“最深但最短”，对于这次的经济衰退，美国官方给出了这样的定义。虽然只有两个月，但年化暴跌31.4%的数据，足以说明疫情对美国经济造成的猛烈冲击。当然，后续在货币政策加财政政策的刺激下，美国经济又开始大幅反弹。值得警惕的是，寅吃卯粮的后遗症已经开始显现，谁能预料，动辄反弹的疫情形势下，下一次经济衰退不会到来呢？

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特别的衰退

在传统的经济学定义中，一个国家进入经济衰退期的标准是“连续两个季度GDP为负值”，但在各项史无前例的数据面前，美国全国经济研究所（NBER）并没有使用这一定义。

当地时间7月19日，作为研判美国经济衰退状况的权威机构，NBER认定，去年2-4月，美国经济陷入了为期两个月的衰退，2月到达扩张顶峰后开始下滑，4月降至最低谷，5月恢复扩张，是美国历史上持续时间最短的经济衰退。

在定义这次经济衰退时，NBER使用的是经济活动中显著下降的指标，同时也把时间尺度放宽了，不再局限于两个季度。

NBER称，与历次经济衰退相比，此次衰退呈现出不同特点且持续时间更短，但其造成的就业和生产下滑程度史无前例，波及各个部门。虽然去年4月是此次经济衰退的最后一个月，但这并不意味着美国经济此后就已恢复到正常水平。

根据美国商务部的数据，2020年全年，美国经济萎缩3.5%，为1946年以来最差表现；其中，一季度和二季度的国民生产总值按年率计算分别下滑5%和31.4%，后者为有记录以来最大季度降幅。

如NBER所言，去年二季度，美国各个经济部门都遭受了史无前例的打击。占美国经济总量约70%的个人消费支出降幅为33.2%，其中，服务支出重挫41.8%；反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资下降27.2%，私人库存投资拖累当季经济增长3.5个百分点。同时，失业率在去年4月飙升至14.7%，是上世纪30年代经济大萧条以来的最高值。

在此次衰退之前，NBER称，美国经济保持了10年半的增长趋势，自2007-2009年美国楼市危机之后到2020年的经济衰退之间，为1854年以来最长的一次。

不过，在为期两个月的衰退之后，美国政府通过一系列的扩张性财政和货币政策，对经济进行了刺激，从而在去年下半年开始恢复。去年三季度，美国GDP按年率计算上涨33.4%，大幅反弹，四季度则增长了4.1%。

天量刺激

“美国经济复苏的速度比预期快得多，这得益于政策刺激和疫苗接种计划的推出”，惠誉这样评价去年衰退以来美国的经济复苏。

从具体数据来看，今年一季度，美国GDP增速环比折年率为6.4%，GDP总量达到5.37万亿美元，实际GDP总量则重回19万亿美元，较2019年12月的历史高点，恢复了约99%。

这意味着，从经济衰退中复苏，美国仅用了五个季度。而相较之下，上次金融危机后，美国经济恢复至危机前水平用了约十个季度。

在这一惊人速度的背后，是接二连三的天量刺激。2020年，美国政府共推出了多轮财政刺激计划，总额约3.78万亿美元。今年3月，拜登政府又发布了1.9万亿美元的“美国救助计划”。

近6万亿美元投向市场，这是确保经济复苏势头维持强劲的关键。摩根士丹利经济学家曾预测，美国的资本支出规模三年后将升至此次经济衰退前的116%。

甚至有些“供过于求”。根据国会预算办公室（CBO）估算，2020年底，在9000亿美元刺激方案实施后，产出缺口由2020年初的每个月500亿美元降至年底的200亿美元。而今年推出的1.9万亿美元刺激计划所带来的月度增量为1500亿美元，至少是产出缺口的3倍以上。

“这显然大于将经济恢复到过去轨迹所需的规模，”CRFB高级副总裁马克·戈德温指出。而由此带来的问题也显而易见——通胀。

一周前，美国劳工部公布的数据显示，6月消费者价格指数（CPI）同比增5.4%，创2008年8月以来新高，核心CPI同比增4.5%，创1991年11月以来新高。第二天，美国6月生产者物价指数（PPI）出炉，同比增长7.3%，再次超过市场预期，创1982年以来新高。

相较之下，6月，美国平均时薪环比增长0.3%，但剔除通胀因素后平均时薪则环比下降0.5%，这意味着，美国消费者购买力正在缩水。

虽然美联储试图淡化通胀的影响，多次强调只是“暂时的”，但是上世纪70年代的教训历历在目，彼时，经济过热、通胀攀升，再加上石油危机的刺激，美联储最终不得不大幅加息，硬着陆下，美国经济陷入停滞，失业率居高在10%至上。

危险重重

通胀之外，不定时炸弹还有很多，比如就业市场的后遗症。今年5月，美国季调后的失业率降至5.8%，比疫情前的2020年1月、2月的3.5%仍高出2.3个百分点，也就是说，在经济增速大幅反弹的情况下，就业的缺口仍然有1/3，且是长期缺口。

再比如，眼下又开始死灰复燃的疫情。近期，变异病毒的风险高悬，英国单日确诊持续攀升，德法等国病例陡增，印度尼西亚连续4天新增确诊病例超5万例。世卫组织此前警告称，“全球疫情远未结束，未来或现更危险的新变异病毒”。

在美国，多州确诊率大幅增长，过去一周病例增加了约66%，平均日增确诊病例数约为3.23万。美国公共卫生局局长维韦克·穆尔蒂18日表示，由于数以百万计的人仍没有接种新冠疫苗，同时具有高度传染性的变种正在迅速传播，他担心未来每个州的新冠感染病例都会增加。

在此背景下，全球资本市场再次陷入恐慌。当地时间19日美股收盘，三大股指均大幅收低，道琼斯工业指数收跌725.81点，跌幅为2.09%，失守34000点，创下近九个月来最差单日表现；纳指和标普500指数下跌1.59%。分别跌超1%和1.5%。

与此同时，避险买需推动美债价格大涨，10年期美债收益率跌破1.20%大关，创下近五个月来的新低。

同时，欧洲股市也全线下跌：欧洲斯托克50指数下跌2.66%。英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数均跌超2%，意大利富时MIB指数跌超3%。

对于眼下的情况，德意志银行分析师George Saravelos警告称，目前美国疫苗接种率接近停滞，而通胀持续上涨导致消费需求停滞不前，这可能使市场之前预期的经济强劲反弹无法实现。

“去年出现的技术性衰退，是属于疫情带来的冲击”，中国国际经济交流中心经济研究部副部长刘向东表示，在特朗普执政前半段，美国经济处于复苏增长状态，但由于疫情冲击，不得不采取超常规的政策，导致了之后异常的衰退和复苏的经济数据。即便恢复到2019年之前的水平，其实放更长远来看，还是在原地踏步的。

刘向东对北京商报记者分析称，同比指标大幅上涨也与基数有关，而这种复苏的可持续性有多大，要打上一个问号。之前美国是通过大规模刺激的办法来推动经济，而明年可能很难再来一次这种大规模的刺激，那么后续增长动力从何而来？

刘向东进一步指出，货币政策只能应对短期问题，长期的经济增长动力仍然需要结构性政策来解决，单靠货币政策而不配合结构性政策，也不会是一个比较实的增长。

摩根大通美国经济学家Michael Feroli也坦言，此次疫情导致的经济衰退与1980年的类似，是因为“有意地暂时遏制了总体需求，而一旦阻碍支出的外在因素消除，这个势头就会迅速逆转”。

在此次之前，最短的经济衰退出现在1980年，彼时持续了6个月，但一年之后，第二次经济衰退继续出现。事实上，NBER也对未来可能出现的经济衰退打了预防针：“委员会认为，未来的任何经济下滑都是新的一次经济衰退，而不是去年那次经济衰退的延续。”

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