可以确定！（目前4000家医院，三年营收15亿）

那么，我说信立坦其实是信立泰所有研发管线中最差的，理由如下：

1）竞争激烈，高血压药物梯队特别成熟，单纯沙坦类不低于8种，且绝大多数，集采后价格非常的便宜；

2）药效不突出，信立坦的降压效果没什么特别突出的地方，理论上不经过肝脏代谢，事实上所有的沙坦类药物也都很柔和，对肝脏影响其实也不大；

如果最烂的信立坦都能做到30亿营收，那么未来的086，恩那司它等一系列创新药的竞争格局以及药物的效果，都比信立坦显著，其市场也都不算小，你们觉得信立泰创新药部分未来七年后总营收突破100亿概率大不大？

附录：未来信立泰主打药的市场如下（不全）：

1）恩那司它，肾性贫血患者1.3亿（其中终末期肾病300万）；（对标罗沙司他，明年15亿+）

2）抑郁症创新药（在研）市场：抑郁症患者近一个亿；未来市场200亿+（属于鸡肋）

3）特立帕肽；65岁以上较重骨质疏松患者5千万（每年骨折上百万）；（有潜力）

4）S086确定，JK07在研，市场：全球6000万心衰病人，我国心衰病人1000万+； （对标：诺华这块明年做到30亿）

5）nana，中国鼻咽癌患者6万，大部分发生在在广东，信立泰有本土优势；（算鸡肋）

7）复格列汀，度拉糖肽； 市场：中国的糖尿病患者1.3亿；（算鸡肋）

8）泰嘉，冠脉支架：中国每年100万人接受冠脉支架，及术后长期服用氯吡格雷；（鸡肋）

下面重点说说上述“非鸡肋”部分的创新大药：

1）恩那司它：

我国现有上亿人患慢性肾脏病，是全球慢性肾脏病患者最多的国家，成人慢性肾脏病患病率达到10.8%。

近年来，全球范围内的终末期肾病发病率呈逐年上升的趋势，我国终末期肾病患者300万，且只有50％左右接受正规治疗。

贫血指南建议在Hb不低于90 g/L前开始铁剂和（或）ESA治疗。此外，尽管有45%接受了铁剂或ESA治疗，但贫血治疗达标率仅8.2%；约一半贫血患者在进入透析时没有接受纠正贫血的治疗。

说明对非透析CKD患者贫血管理仍存在不足。

由肾性贫血引发的心衰、心血管疾病常常危及肾病患者生命。（也就是说终末期肾病，和心衰以及高血压不分家，利于信立泰销售）

调查显示，国内贫血的治疗率仅39.8%，几乎一半新发现透析患者在透析前未接受过纠正贫血治疗。而这个情况，在中西部乡村更为突出

2020年11月26日，首部《中国肾性贫血诊疗的临床实践指南》正式发布： 以罗沙司他为代表的低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂 首次进入指南且推荐力度最高。

相较于传统的肾性贫血药物，在副作用更小的同时，进一步提高了肾性贫血的治疗目标。

这是此类肾性贫血新药首次进入指南，便获得了1A级的最高推荐力度，可谓“出道即巅峰”。

相比来讲，经典的红细胞生成刺激剂（比如促红素等），虽然也获得了1级推荐； 但疗效和安全性均不及罗沙司他，证据等级只为C级。

以往我们的肾性贫血治疗，遵循的是《肾性贫血诊断与治疗中国专家共识（2018）》。当时罗沙司他还未上市，促红素是绝对主力。

然而促红素会升高血压，增加心血管疾病、血栓风险，治疗强度不能太大，血红蛋白的治疗目标只能控制在100-115g/L。

临床试验表明，目前EPO产品存在给药频繁、造成患者红细胞数量波动大等不足，并易引发血栓等不良后果；同时，临床常用口服铁制剂，但口服铁吸收差，静脉注射铁疗效较口服好，不良反应较多，如过敏反应等；此外，由于给药途径必须是静脉或皮下给药，既增加治疗成本，又限制了患者用药。

如今指南给出建议：无论透析还是非透析肾病患者，均推荐低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂治疗，该类药物的治疗目标提升至血红蛋白110-130g/L。

2）沙库巴曲阿利沙坦；3）阿利沙坦复方

上述的两个药，因为有前面阿利沙坦的营收已经做到了三年推广，15亿，并且我分析过，阿利沙坦属于最差的，上面两个的竞争格局和药效明显好于阿利沙坦，这就是信立泰这个企业最闪光的部分：即你可以质疑他的创新成色，但是信立泰在心血管领域的销售能力，选药逻辑，以及成药的概率，稳中求进的经营风格必须要得到高度认可！

事实上，恩那司它，086，复方降压药，以及长效的特立帕肽，同类竞品很少，药效都是指南高度认可，甚至就是最好（权威专家口中）

在这里，不再赘述上面的指南，文献内容…

由于时间关系最后总结、信立泰目前的市值也许没啥毛病，甚至你们说合理，我也同意！

但是未来，根据我的自身认知（学医5年，从医14年，炒股15年），信立泰这个企业，应该是一个拿着踏实的医药股，年化收益不低于15%；

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